蔡志文與他的“不追風”哲學

在風格切換頻繁，熱點更迭迅速的資本市場，"追漲殺跌"的博弈往往難敵周期浪潮的沖刷，而堅守長期價值的投資者，愈發像沙漠里的胡楊——扎根深、立得穩。

匯添富基金蔡志文，正是這樣一位以深度價值為信仰，不被短期情緒裹挾，不被熱門題材誘惑的基金經理。

他所管理的產品，始終帶著低換手、低估值、高股息的鮮明特質，卻絕非傳統認知中機械的“紅利因子復制器”。在嚴密的選股框架之下，他通過穩健的回撤控制、動態的多主線覆蓋，巧妙平衡組合的進攻性與防御，在固收+賽道交出了一份令人驚艷的答卷——其管理的匯添富添添樂雙盈A自2023年2月成立以來，累計回報達19.20%（同期基準13.81%），歷史最大回撤僅1.56%。（數據來源：回撤數據來自Wind，業績經托管行復核，基準來自匯添富，截至2025/11/13）

這份"高回報+低波動"的成績單，不是運氣的偶然饋贈，而是蔡志文多年磨礪的投資體系結出的果，是匯添富垂直一體化投研平臺搭起的臺，更是深度價值投資在震蕩市中"風雨不動安如山"的生動實踐。當固收+賽道愈發擁擠、回撤考驗像暴雨般頻繁來襲，蔡志文的投資哲學，正為追求穩健的投資者遞上一把"遮雨傘"。

投資信仰：不卷風格，只守價值本質

當多數投資者沉迷于賽道輪動、熱點捕捉，蔡志文的投資邏輯顯得格外"反潮流"。"市場上真正把低估值作為前提選股的人并不多，大部分還是追隨趨勢或者賽道，但我是一個只買低估值股票的選股者。"這句看似樸素的宣言，正是他投資體系的"定海神針"。

他心中的理想標的，必須先過"兩高一低"的底層關：高現金流、高分紅、低估值；在此之上，還要疊加"行業向上、壁壘堅實、治理優秀"的三重標準。

不同于單一行業押注或單一因子依賴，蔡志文用多年時間打磨出一張貫穿周期、制造、消費等多個領域的“投資地圖”，地圖的核心，是三條主線：

第一條主線：供給端可控的上游資源行業。這類行業往往具備供需格局穩定、業績確定性強的特點，在經濟周期波動中，其資源稀缺性與定價能力能為組合提供堅實支撐；

第二條主線：結構優化中的出口鏈企業。在全球產業分工調整與中國制造升級的背景下，具備核心競爭力、海外份額持續提升的出口企業，正處于估值與業績雙擊的窗口期；

第三條主線：出清周期后的傳統行業。經歷過行業洗牌后，低效產能逐步退出，龍頭企業的競爭格局優化、盈利穩定性增強，而市場往往因“傳統行業” 的標簽低估其價值。

“我要的是‘東邊不亮西邊亮’的格局。” 蔡志文如此解讀三條主線的布局邏輯。

在每條主線之下，他還會細分若干子領域，形成行業交叉、周期錯位、相關性極低的多元結構—— 當某一領域因市場情緒短期調整時，其他領域的穩健表現能對沖風險；當某一賽道迎來景氣拐點時，提前布局的倉位又能捕捉收益。

這種“不把雞蛋放在一個籃子里” 的分散，不是隨意的行業堆砌，而是基于產業周期與估值邏輯的精準搭配，既降低了單一行業的集中風險，也為動態調倉留下了充足空間。

在具體選股環節，蔡志文的股票池有著清晰的兩類劃分：

一類是“護城河明確的大市值龍頭”。這類企業往往在行業內占據絕對優勢，現金流充沛、分紅穩定，即便市場短期波動，也能憑借扎實的基本面抵御風險，成為組合的“壓艙石”；

另一類是“被低估的中小市值隱形冠軍”。它們或許不在市場聚光燈下，卻在細分領域擁有核心技術或獨家資源，基本面扎實卻估值低廉，是組合超額收益的“潛力股”。

他的股票池雖覆蓋六七十家公司，但有效持倉始終聚焦在前三十只個股，每一次個股的調入調出，都要經過四重“關卡” 的嚴格驗證：估值是否處于歷史低位區間？行業景氣度是否確立向上拐點？企業是否具備長期穩定的現金流創造能力？行業競爭格局是否清晰且持續優化？

“我買的每一家公司，都要自己反復研究，絕不讓模糊的邏輯進入組合。” 蔡志文說，他不依賴賣方報告的結論，也不迷信短期市場消息，而是更傾向于通過產業鏈調研、財務模型測算、渠道訪談等方式，摸清企業的真實價值。

更難得的是，蔡志文從未將深度價值等同于“只買便宜貨”。

在他的投資哲學里，始終把“好價格＞好公司＞好行業”作為選股鐵律，“低估值” 只是起點，“低估值 + 成長性” 才是最終目標。深度價值不是“撿煙蒂”，不是買那些業績持續下滑的“便宜股”，而是買估值被低估、但業績能穿越周期增長的“好資產”。

正是這種對“價值與成長” 的平衡，讓他的組合既能在 2022 年市場大幅調整時控制回撤，又能在 2024 年結構性行情中跟上反彈節奏，實現 “固而能攻、收而不減” 的效果。

他曾形象地將自己的投資體系比作“搭建框架型房屋”：如果說價值是地基，決定了組合的安全底線；那么成長性就是支撐房屋的梁柱，為長期收益提供向上空間；行業配置是調節通風與采光的門窗，根據市場環境調整風險敞口；而研究深度則是隱藏在墻體里的水電工程，為整個體系提供持續運轉的動力。這套結構沒有華麗的外表，卻能在漲跌交替的“復雜氣候” 中始終穩固。

風控至上：把回撤刻進體系

“做投資，安全永遠是第一位的 —— 尤其是管理固收 + 產品，客戶把錢交給我們，是希望在穩健的基礎上獲得增強收益，而不是承擔超出預期的風險。” 談及固收 + 產品管理時，蔡志文的語氣格外堅定。

對他而言，回撤控制不是“附加項”，而是貫穿投研全流程的 “核心命題”—— 哪怕是 1 個點的回撤，都可能讓追求穩健的客戶產生焦慮，因此他寧可降低彈性，也要為組合筑牢“安全墊”。

這份對安全性的執著，最終轉化為實實在在的業績表現。在2023 年債市波動、2024 年股市震蕩的多重考驗下，他管理的產品都成功抵御住了波動。

“很多人問我，回撤控制得好是不是靠運氣？其實這是體系自帶的結果。” 蔡志文直言，他從不試圖通過擇時判斷市場拐點，而是將安全邊際直接 “嵌” 進選股邏輯里。

“別人的組合平均市盈率可能在 30 倍以上，而我的組合平均市盈率長期在10 倍附近。” 極低的估值水平，讓組合天然具備 “抗跌基因”：即便市場出現系統性調整，低估值個股的下跌空間也相對有限，從而有效抵御下行風險。

在他的投資體系中，“不擇時，但動態調倉” 是核心操作原則。他不會把收益寄托于短期市場機會，而是通過持續跟蹤三個維度調整組合：當個股估值回升至合理區間、安全邊際減弱時，果斷降低倉位；當行業景氣度出現拐點、基本面不及預期時，及時調出標的；當新的估值洼地出現、研究驗證其成長性后，逐步納入組合。

這種“滾動式調整”，既避免了 “死扛” 高位標的風險，又不錯失被低估的優質資產，讓組合始終保持在 “高性價比” 狀態。

對于固收+ 產品與純權益產品的選股差異，蔡志文有著清晰的界定：“選股邏輯是相通的，但固收 + 產品更強調‘底部思維’—— 倉位更低，個股選擇也更偏向‘估值特別低或者位置特別低’的標的。”

在固收+ 組合中，他會優先選擇那些 “下跌空間被鎖死、上漲潛力未被挖掘” 的股票，比如股息率超 5%、市盈率低于 8 倍的龍頭企業，或是基本面扎實、但因市場情緒被錯殺的中小市值股。這種審慎的選擇，讓固收 + 產品真正實現了 “固收為底、權益增強” 的定位，有效避免了 “固收 + 變固收 -” 的行業痛點。

“我的打法安全性很高，既適合追求絕對收益的投資者，也契合固收 + 產品的定位。” 蔡志文表示，他管理的產品，從設立之初就定位于“絕對收益導向”—— 無論是估值篩選時的 “苛刻標準”，還是倉位安排時的 “保守策略”，都是為了守住“不虧或少虧” 的底線。即便今年固收 + 賽道中出現部分 “高風險高收益” 的激進打法，他依然堅持穩健策略，而產品規模的持續增長，也印證了市場對這種 “穩扎穩打” 風格的認可。

平臺賦能：垂直一體化護航

好的投資，既要基金經理有“洞察的眼睛”，更要平臺有‘賦能的土壤’。蔡志文在深度價值領域的扎實成就，從來不是孤立的個體探索 —— 在他的投資體系背后，是匯添富基金 “垂直一體化投研體系” 的強力支撐。可以說，匯添富的投研生態，讓蔡志文能更專注于價值挖掘，也讓他的投資邏輯更扎實、更可靠。

作為業內率先構建垂直一體化投研體系的基金公司，匯添富為基金經理搭建了覆蓋全產業鏈、橫跨境內外的研究平臺。從橫向看，公司對研究團隊實行統一管理，統一研究標準、共享研究資源，避免了“各做各的研究” 的碎片化問題；從縱向看，公司圍繞消費、科技、制造、周期等優勢行業，組建了多個行業投研小組，每個小組由資深研究員、基金經理共同組成，深入產業鏈上下游，開展從政策、技術到企業基本面的全維度研究。

這種“橫向協同、縱向深入” 的模式，打破了部門壁壘，讓投研信息像 “活水” 一樣流動。在訪談中，蔡志文反復強調調研的重要性，而這背后，是匯添富高頻、交叉的信息共享機制在提供支撐。除此之外，公司還會定期組織基金經理、研究員深入海外產業一線調研，這種“走出去” 的調研，讓他的價值判斷更具全球視野。

除了投研資源的支撐，匯添富的規則化投資與風控機制，更成為蔡志文投資的“安全護欄”。公司專門設立了“數據科學團隊”，通過大數據工具，對基金經理的投資行為、組合風格、業績歸因進行實時跟蹤：當組合出現風格漂移、偏離基準過多時，系統會及時預警；當某只個股的估值邏輯與市場預期出現偏差時，團隊會協助基金經理復盤研究。這種“從事后評估到事中控制” 的轉變，讓風險始終處于可控范圍，也讓基金經理的投資更具紀律性。

在產品體系搭建上，匯添富堅持“以人為核心”，打造了覆蓋不同風險收益特征的多策略矩陣。公司會通過精細化的數據分析，刻畫每只產品的風格標簽，再匹配基金經理的能力圈與投資風格，建立人與產品的一一映射。比如，蔡志文的深度價值風格，與固收+ 產品的 “穩健增強” 定位高度契合，這種精準匹配，既讓他的專業能力充分發揮，也讓投資者能清晰識別產品特征，避免 “買錯產品” 的風險。

這種“個人能力 + 平臺支撐” 的模式，讓固收 + 產品不再是簡單的 “債券 + 股票” 組合，而是成為基金公司差異化競爭的 “戰略單元”，也讓蔡志文的深度價值策略有了更廣闊的施展空間。

動態進化：在堅守中擁抱變化

盡管“深度價值” 是蔡志文身上最鮮明的標簽，但他從不是固守傳統的 “價值原教旨主義者”。在他看來，價值不是靜態的概念 —— 隨著產業結構升級、市場環境變化，價值的內涵也在不斷豐富，唯有持續拓展能力圈，才能在變化中找到新的價值洼地。

近年來，他在堅守“兩高一低” 核心標準的前提下，逐漸將組合拓展至新能源制造、高端裝備等領域。比如在新能源產業鏈中，他會關注那些估值低于行業平均水平、現金流穩定的中游制造企業；在高端裝備領域，他會挖掘具備進口替代能力、海外訂單持續增長的“隱形冠軍”。

在港股市場，由于市場情緒、流動性差異，港股中不少優質企業的估值遠低于A 股同類標的 。蔡志文通過深入研究，挖掘出多只 “低估值、高質量” 的港股標的，既豐富了組合的配置維度，也為投資者捕捉到跨市場的價值機會。

“我不會愛上任何一只股票，也不會固守任何一個行業。” 蔡志文的倉位調整，始終遵循 “風險 - 收益比再平衡” 的邏輯：個股倉位的提升，不是因為它是 “熱門賽道”，而是因為研究深度足夠、景氣拐點確立、性價比突出；倉位的降低，也不是因為市場情緒變化，而是因為估值回升、安全邊際減弱。

在研究方法上，他也在持續迭代升級。他會結合內部量化工具、外部產業數據，提升價值判斷的精準度。同時，他與研究團隊的溝通頻率也更高，每周都會與不同行業的研究員交流，了解產業最新動態，快速吸收新領域的專業知識。這種“主動學習” 的態度，讓他的能力圈不斷擴大，也讓他的價值判斷更具前瞻性。

“市場從不缺少短期的熱點與誘惑，但我們深知，對于追求穩健的投資者而言，‘穩穩的幸福’遠比‘短暫的狂歡’更重要。”正如蔡志文所言，投資本就是一場穿越周期的長途旅行，短期的顛簸在所難免。但只要錨定長期價值的燈塔，以嚴格風控為船舵，以扎實研究為動力，便終將穿越市場迷霧。蔡志文與他管理的產品，愿始終做投資者身邊的“穩健伙伴”，在堅守中迭代，在進化中沉淀，與每一位信任者并肩，在時間的復利中，共赴價值成長的長遠之約。

投資有風險，入市需謹慎

富多多|文

財商俠客行|出品