重慶
文/金立成
目前網傳自2026年1月開始，53度500ml飛天茅臺將首次登上“i茅臺”軟件APP，預計會以1499元指導價銷售，每日申購量達100噸。
現在市場關心的是，量能供應能否真的每日高達100噸，還是和之前一樣，搞限量銷售和饑餓營銷？
反正無論如何，消費者可以在線申購飛天茅臺了，這種待遇在之前是沒有的。這種做法意味著什么呢？在筆者看來，主要表現在如下幾個方面：
（1）這么做肯定會侵蝕經銷商的銷售份額，對當前茅臺經銷商的價格體系造成影響，如果消費者可以輕松在線上購買飛天茅臺，那么傳統經銷商渠道存在的價值和意義基本上就不存在了，尤其是其他電商渠道。長期下來，飛天茅臺的銷售額會大部分來自i茅臺APP，渠道銷售量會大幅度減少。
（2）定價1499元出售飛天，比之前給經銷商的出廠價1169元多了300多元，這一部分差價將會成為茅臺公司的營收和利潤，說白了，這部分增量基本上就是從經銷商手里搶來的，估計不少經銷商會感到很難受吧。
（3）若線上銷售徹底放開量，每天能達100噸，甚至以上，這意味著飛天茅臺不再擁有人造稀缺的金融屬性，這對炒茅臺的黃牛黨和囤積居奇的投機客產生巨大的沖擊，徹底讓飛天茅臺回歸消費屬性。沒有了金融屬性的茅臺，市場上灰色地帶的送禮變現金融需求也會大面積萎縮，這會加速民間庫存的拋售潮，短期對飛天茅臺的價格不利。
（4）若飛天茅臺徹底放開線上量能供應，市場也會快速反應，基本上在幾個月的時間里就可以檢測出1499價格能否穩住。不過筆者持悲觀態度，當飛天茅臺不再是稀缺的金融投機商品后，疊加民間庫存的影響，在短期，市場一定會出現供過于求的現象，跌破1499這個價格并非難事。
（5）2026年茅臺的財報估計會比較難看，一方面營收的增長無法繼續向經銷商大面積壓貨來實現，另一方面合同負債也不能向過去那樣瘋狂增長。回歸消費屬性的飛天茅臺，后面仍會有價格下降的壓力，短期只要飛天的價格不跌破1169元，負面影響就不會太大，但財報不太好看基本上是能預判的，估計2026年一季度就能看出端倪。
（6）飛天茅臺沒有了金融屬性后，回歸消費屬性，會加速茅臺的價格回歸真實的消費價格，有利于加速茅臺庫存周期的見底和反轉，投資者后續只要密切關注飛天茅臺的價格能否隨著宏觀經濟環境的變化而企穩，基本上就能判斷下一輪茅臺反轉的周期起點了。
總而言之，茅臺的基本面正在發生巨大的變化，這么做意味著飛天茅臺即將失去強大的金融屬性，徹底回歸消費屬性，短期的陣痛肯定是會有的，中長期來說，這對企業的長遠發展是有好處的。但投資者之前期待的“量價齊升”的局面就很難重現了，因此，茅臺也很難享受過去行業的高估值溢價。
筆者還是那句話，對于當前茅臺近20PE的估值來說，還根本沒有到最悲觀的時刻，投資者可以拭目以待。
（注：以上分析僅代表“立成說投資”的獨家觀點，不作為專業投資建議！）
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