北京
劉郁系興業證券首席經濟學家、研究院副院長 、中國首席經濟學家論壇理事
5月28日，權益市場縮量上漲。萬得全A上漲0.59%，全天成交額2.99萬億元，較昨日（5月27日）縮量2726億元。港股方面，恒生指數下跌1.27%，恒生科技下跌0.39%。南向資金凈流入76.09億港元。其中，中芯國際、泡泡瑪特、華虹半導體分別凈流入41.74億港元、11.21億港元、8.11億港元，而阿里巴巴、小米集團分別凈流出13.03億港元、5.96億港元。
創業板指午后大幅反彈，海外算力領漲。早盤市場延續前兩日的回落狀態，創業板指跌幅一度達到1.8%。盡管超硬材料、MLCC、第三代半導體等題材表現活躍，但對市場整體情緒的帶動有限。午盤前，光模塊權重品種中際旭創迎來反彈，帶動海外算力鏈情緒回暖。截至收盤，創業板指上漲1.96%，Wind光通信、電路板指數分別上漲4.65%和3.22%，中際旭創上漲7.79%。
資金追漲意愿有限。今日的走勢類似上周五（5月22日），均為前一日大跌之后的縮量反彈，反映出大部分資金的畏高心理。若市場情緒較強，主線大幅反彈更可能被解讀為調整結束的信號，推動市場放量上漲。但縮量則意味著資金買入意愿有限，做多共識暫未形成。
中際旭創的大漲，有望提振海外算力鏈的情緒。例如中際旭創在4月8日和5月11日大漲，隨后三日Wind光通信指數分別上漲3.45%和4.48%。值得注意的是，若海外算力鏈再度走強，則是4月以來的再次加速，博弈難度較此前更大，參與需注意兩點。一是擇機止盈，TMT擁擠度仍處于48%的歷史高位，波動風險仍在；二是盡可能選擇與海外大廠有合作的標的，即使行情波動，資金承接意愿較強。
港股繼續下跌。恒生互聯網科技業指數下跌2.26%，跌破4月2日低點，繼續處于下跌趨勢。恒生創新藥下跌4.48%，同樣跌破前低，情緒偏弱，參與機會暫不明確。恒生科技下跌0.39%，跌幅相對較小，主要由半導體品種支撐，華虹半導體、中芯國際分別上漲11.55%和3.58%。
債市利多變量依舊占據上風。一方面，月末資金面持續改善。5月稅期與政府債密集凈繳款時段結束后，銀行間流動性月末逆勢轉松，央行逆回購續作規模由1776億元降至1013億元，凈投放量僅為13億元，或指向市場對于央行呵護的依賴度減弱。體現在資金價格之上，R001、R007分別持穩于1.35%、1.38%，跨季資金成本可控。因而，市場預期6月中上旬的流動性或重新改善，中短端品種走強，5年內國債收益率普遍下行1.5-2.5bp，其中1年期國債活躍券收于1.14%，重回1.15%之下水平。
另一方面，“弱信貸”背后對應銀行配債需求增加。從近期票據的量價表現來看，與4月情形相似，臨近月末1個月票據利率重回零值附近水平，為近三年同期最低點；5月以來國有大行持續在二級市場收票，1-27日累計凈買入4598億元，較去年同期的2167億元已實現翻倍。這一數據或表明，繼4月實體信貸大幅退坡， 5月需求端或尚未明顯改善，銀行指標沖量的壓力依然較大，原本預留用于放貸的資金，或繼續流向金市部分進行配債。
此外，機構對固收類產品的申購意愿同樣較強。據第三方基金申贖平臺數據，28日中長債基、短債基金、指數債基凈申贖強度指數分別為0.29、0.12、0.15，三者均較過往數日邊際改善，交易盤負債端仍有增量資金流入。
盡管市場存在利多邏輯，但或許由于長端定價趨于極致，機構對久期品種的博弈稍有降溫。7年成為今日債市行情重要的期限分水嶺，在中短端品種一致走強的背景下，7年、10年國債收益率僅下行0.50bp、0.75bp至1.56%、1.72%，30年國債收益率則略上行0.25bp至2.21%。日內10年國債的走勢也相對曲折，收益率最低一度達到1.71%，進一步刷新年初以來的新的水平，不過隱含的降息預期也來到了約4bp的水平，此后市場的定價也趨于謹慎，收益率向上回升。與此同時，在品種利差普遍偏低的環境中，政金債表現開始弱于同期限國債。
從策略維度來看，債市做多邏輯依舊，尚不存在引發利率大幅調整的風險。不過從交易視角來看，在利率與利差雙低的背景下，可能適合逐步止盈，待市場擁擠度（久期中樞等指標）略微下降后，再重新介入。
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