嵐圖沖港股IPO：高端市場(chǎng)廝殺激烈、研發(fā)下滑讓盈利故事打折扣？

作者|晨曦

編輯|陳秋

另鏡(ID:DMS-012)

近日，嵐圖汽車在港交所遞交了招股書，申報(bào)在港交所上市。

然而，階段性“扭虧為盈”的背后，是歐盟高關(guān)稅下出海承壓、研發(fā)費(fèi)用率下滑、高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化等多重挑戰(zhàn)，種種問題為其IPO前景與持續(xù)盈利能力蒙上了一層陰影。

定位高端，嵐圖汽車扭虧為盈

2018年前后，全球汽車產(chǎn)業(yè)加速向電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，中國(guó)新能源汽車滲透率快速提升。然而，高端市場(chǎng)長(zhǎng)期被特斯拉、BBA等外資品牌壟斷，自主品牌在30萬元以上價(jià)格帶缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。

2018年12月，盧放從一汽加入東風(fēng)汽車，擔(dān)任戰(zhàn)略規(guī)劃部專項(xiàng)項(xiàng)目技術(shù)負(fù)責(zé)人，主導(dǎo)高端新能源品牌籌備工作。他提出“零焦慮高端智慧電動(dòng)”的差異化定位，力主采用ESSA原生智能電動(dòng)架構(gòu)，為嵐圖汽車技術(shù)路線奠定基礎(chǔ)。

盧放在汽車領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)十分豐富。

1999年，從同濟(jì)大學(xué)汽車與拖拉機(jī)（汽車）專業(yè)畢業(yè)后，盧放便進(jìn)入一汽工作，擔(dān)任被動(dòng)安全科科長(zhǎng)、一汽轎車產(chǎn)品部副部長(zhǎng)，奔騰開發(fā)院項(xiàng)目管理部部長(zhǎng)、長(zhǎng)春一汽富晟李爾汽車座椅系統(tǒng)有限公司技術(shù)總監(jiān)等職務(wù)。

加入東風(fēng)汽車后，2019年，嵐圖汽車成立，盧放出任CEO兼CTO，全面負(fù)責(zé)品牌戰(zhàn)略、技術(shù)研發(fā)與團(tuán)隊(duì)搭建。

2020年7月，盧放宣布嵐圖汽車正式誕生，同年首款車型嵐圖FREE正式上市。

圖/嵐圖汽車招股書

在盧放的帶領(lǐng)下，嵐圖汽車相繼推出嵐圖夢(mèng)想家、嵐圖追光、嵐圖知音等車型，并帶領(lǐng)嵐圖進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)。

嵐圖汽車自成立以來就一直定位于高端智慧新能源乘用車市場(chǎng)。據(jù)悉，東風(fēng)汽車主要有四類新能源乘用車品牌，分別是入門級(jí)品牌納米；主流品牌奕派、風(fēng)行和東風(fēng)日產(chǎn)等；高端品牌嵐圖；豪華越野品牌猛士。

圖/嵐圖汽車招股書

嵐圖汽車的車型定價(jià)在20.29萬至42.99萬元，主要面向高收入家庭和專業(yè)人士。此外，嵐圖汽車基于ESSA架構(gòu)（電氣智能安全架構(gòu)），支持純電、混動(dòng)和增程動(dòng)力模式。

嵐圖汽車是東風(fēng)汽車的“高端新能源名片”，然而嵐圖汽車此前一直在虧損狀態(tài)。

2022年至2024年，嵐圖汽車的收入分別為60.52億元、127.49億元和193.61億元，處在連年增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

同期，公司的期內(nèi)虧損額分別為15.38億元、14.96億元和9045.9萬元，虧損規(guī)模在逐年縮小，三年累計(jì)虧損31.24億元。

2025年，嵐圖汽車終于實(shí)現(xiàn)“扭虧為盈”，截至2025年7月31日，公司實(shí)現(xiàn)收入157.81萬元，利潤(rùn)4.34億元

與此同時(shí)，嵐圖汽車作為東風(fēng)汽車集團(tuán)高端新能源領(lǐng)域的重要出海先鋒，在海外的收入?yún)s稍顯疲軟。

招股書顯示，2022年至2025年7月31日（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），嵐圖汽車在海外市場(chǎng)銷售乘用車的收入分別為4.81億元、16.37億元、18.46億元和19.78億元，占當(dāng)期收入的比例分別為8.9%、13.4%、10%和13.4%。

此外，2024年10月，歐盟對(duì)華電動(dòng)汽車反補(bǔ)貼調(diào)查終裁落地，嵐圖所屬的東風(fēng)集團(tuán)被加征20.7%關(guān)稅，疊加10%基礎(chǔ)關(guān)稅后總稅率達(dá)30.7%。

這直接導(dǎo)致嵐圖FREE在荷蘭的售價(jià)大漲，與寶馬iX3等老牌豪車的價(jià)差縮小至。削弱了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。不僅如此，相較于比亞迪在泰國(guó)、長(zhǎng)城在匈牙利的已投產(chǎn)工廠，嵐圖汽車的海外制造布局尚處于規(guī)劃階段。

盡管嵐圖汽車計(jì)劃2026年在沙特建成年產(chǎn)能5萬輛的KD工廠，但當(dāng)前仍需通過武漢工廠出口歐洲，短期內(nèi)成本壓力難以緩解。

可見，嵐圖汽車從虧損到扭虧，嵐圖汽車的上市之路伴隨著階段性成果，但海外收入占比長(zhǎng)期徘徊在10%左右、歐盟關(guān)稅壓力未減且本地化生產(chǎn)滯后，這些難題仍將是其IPO后能否持續(xù)釋放增長(zhǎng)潛力的核心變量。

行業(yè)廝殺激烈，研發(fā)費(fèi)用率下滑

隨著收入增長(zhǎng)，嵐圖汽車的銷量也在逐年走高。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司分別實(shí)現(xiàn)銷售1.94萬輛、5.03萬輛、8.01萬輛和6.67萬輛。2022年至2024年的銷量復(fù)合增長(zhǎng)率為103.2%。

雖然銷量快速增長(zhǎng)，但是月均銷量仍未穩(wěn)定突破萬輛。

嵐圖汽車的定價(jià)策略是專注為高端市場(chǎng)提供價(jià)格在20萬元至50萬元的新能源汽車，在這個(gè)市場(chǎng)，嵐圖汽車面臨境外品牌特斯拉，及國(guó)產(chǎn)品牌蔚來、理想、問界等品牌的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

根據(jù)懂車帝App發(fā)布的2025年8月全國(guó)新能源車零售銷量排行榜，在20萬元-50萬元這個(gè)價(jià)格區(qū)間內(nèi)，前9名車型的月銷量都超過了1萬輛。

圖/懂車帝

其中，特斯拉ModelY銷量依然穩(wěn)居第一，銷量從上個(gè)月3.94萬輛增長(zhǎng)到51173輛。國(guó)產(chǎn)新能源車型中，問界M8、小米SU7、理想L6等都銷量不俗。

2025年9月，嵐圖汽車的嵐圖夢(mèng)想家PHEV在20萬元至50萬元的車型總銷量排名提升至20名，銷量為6139輛。

近幾個(gè)月，嵐圖夢(mèng)想家PHEV月銷量一直徘徊在6000輛左右。

圖/懂車帝

可見，嵐圖汽車在一眾國(guó)產(chǎn)新能源品牌中銷量并不算突出。這可能與公司嵐圖汽車的品牌底蘊(yùn)不足有關(guān)。由于嵐圖汽車品牌成立時(shí)間較短，消費(fèi)者認(rèn)知度和品牌溢價(jià)能力仍需進(jìn)一步提升。

在此情況下，嵐圖汽車的研發(fā)費(fèi)用率卻有所下滑。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，嵐圖汽車的研發(fā)開支分別為13.43億元、11.21億元、20.02億元和11.96億元，2023年公司的研發(fā)開支甚至在下滑；公司研發(fā)費(fèi)用分別占同期總收益的22.2%、8.8%、10.3%和7.6%，整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

目前，嵐圖汽車主要有四款車型，分別是嵐圖FREE、嵐圖夢(mèng)想家、嵐圖追光和嵐圖知音，其輔助駕駛搭載華為干昆智駕系統(tǒng)ADS 4、鯤鵬智駕系統(tǒng)；智能座艙搭載鴻蒙座艙HarmonySpace 5以及嵐圖自研逍遙座艙，可見其自主研發(fā)能力仍有待加強(qiáng)。

圖/嵐圖汽車招股書

除了面臨市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)外，2025年2月，周杰倫旗下杰威爾音樂有限公司以“未經(jīng)授權(quán)使用《不能說的秘密》10秒原聲片段”為由，將嵐圖汽車科技有限公司及嵐圖汽車銷售服務(wù)有限公司分拆起訴至法院，索賠金額超千萬元。

該侵權(quán)場(chǎng)景涉及嵐圖2023年5月發(fā)布的品牌宣傳片，該視頻在社交媒體及車載系統(tǒng)中使用了《不能說的秘密》經(jīng)典臺(tái)詞“最美不是下雨天，是曾與你躲過的屋檐”作為背景音。

案件于2025年3月進(jìn)入民事一審階段，嵐圖汽車雖在2023年5月下架相關(guān)內(nèi)容并啟動(dòng)內(nèi)部審查，但未與杰威爾達(dá)成和解，最終引發(fā)訴訟，嵐圖汽車在銷售運(yùn)營(yíng)方面還存在一定漏洞。

可見，嵐圖汽車還存在歐盟高關(guān)稅、海外生產(chǎn)滯后、研發(fā)費(fèi)率下滑，以及高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與版權(quán)糾紛等問題，然而若無法破解海外拓展、技術(shù)自研與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的多重難題，其“扭虧為盈”的盈利勢(shì)頭或?qū)⒊袎海琁PO的戰(zhàn)略價(jià)值也將大打折扣。