宇樹毛利率直逼60%！紅杉、經(jīng)緯等明星資本造富潮？雷軍已套現(xiàn)8000萬(wàn)

3月20日，機(jī)器人突發(fā)重磅利好， 上交所受理宇樹科技股份有限公司科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)，擬發(fā)行40446034股公司股份，發(fā)行比例不低于發(fā)行后總股本的10%。其中，中信證券不僅是公司獨(dú)家保薦人，還通過(guò)旗下子公司金石成長(zhǎng)、中證投資持有公司4.4897%的股份。

今年1月，關(guān)于“宇樹科技IPO綠色通道被叫?！钡南⑺⑵辽鐓^(qū)網(wǎng)絡(luò)，彼時(shí)消息稱監(jiān)管希望降溫，機(jī)器人泡沫太大了。而宇樹當(dāng)時(shí)表示，并未申請(qǐng)“綠色通道”，報(bào)道內(nèi)容不符。此次，提交招股書，或給周一的人形機(jī)器人板塊帶來(lái)一定利好。

宇樹科技是中國(guó)領(lǐng)先的高性能通用機(jī)器人公司，專注于高性能通用人形機(jī)器人、四足機(jī)器人、機(jī)器人組件及具身智能模型的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。截至目前，四足機(jī)器人銷量超3萬(wàn)臺(tái)，2023年自研人形機(jī)器人H1及24年G1推出以來(lái)，銷量快速增長(zhǎng)，25年銷售5500臺(tái)，出貨量全球第一。

公司人形機(jī)器人性能也不短提升，25年初16臺(tái)H1參與央視春晚表演 《秧 BOT 》；25年5月G1 成為 《 CMG 世界機(jī)器人大賽 ? 系列賽》機(jī)甲格斗擂臺(tái)賽唯一參賽機(jī)型，開啟了全球人 形機(jī)器人格斗競(jìng)技新領(lǐng)域；8月在首屆世界機(jī)器人運(yùn)動(dòng)會(huì)中奪得跑步、接力跑、障礙賽等多個(gè)第一，拿到11枚金牌。其他不勝枚舉。

收入構(gòu)成方面，四足機(jī)器人一度是公司營(yíng)收主力，但是到了2025年被人形機(jī)器人超越。截至2025年前9月，宇樹人形機(jī)器人收入5.95億，占比51.53%；四足機(jī)器人收入4.88億，收入占比42.25%。

收入來(lái)看，宇樹科技在2022年至24年分別實(shí)現(xiàn)收入3.66億、3.91億、15.27億以及25年前3月實(shí)現(xiàn)28.65億的營(yíng)收，24年以來(lái)營(yíng)收增速爆發(fā)式增長(zhǎng)，25年前9月收入幾乎是24年全年收入的2倍。

宇樹科技毛利率非常高，從22年的44%一路增長(zhǎng)，目前毛利率高達(dá)59.45%；收入爆發(fā)式增長(zhǎng)，毛利高，帶動(dòng)公司利潤(rùn)大幅增加，22年至23年還處于虧損狀態(tài)，但24年利潤(rùn)扭虧為盈，且盈利為0.95萬(wàn)，25年前9個(gè)月利潤(rùn)已超1個(gè)億。

而根據(jù)其單獨(dú)列示的25年年度業(yè)績(jī)，營(yíng)收增長(zhǎng)335%至17.08億，利潤(rùn)增長(zhǎng)204%至2.88億，是24年利潤(rùn)的3倍。

宇樹科技上市擬發(fā)行不少于40446434股股份，擬募集總額42億，由此估算發(fā)行價(jià)在100元左右。公司募資主要用于智能機(jī)器人模型研發(fā)項(xiàng)目、新型智能機(jī)器人產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目、機(jī)器人本體研發(fā)項(xiàng)目以及智能機(jī)器人制造基地建設(shè)項(xiàng)目。

宇樹機(jī)器人還存在幾個(gè)問(wèn)題或隱憂：1）研發(fā)支出占比歷史新低。雖然公司營(yíng)收高速猛進(jìn)，但是宇樹科技的研發(fā)投入并沒(méi)有和收入一樣高速增長(zhǎng)，25年前9月雖然有9000萬(wàn)的研發(fā)費(fèi)用，歷史最高，但是研發(fā)占比只有7.73%，可謂歷史最低。23年研發(fā)費(fèi)用占比更是高達(dá)31.39%。

2）存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。2022年至24年以及25年前9個(gè)月，公司存貨賬面價(jià)值分別為0.78億、0.79億、1.41億以及2.78億，存貨價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)比重10%以上，尤其25年前9個(gè)月存貨賬面值翻倍式增長(zhǎng)。與此同時(shí)，該公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為653萬(wàn)、971萬(wàn)、1679萬(wàn)以及2281萬(wàn)。在不利的市場(chǎng)環(huán)境下，存貨跌價(jià)可能會(huì)影響公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。

3）應(yīng)收賬款增加也會(huì)影響公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。 報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為 784.67 萬(wàn)元、 1106.71 萬(wàn)元、 2159.48 萬(wàn)元和 8345.65 萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為 6.38% 、 6.95% 、 5.50% 和 7.15% 。

4）宇樹科技境外收入較高，占比高達(dá)35%以上，或面臨外圍市場(chǎng)的沖擊以及匯率波動(dòng)帶來(lái)的匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)。以2025年前9月為例，境外收入高達(dá)4.53億，收入占比近40%。

5）宇樹科技業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的不可持續(xù)性。25年收入增長(zhǎng)335%，利潤(rùn)增長(zhǎng)2倍多，在成長(zhǎng)初期能夠?qū)崿F(xiàn)，但隨著宇樹科技發(fā)展不斷成熟，尤其面臨新產(chǎn)品推廣、原材料成本、研發(fā)投入強(qiáng)度等多重不確定性的時(shí)候，將很難實(shí)現(xiàn)。

宇樹科技成立于2016年，2025年5月完成股份制改造，公司實(shí)控人是王興興，上市前合計(jì)控34.76%的股份，同時(shí)擁有68.78%的表決權(quán)，發(fā)行后王興興表決權(quán)比例將不高于65.3%。此外，公司員工持股平臺(tái)上海宇翼持股10.94%，紅杉資本持股6.21%，漢海信息持股7.61%。

截至目前，宇樹科技明星股東云集，紅杉資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、美團(tuán)均持股超5%，公司還聚集了源碼資本、深創(chuàng)投、騰訊、螞蟻、中信證券等明星資本。

此前金石雜談報(bào)道， 宇樹科技天使投資人，也就是第一個(gè)投資人是 尹方鳴，他是 前roobo聯(lián)合創(chuàng)始人，目前是銀河通用合伙人。根據(jù)招股書， 尹方鳴在24年8月剛剛退出董事席位。

2020年1月就獲得頂級(jí)VC紅杉資本投資，還有騰訊系的德迅投資；5月，紅杉再度投資；2021年7月吸引雷軍旗下順為資本的千萬(wàn)美元融資；

2022年2月第二次增資，深創(chuàng)投投資500萬(wàn)，雷軍旗下的順為資本再投資2343萬(wàn)元，22年8月深網(wǎng)投資投了2000萬(wàn)，24年1月經(jīng)緯創(chuàng)投7150萬(wàn)受讓股份；

同樣在24年1月，美團(tuán)旗下漢海投資2.48億，中信旗下金石成長(zhǎng)投資1.55億，曹毅的源碼資本投資5000萬(wàn)，深創(chuàng)投再投4000萬(wàn)，中網(wǎng)投資3000萬(wàn)。

24年6月至8月，雷軍的順為資本套現(xiàn)1000萬(wàn)美元+1500萬(wàn)人民幣，美團(tuán)接手1000萬(wàn)美元，上?？苿?chuàng)接手1500萬(wàn)元；源碼資本再度受讓3000萬(wàn)元。

24年8月，機(jī)器人基金投資1.5億，中關(guān)村科學(xué)城投資3924萬(wàn)，美團(tuán)投資2888萬(wàn)，經(jīng)緯中國(guó)再投1632萬(wàn)，紅杉投資2129萬(wàn)，中信投資1423萬(wàn)，深創(chuàng)投611萬(wàn)。此外，24年9月和25年5月再度發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

25年6月再度增資，中國(guó)移動(dòng)投資8000萬(wàn)，騰訊8000萬(wàn)，美團(tuán)7245萬(wàn)，機(jī)器人基金3572萬(wàn)，源碼1659萬(wàn)，經(jīng)緯中國(guó)4094萬(wàn)，中網(wǎng)投資1584萬(wàn)，深創(chuàng)投968萬(wàn)。

此外，源碼資本還受讓王興興價(jià)值5000萬(wàn)元的股份。同期，上海宇翼14.4668萬(wàn)受讓了 14.4668萬(wàn)的注冊(cè)資本，持股為10.9414%。

值得注意的是，宇樹科技25年6月投后估值127億元。若按127億估值計(jì)算，王興興持股市值30.25億，員工持股平臺(tái)市值13.9億，美團(tuán)持股9.6488%對(duì)應(yīng)市值12.25億，紅杉資本持股7.1149%對(duì)應(yīng)市值9.04億，順為資本持股市值5.62億，經(jīng)緯中國(guó)持股5.4528%對(duì)應(yīng)市值6.89億，中信證券持股4.4897%對(duì)應(yīng)市值5.7億，源碼資本持股市值3.31億。

據(jù)金石雜談統(tǒng)計(jì)，美團(tuán)共計(jì)投資4.18億，已經(jīng)浮盈2倍；源碼資本投資1.47億，已浮盈125%，中信證券投資1.69億，已浮盈237%；經(jīng)緯中國(guó)投資1.29億，已浮盈434%。而雷軍的順為資本已套現(xiàn)0.84億，有騰訊聯(lián)合創(chuàng)始人 曾李青創(chuàng)立的德迅投資已套現(xiàn)3000萬(wàn)。

宇樹科技一旦上市，該公司大概率要沖刺1000億元市值，屆時(shí)美團(tuán)將浮盈超20倍，收益逼近100億；源碼浮盈16倍或賺25億；中信浮盈超25倍或賺40多億；經(jīng)緯中國(guó)浮盈超40倍，賺超50億。

此外，騰訊持股0.5986%（投資8000萬(wàn)），螞蟻集團(tuán)持股0.6715%（投資9000萬(wàn)），若市值沖刺1000億，騰訊持股將增至5.986億，螞蟻持股將增至6.715億，浮盈也有六七倍。