上市首日跌超40%，中國最大線上慢病管理平臺方舟健客成色如何？

歷經三次遞表，方舟健客終于如愿于7月9日正式登錄港交所。

依照招股書透露，按照2023年平均月活躍用戶計，它是中國最大的線上慢性疾病管理平臺。方舟健客本次全球發行約2380萬股，定價為每股8.18港元，集資總額約1.95億港元（行使超額配售權前）。

上市首日股價便震蕩下行，截至發稿，每股報4.5港元，跌超45%，市值為60.31億港元。

回溯方舟健客的發展軌跡，在互聯網醫療如火如荼之時踏入慢病管理的河流，2015年成立當年便取得了線上藥店牌照，2018年其便成為國內最早獲批新近頒布的國家級互聯網醫院牌照機構之一。

它專注于慢性疾病，沿著耳熟能詳的“醫+藥”模式，構建了H2H（Hospital to Home從醫院到家庭）智慧醫療業務生態體系。

簡而言之，公司目前主要業務分別是綜合醫療、線上零售藥店和定制化內容及營銷解決方案，其中前兩項業務主要通過健客平臺提供。服務群體覆蓋了患者、制藥企業，實現了從C端到B端的全覆蓋。

慢病管理，如今大多都難逃賣藥的宿命，方舟健客亦不能避免。2021—2023年，公司分別實現營收17.59億元、22.04億元、24.34億元，而來源于線上零售藥店服務業務的收入分別為10.11億元、12.52億元和12.97億元，穩穩占據營收的半壁江山。

處方藥是方舟健客的一大利器，在醫療領域向來有“得處方藥者得天下”的說法。2023年方舟健客取得處方藥商品交易金額約20.1億元，占當年總商品交易總額的81.1%，在中國互聯網對消費者慢病管理市場排名第一。

不過，醫藥電商核心戰場從不缺乏巨頭，京東健康、阿里健康在此雄踞，巨大的供應鏈、GMV優勢讓其他競爭者難以望其項背。而成功登錄港交所的方舟健客，底色如何？未來該何去何從？互聯網+慢病管理能期待新故事嗎？

從線上藥店到H2H模式

互聯網慢病管理，在大眾的想象中，一直是個長坡厚雪的賽道。

《全國第六次衛生服務統計調查專題報告》顯示，我國55歲至64歲、65歲及以上人群慢性病患病率達48.4%和62.3%。兼之不斷加深的老齡化，券商們勾勒得市場則動輒千億元，有機構預測，2020-2025年我國數字慢性病的市場空間將以年復合增長率35.4%的比例增長至8001億元。

瞄準醫療資源不足，很多慢性病患者無法獲得即時可得醫療服務這一痛點，方舟健客從健客移動應用程序不斷拓展，逐步打造“醫+患+藥”的全鏈路閉環，通過互聯網平臺的信息整合，為用戶提供更便捷和精準的醫療服務。

“健康科普能夠將慢病知識精準觸達到用戶，結合專家復診、病情服務提高互聯網醫院效率，創新支付補齊藥品費用短板。”謝方敏曾經在公開會議上如此指出，希望借助“普預防+病情控制+疾病保障+提高支付能力”的模式，進一步延長藥物治療持續時間、提高藥物可及性，讓患者感到有“醫”靠。

被他們引以為傲的H2H模式，則是通過互聯網技術拓展服務時間和空間。一般而言，在面對面首診后，患者及醫生可線上復診，醫生可通過H2H服務平臺開具電子處方，公司通過藥品供應鏈完成電子處方。

通過綁定了大量上游的醫療機構和醫生，把線下的患者引流到自己平臺，以線上咨詢、電子處方、銷售藥品和其他產品提供，留住用戶。

這種模式下，醫生數量、用戶留存率、數量就尤為重要了。

招股書披露，截至2023年12月31日，健客平臺擁有約4270萬名注冊用戶及840萬名月均活躍用戶。同期，公司的H2H服務平臺擁有來自1.5萬多家醫療機構超過2.1萬名注冊醫生。同時，公司的注冊醫生中約58.8%任職于三級醫院及約38.4%已取得副主任醫師或以上的職稱。

優質資源稀缺的當下，龐大的醫生資源庫以及他們和患者之間形成的長期穩定的醫患關系或是方舟健客最重要的護城河。不過如何留住醫生，保證高患者留存率和高轉化率則成為方舟健客下一步要迫切回答的問題。

不過顯而易見的是，當下支撐營收的仍是藥品和保健品等銷售，業績期間，注冊醫生提供的線上資訊服務產生的收入占它三年總收入的比重僅分別為0.3%、0.3%及0.2%。

百億估值今安在？

作為中國當下最大的慢病管理平臺，方舟健客一路走來，收獲了眾多資本支持。

自成立至今，已經完成了6輪融資，高特佳、火山石投資等機構等現身支持，累計融資金額超過1.8億美元，約合人民幣13.2億元。特別值得注意的是，在2022年12月底完成的D+輪融資之后，公司的投后估值已經達到了14億美元，約合人民幣101.5億元。

超百億市值，足以證明一級市場投資人對其商業模式和發展潛力的認可，但登錄二級市場之后，能否得到認可仍待時間考驗。

畢竟，目前線上零售藥店服務的競爭近乎貼身肉搏，且頭部效應十分明顯。以2023年銷售收入計算中國線上醫療保健零售及服務市場中，位列第一的公司A所占市場份額高達19.3%，相比之下，方舟健客的市占率僅為0.8%。

數字醫療營銷服務市場中，按2023年的收入計算，方舟健客所占份額僅為0.1%，并未登榜前五大服務供應商；線上慢病管理市場中，按線上慢病管理直接銷售產生的商品交易總額計，它們在中國互聯網對消費者慢性疾病管理市場排名第三，市場份額約為1.3%。

以賣藥為生的一大弊病，則是毛利率不盡如人意。報告期內，?線上零售藥店服務的毛利率分別為15.3%、16.5%和20.3%；綜合醫療三年平均毛利率更是約為11.6%，導致綜合毛利率不超過20%，處于較低水平。

不過橫向對比來看，方舟健客處在慢病管理市場也具有一定的競爭優勢。

健客平臺的重復購買率為84.2%，高于行業平均水平；注冊醫生的平均留存率為81.3%，用戶的平均留存率為58.9%，二者均高于行業平均水平。公司的H2H服務平臺的用戶付費轉化率較高，平臺的活躍用戶轉至付費用戶的轉化率為36.2%，付費用戶的人均消費金額為558.9元。

在供應鏈管理方面，公司的自有采購系統能向超過1400名供應商采購產品及提供超過2.1萬個藥物SKU。截至2023年12月31日，公司的庫存周轉天數為24.6天

為了應對不斷嚴峻的慢病管理現狀，公司已開發出AI醫療助理，可自動對常見患者查詢作出回應。截至2023年，公司的AI醫療助理約為65.7%的咨詢提供協助。

整體而言，它仍保持著高速增長的態勢，憑借已建立的生態系統，進入具有巨大需求未被滿足的其他疾病專科及適應癥市場。

對于未來，方舟健客也保持著信心，隨著平臺發展，其還計劃在平臺上增加更多模塊，以匹配日益增長的用戶需求。