究竟｜3910億首批公募基準調整落地，A股市場風格切換是巧合還是因果？

6月1日，公募基金業績比較基準調整迎來首批集中落地。當日恰逢A股科技股重挫、消費股反彈，合規整改是否是攪動板塊異動的主要推手？

對此，受訪的多位公募業內人士普遍持否定態度，認為將此輪市場風格切換簡單歸因于基準調整落地，與事實存在多重偏差。

有業內人士解釋道，一方面，此次需要被動調倉的產品規模并沒有外界想象的那么大。為了避免沖擊市場和保持產品原有風險收益特征的一致性，本輪調整更多是依據現有持倉進行的事后明晰與規范；另一方面，調整本身分批次、分體量動態進行，目的就是在不對市場造成擾動的前提下進行。

從資金層面看，市場關注度較高的調倉體量或也有限。分析人士援引中信建投證券測算數據稱，此次涉及基準調整的基金規模超3900億元，但其中真正需要進行實質性調倉的比例可能僅約10%。

市場風格切換與基準調整是否有關？

中國證監會發布的《公開募集證券投資基金業績比較基準指引》自3月1日起正式施行，經過三個月的過渡期后，首批調整于6月1日起落地。

經中信建投團隊統計，此次12家基金公司共有195只存量基金涉及業績比較基準的調整，類型上涵蓋股票型、混合型、債券型、FOF和QDII，覆蓋范圍全面；涉及基金規模也較大，合計達到3910億元。從涉及基金的投資類型來看，整體以混合型基金為主，數量占比達到58%；涉及債券型基金的規模更大，達到1885.8億，規模占比約48%。

就在基準調整落地的當口，A股市場于近兩個交易日出現顯著分化：科技板塊遭遇重挫，而消費板塊則強勢反彈。這一反差強烈的行情，迅速引發了市場聯想—因合規整改要求而觸發的基金“集中調倉”，是否是攪動板塊異動的主要推手？

然而，受訪的多位公募業內人士對此普遍持否定態度，認為將此輪市場風格切換簡單歸因于基準整改，與事實存在多重偏差。

一位公募內部人士對記者表示，近期市場調整更多是綜合因素疊加的結果，包括高位科技賽道擁擠交易集中釋放、市場整體交易波動加劇，以及技術面壓力與外部宏觀擾動共振等。“強行將其與業績比較基準調整掛鉤，我理解是不對的。”

另有業內人士從制度初衷進行了解讀。對方指出，許多存量產品的業績基準最初設定不夠科學，此次調整本質上是順應行業成熟趨勢的規范化動作。“恰恰是為了讓持有人獲得更穩定的持有體驗，才去讓基準貼合實際持倉，而不是定一個教條基準去倒逼基金進行大規模調倉。因果不能搞反。”

恐慌性拋盤或是過度反應

然而，盡管機構層面強調“影響有限”，但市場的疑慮并未完全消散。業內人士指出，對于股票型基金而言，其股票倉位通常不得低于80%的下限。在再平衡機制下，即使基準調整力求貼合現有持倉，也難以完全豁免調倉需求。“即使其中僅10%的倉位需要做實質性調整，這筆約400億元的資金流動，在特定時間窗口和交易擁擠的賽道中，或也可能對個股和板塊產生邊際影響。”

面對市場將板塊異動歸因于業績基準調整的“單一歸因論”，有公募內部人士向記者提供了另一種觀察視角：當前市場上談論的“調倉沖擊”，很可能混淆了性質截然不同的兩個層面。

“6月1日落地的基準調整，是首批基金公司調整基準的合同條款正式生效，而非調倉截止日。”上述人士稱，此次調整的核心原則是“調基準不調倉”，并為此設置了長達一年的平滑過渡緩沖期，旨在完全消解對二級市場的瞬時沖擊。因此，由基準調整引發恐慌性拋盤的擔憂，純屬對規則的過度反應，并不具備持續抽離市場流動性的基本面邏輯。

該人士進一步指出，真正能夠造成“科技大跌、消費大漲”這種級別結構性異動的，更可能是市場上一些頭部大資金，或基于對科技股交易擁擠度和短期估值泡沫的獨立判斷，進行的主動且集中的戰略再平衡。近期盤面所呈現的賣出是果斷且集中的，這與合規微調的平滑特征本身不符，或是一種基于市場判斷的主動擇時行為。

AI投資降溫或成風格切換催化劑

對于科技股的后市，多家機構回歸基本面給出了各自的展望。

東吳基金認為，一是過去兩個月科技股尤其是科創板漲幅較大，籌碼過于擁擠，二是科創板估值相對比較高。但展望未來：AI可能依然是當下決定全球經濟和全球股市的重要力量。不管是上游資本開支還是下游應用，都在高速增長。全球主要跟AI相關的公司的企業盈利以及AI上游各個環節的漲價都印證了這一趨勢可能正在如火如荼地繼續。因此調整之后，科技股可能依然是值得關注的標的。

宏利基金權益投資部高級基金經理孫碩指出，就AI板塊而言，主要關注兩點：一是AI行業發展過快的風險，如果人工智能迭代速度超出社會接受與適應能力，可能引發預期之外的矛盾，導致市場估值波動較大；二是AI行業發展不及預期的風險，近年來北美AI資本開支規模較大，若產業落地進度緩慢，資本與社會資源預期落空，同樣會給市場帶來調整壓力。

鵬揚基金表示，市場整體處于震蕩調整階段，科技板塊回調主要由交易結構導致，但長期的產業趨勢未變。考慮到目前市場風格有向均衡化轉變的跡象，應在科技領域內尋找基本面確定性的公司。市場結構性配置關注前期跌幅較大的品種。

“本輪半導體行情已上漲約28個月，距離歷史平均約30個月的產業周期驅動的股票行情持續性歷史上限尚有約2-3個月。歷史經驗未必會重復，但在流動性收緊的環境下，需密切關注后續產業數據拐點。”鵬揚基金進一步稱，當前市場具備大級別風格切換的必要條件（如估值、倉位），但尚待三個關鍵信號的出現：內需強化和外需下降的敘事確認、企業盈利數據改善、消費物價等宏觀指標回暖。AI產業投資一旦降溫可能會成為風格切換的催化劑。