臨門(mén)一腳，急踩剎車(chē)！1500億百利天恒延遲港股上市

原本計(jì)劃11月17日在港交所掛牌并開(kāi)始上市交易的百利天恒（688506.SH），突然在距離上市僅5天時(shí)踩下剎車(chē)。

11月12日，百利天恒發(fā)布公告宣布延遲港股上市。公告稱，鑒于現(xiàn)行市況，經(jīng)征詢整體協(xié)調(diào)人后，公司已決定全球發(fā)售將會(huì)延遲，且將不會(huì)根據(jù)招股章程進(jìn)行。因此，有關(guān)國(guó)際發(fā)售的國(guó)際包銷(xiāo)協(xié)議將不會(huì)訂立，有關(guān)香港公開(kāi)發(fā)售的香港包銷(xiāo)協(xié)議將不會(huì)成為無(wú)條件。申請(qǐng)款項(xiàng)將于11月17日退還。這意味著，百利天恒此次港股IPO的交易被按下暫停鍵。

不過(guò)，百利天恒并未放棄港股上市，其在公告中表示，延遲全球發(fā)售的決定并不影響公司目前業(yè)務(wù)，且公司致力發(fā)展及擴(kuò)充業(yè)務(wù)。同時(shí)，“本公司及其整體協(xié)調(diào)人正在審慎評(píng)估有關(guān)全球發(fā)售及上市的更新時(shí)間表。”

已在科創(chuàng)板上市的百利天恒，自2024年就開(kāi)始謀求港股上市，當(dāng)年7月其向港交所遞交上市申請(qǐng)，并分別在2025年1月、9月重新在港交所遞交上市申請(qǐng)。今年10月22日，百利天恒通過(guò)港交所聆訊，并于11月7日開(kāi)啟招股，此時(shí)距離其在港股上市僅一步之遙。

為何百利天恒選擇在此時(shí)延遲上市？醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資深專家杜臣對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，百利天恒在ADC等三個(gè)領(lǐng)域打造了三個(gè)研發(fā)平臺(tái)，若未來(lái)互相協(xié)同，可能大幅改進(jìn)腫瘤領(lǐng)域治療效果，增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。“鑒于公司競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，且考慮到A股和H股波動(dòng)較大，百利天恒或許在等待一個(gè)更恰當(dāng)?shù)纳鲜袝r(shí)機(jī)。”

11月13日，百利天恒A股股價(jià)波動(dòng)明顯，盤(pán)中一度下跌1.03%，截至當(dāng)日收盤(pán)，百利天恒股價(jià)上漲3.09%，收于372.00元/股，總市值為1536億元。

圖源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

為何延遲港股上市？

在招股期撤回IPO對(duì)于尋求港股上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)不算常見(jiàn)。

從百利天恒11月7日發(fā)布的全球發(fā)售公告來(lái)看，其原計(jì)劃發(fā)售863.43萬(wàn)股H股，每股發(fā)行定價(jià)在347.50港元-389.00港元，募資總額最多33.59億港元。

今年以來(lái)，多家成功實(shí)現(xiàn)“A+H”上市的公司，在H股上市時(shí)發(fā)行價(jià)都較A股有一定折價(jià)。以A股市值為百利天恒近3倍的醫(yī)藥巨頭恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）為例，其最終發(fā)行價(jià)為44.05港元/股，較其在A股過(guò)去10日平均股價(jià)折讓約19%，較前一日（5月22日）收盤(pán)價(jià)折價(jià)27%。

而百利天恒H股的發(fā)行價(jià)，相比11月7日在A股349.93元/股的收盤(pán)價(jià)未大幅折價(jià)，若按發(fā)行價(jià)區(qū)間上限，該發(fā)行價(jià)較A股價(jià)格還有小幅溢價(jià)。

此外，根據(jù)全球發(fā)售公告，百利天恒本次港股IPO招股引入的五名基石投資者，有與之在ADC藥物方面達(dá)成授權(quán)合作的百時(shí)美施貴寶（BMS），也有三家百利天恒現(xiàn)有股東或緊密聯(lián)系人。

五位基石投資者合共認(rèn)購(gòu)3200萬(wàn)美元（約2.49億港元）的發(fā)售股份，按發(fā)售價(jià)范圍的中位數(shù)計(jì)算，它們的認(rèn)購(gòu)金額占全球發(fā)售股份的比例為7.81%。相比恒瑞醫(yī)藥引入的基石投資者合計(jì)鎖定43%的發(fā)行份額，百利天恒的基石投資者鎖定發(fā)行份額比例較低。

由知名基金組成的基石投資者，被視為企業(yè)IPO的信譽(yù)擔(dān)保。香頌資本董事沈萌對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)為支撐起IPO會(huì)拉來(lái)基石投資者為其站臺(tái)背書(shū)，所以往往會(huì)在認(rèn)購(gòu)價(jià)上給予較大折扣，目的是吸引更多投資者參與公開(kāi)國(guó)際發(fā)售。“基石投資者比例越低，意味著對(duì)國(guó)際發(fā)售具備信心。”他說(shuō)道。

但沈萌提到，基石投資者認(rèn)購(gòu)金額占比較低可能還有另外一種原因，即企業(yè)難以找到更多基石投資者背書(shū)。“從此次延遲上市的結(jié)果來(lái)看，可能是市場(chǎng)環(huán)境或定價(jià)估值導(dǎo)致基石投資者沒(méi)有參與意愿，更何況公開(kāi)國(guó)際發(fā)售。”

百利天恒此次尋求港股上市的背景是，2025年以來(lái)，在BD交易火爆、創(chuàng)新藥企業(yè)業(yè)績(jī)普遍改善、政策支持等多重因素驅(qū)動(dòng)下，港股創(chuàng)新藥板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。港股創(chuàng)新藥ETF（513120.SH）從今年年初至9月一路上漲，漲幅超過(guò)130%。

今年以來(lái)，醫(yī)藥企業(yè)密集遞表港交所，僅9月21日至10月21日的一個(gè)月，就有17家醫(yī)藥企業(yè)向港交所提交IPO申請(qǐng)，其中包括貝達(dá)藥業(yè)（300558.SZ）、長(zhǎng)春高新（000661.SZ）等多家A股創(chuàng)新藥企。

不過(guò)，近兩個(gè)月創(chuàng)新藥集體回調(diào)，港股創(chuàng)新藥ETF回落超過(guò)13%。

百利天恒在A股的股價(jià)也伴隨市場(chǎng)波動(dòng)，9月其股價(jià)達(dá)到414.02元/股的上市以來(lái)最高點(diǎn)，此后有所回落，截至11月12日，360.85元/股的收盤(pán)價(jià)較上述高點(diǎn)下跌12.84%。

前三季研發(fā)費(fèi)用超17億元

當(dāng)前暫未有創(chuàng)新藥實(shí)現(xiàn)商業(yè)化且正為創(chuàng)新藥大力投入的百利天恒，或需要巨額資金支持。

百利天恒此次赴港，原計(jì)劃是將募資所得的60%用于撥付公司于中國(guó)內(nèi)地以外地區(qū)的候選生物藥物的研發(fā)活動(dòng)。未來(lái)幾年，百利天恒計(jì)劃加速中國(guó)內(nèi)地以外全球市場(chǎng)的生物候選藥物的臨床開(kāi)發(fā)，其中將主要包括于美國(guó)啟動(dòng)多項(xiàng)臨床試驗(yàn)。

而在此前的9月，百利天恒還在A股完成定向增發(fā)，募集資金總額37.64億元，所募集資金也將全部用于創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目。

成立于1996年的百利天恒最初從仿制藥和中成藥起步，2010年其決定布局創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)，并開(kāi)始自主研發(fā)創(chuàng)新藥。近年來(lái)，百利天恒在研發(fā)ADC藥物方面投入大量資源。

根據(jù)港股招股書(shū)，2014年，百利天恒在美國(guó)西雅圖創(chuàng)建了SystImmune，并開(kāi)始研發(fā)iza-bren(BL-B01D1)。十年間，其構(gòu)建起了創(chuàng)新ADC藥物研發(fā)平臺(tái)，研發(fā)了包括iza-bren在內(nèi)的已進(jìn)入臨床階段的10種ADC創(chuàng)新候選藥物；同時(shí)，其還搭建了多特異性T細(xì)胞銜接器平臺(tái)，研發(fā)已進(jìn)入臨床階段的四條GNC創(chuàng)新多特異性抗體藥物管線。

多年研發(fā)投入，百利天恒面臨一定業(yè)績(jī)壓力。2024年前，百利天恒業(yè)績(jī)持續(xù)低迷。根據(jù)財(cái)報(bào)，2021年-2023年，其營(yíng)收分別為7.97億元、7.03億元、5.62億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為-1億元、-2.82億元、-7.80億元。

營(yíng)收下滑源于百利天恒主要上市產(chǎn)品是仿制藥，其在公告中表示，受帶量采購(gòu)計(jì)劃影響，導(dǎo)致此前相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格及銷(xiāo)售量均下跌。持續(xù)虧損或主要源于巨額研發(fā)投入，在虧損大幅擴(kuò)大的2023年，其研發(fā)費(fèi)用達(dá)到7.46億元，是同期營(yíng)收的1.32倍。

2023年12月，百利天恒將核心產(chǎn)品BL-B01D1授權(quán)給百時(shí)美施貴寶，首付款8億美元。這是國(guó)內(nèi)首款出海的雙抗ADC藥物。2024年，百利天恒業(yè)績(jī)暴漲，當(dāng)年?duì)I收為58.23億元，同比增長(zhǎng)936.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為37.08億元。

隨著更多在研項(xiàng)目推進(jìn)至臨床階段，今年以來(lái)百利天恒研發(fā)投入繼續(xù)大幅增加。根據(jù)2025年三季度報(bào)告，前三季度其研發(fā)投入合計(jì)17.72億元，同比增長(zhǎng)超90%；而當(dāng)期其歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)再次轉(zhuǎn)虧，為-4.95億元。

不過(guò)，此前百利天恒與百時(shí)美施貴寶達(dá)成的合作正順利推進(jìn)。9月30日，其達(dá)成全球II/III期關(guān)鍵注冊(cè)臨床試驗(yàn)IZABRIGHT-Breast01里程碑，已觸發(fā)合作協(xié)議項(xiàng)下第一筆2.5億美元的近期或有付款條件。這推動(dòng)百利天恒第三季度營(yíng)收暴漲1625.08%，至18.95億元。

11月13日，時(shí)代周報(bào)記者多次致電百利天恒投資者聯(lián)絡(luò)部，并將未來(lái)赴港上市時(shí)機(jī)等問(wèn)題以郵件方式聯(lián)系百利天恒，同時(shí)，記者致電并短信聯(lián)系百利天恒相關(guān)負(fù)責(zé)人，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

撰文丨閆曉寒

編輯丨宋然

版式丨陳溪清

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