專訪麥肯錫合伙人Uzayr Jeenah：金融科技邁入“第五時代”，“融合”將成贏家密碼

在歷經(jīng)從野蠻生長到資本寒冬的劇烈周期洗禮后，全球金融科技企業(yè)或許已經(jīng)正式告別流量紅利期，一場深刻的范式轉(zhuǎn)移正在悄然發(fā)生。

麥肯錫在最新發(fā)布的行業(yè)報告《The Next Age of Fintech》（以下簡稱報告）中，精準(zhǔn)捕捉了這一歷史拐點，并將其定義為金融科技的“第五時代”，并判斷一個成熟、穩(wěn)健且充滿結(jié)構(gòu)性重塑機遇的行業(yè)新紀(jì)元已然到來。

近日，麥肯錫合伙人兼北美商業(yè)及交易銀行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Uzayr Jeenah在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者獨家專訪時表示，在過去的發(fā)展階段，金融科技企業(yè)的特征是取舍——要么快速增長、大量燒錢，要么收縮戰(zhàn)線、實現(xiàn)盈利。在“第五時代”，最大的金融科技企業(yè)兩者兼而有之。實現(xiàn)盈利的金融科技企業(yè)數(shù)量已達(dá)到麥肯錫開始追蹤相關(guān)數(shù)據(jù)以來的最高水平。另一方面，越來越多的金融科技巨頭主動尋求銀行牌照。

在傳統(tǒng)視角下，這或許被視為對監(jiān)管的妥協(xié)，但在Uzayr Jeenah視角里，這是企業(yè)構(gòu)筑長期護城河的深謀遠(yuǎn)慮，是頭部玩家為了追求長遠(yuǎn)復(fù)合增長而做出的理性進攻，更是行業(yè)走向成熟的必然選擇。

Uzayr Jeenah認(rèn)為，人工智能將是重塑金融科技“第五時代”發(fā)展趨勢最重要的力量，率先采用人工智能的行業(yè)巨頭已經(jīng)開始受益。

圖片來源：受訪者供圖

巨頭持牌有望成主流

當(dāng)前全球金融科技行業(yè)已進入一個新時代——這個時代不再以投機性狂熱為特征，而是以對可擴展性、盈利能力以及運營與監(jiān)管成熟度的均衡關(guān)注為核心。

麥肯錫報告提到，在“第五時代”，一系列規(guī)模化的全球金融科技企業(yè)取得成功，新一代人工智能賦能的創(chuàng)新企業(yè)不斷崛起，推動金融科技發(fā)展的重大趨勢為行業(yè)注入強勁動力，投資者信心也得到了重振。

數(shù)據(jù)顯示，2025年全球金融科技市場規(guī)模收入達(dá)到約6500億美元，較2024年同比增長約21%，過去四年年均增長率約為23%，遠(yuǎn)超整個金融服務(wù)行業(yè)年均6%的增速。

Uzayr Jeenah在受訪時表示，在此之前，金融科技行業(yè)的第一個階段（1990年代末至2013年）見證了先驅(qū)者的崛起；第二個階段（2014年至2020年）實現(xiàn)了快速增長但盈利能力有限；第三個階段（2021年至2022年）以風(fēng)險投資的激增為標(biāo)志，隨后在第四階段（2023年至2024年）經(jīng)歷了重大調(diào)整與急劇收縮。而這幾個時代的特征是取舍——要么快速增長、大量燒錢，要么收縮戰(zhàn)線、實現(xiàn)盈利。在“第五時代”，最大的金融科技企業(yè)兩者兼而有之。在麥肯錫的樣本中，實現(xiàn)盈利的金融科技企業(yè)數(shù)量已達(dá)到開始追蹤以來的最高水平。

Uzayr Jeenah進一步解釋稱，有別于互聯(lián)網(wǎng)金融到移動支付爆發(fā)階段“回歸紀(jì)律”的監(jiān)管常態(tài)化，當(dāng)下金融科技這一趨勢與新一批AI（人工智能）原生入局者的快速崛起同步發(fā)生，它們的擴張速度超過了以往任何一代。

因此，兩件事同時在發(fā)生：成熟一代正在驗證可持續(xù)的經(jīng)濟模式，而新一代則在壓縮從創(chuàng)立到規(guī)模化的時間線。這種雙重性——成熟者在進化、顛覆者在加速——正是新時代來臨的標(biāo)志。這不只是市場復(fù)蘇，更是價值創(chuàng)造速度的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

與此同時，報告提到2025年美國收到了21份金融科技企業(yè)的銀行牌照申請，超過了此前四年總和。對金融科技企業(yè)本身而言，從科技光環(huán)加身轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)銀行，市場給予的估值差異會不會讓這些企業(yè)“得不償失”？

Uzayr Jeenah判斷，這主要是關(guān)于構(gòu)建更深的護城河，但估值風(fēng)險確實是真實存在的。許多金融科技企業(yè)享有溢價乘數(shù)，或以非市凈率的指標(biāo)進行估值。一旦開始吸收存款并在資產(chǎn)負(fù)債表上進行貸款，市場可能會將其重新定價至接近銀行的估值水平。對投資者而言，這帶來了估值重置的可能。

麥肯錫報告列出了金融科技企業(yè)追求牌照的五大戰(zhàn)略原因：向貸款等相鄰產(chǎn)品擴張；通過直接吸收存款降低融資成本，擺脫對昂貴批發(fā)資金的依賴；掌控價值鏈及其經(jīng)濟收益，而非通過BaaS（銀行即服務(wù)）模式租用；增強客戶與監(jiān)管機構(gòu)的信任和公信力；在合作銀行去風(fēng)險化的背景下降低第三方風(fēng)險。

Uzayr Jeenah坦言，這些金融科技企業(yè)或許正是在深思熟慮之后押上了自己的籌碼：擁有牌照的長期經(jīng)濟價值——更低的融資成本、更廣的產(chǎn)品范圍、更深的護城河——足以抵消短期內(nèi)更高的監(jiān)管審查和潛在的估值溢價下滑的代價。當(dāng)前最大、最成功的金融科技企業(yè)尤其確信這一點。

AI重塑金融科技護城河

麥肯錫報告還認(rèn)為，人工智能是當(dāng)前大多數(shù)行業(yè)發(fā)展趨勢背后的重要推動力，也是重塑金融科技“第五時代”發(fā)展趨勢最重要的力量。

金融科技企業(yè)正運用人工智能在數(shù)周內(nèi)開發(fā)出過去需要數(shù)年才能完成的產(chǎn)品，服務(wù)那些此前不具備經(jīng)濟可行性的客戶群體，并壓縮成本結(jié)構(gòu)，使得傳統(tǒng)運營模式無法在價格上與之競爭。而那些率先采用人工智能的行業(yè)巨頭已然開始受益于此。

然而，硬幣總有兩面，人工智能的發(fā)展也讓軟件開發(fā)逐漸商品化，這一趨勢往往導(dǎo)致產(chǎn)品功能之間不再具備差異化優(yōu)勢。對于一家金融科技公司來說，如果AI能讓競爭對手在幾周內(nèi)復(fù)制你的核心功能代碼，那么未來真正的護城河還剩什么？麥肯錫報告認(rèn)為，在AI時代，可信的分發(fā)能力與執(zhí)行速度將是區(qū)分贏家與輸家的護城河。

盡管Uzayr Jeenah也承認(rèn)，當(dāng)AI讓競爭對手能夠在數(shù)周而非數(shù)年內(nèi)復(fù)制核心功能時，產(chǎn)品特性就變成了基本門檻。但他認(rèn)為關(guān)鍵的細(xì)微之處在于：使你現(xiàn)有產(chǎn)品商品化的同一個AI，也讓你能夠更快地推出下一個產(chǎn)品。因此，贏家不會是某一時刻功能最齊全的企業(yè)，而是從洞察到產(chǎn)品上線循環(huán)速度最快的企業(yè)。速度會產(chǎn)生復(fù)利效應(yīng)。

“如果你能持續(xù)比競爭對手更快地測試、學(xué)習(xí)和交付，你就積累起了任何單一產(chǎn)品的復(fù)制都無法彌合的累積優(yōu)勢。”他稱。

Uzayr Jeenah總結(jié)了AI時代構(gòu)成新的企業(yè)護城河的幾個關(guān)鍵要點：

首先是執(zhí)行速度。AI是加速器，但駕馭它的組織能力才是護城河，促使著企業(yè)能夠在數(shù)天而非數(shù)月乃至數(shù)年內(nèi)從創(chuàng)意到產(chǎn)品上線。

其次是分發(fā)能力與信任。信任很重要，但隨著智能體AI日益成為金融服務(wù)的入口，決策者可能變成一個優(yōu)化價格、速度和API（應(yīng)用程序編程接口）可靠性的算法，而非衡量品牌偏好的人類。而AI智能體會偏向于擁有最佳API、最清晰數(shù)據(jù)合同以及最高正常運行時間的企業(yè)，而不一定是品牌最強的企業(yè)。贏家將是那些能同時贏得人類與機器信任的企業(yè)。

此外，難以被AI直接復(fù)制的專有數(shù)據(jù)與運營模式、成熟的監(jiān)管能力都將是AI時代能否構(gòu)筑新的企業(yè)護城河的關(guān)鍵因素。

因此，Uzayr Jeenah判斷，那些護城河僅建立在過去五到十年所構(gòu)建技術(shù)之上的金融科技企業(yè)，將面臨真正的考驗。而那些將執(zhí)行速度、跨人機渠道的可信分發(fā)能力、專有數(shù)據(jù)以及成熟監(jiān)管能力融為一體的企業(yè)，將得以長久立足。

2026年，擺在當(dāng)前金融科技CEO（首席執(zhí)行官）們面前的核心挑戰(zhàn)，已不再是任何單一優(yōu)先事項，而是將此前彼此獨立的多種能力整合為一體。Uzayr Jeenah也將其稱之為融合——贏家將是那些能夠同時兼顧所有維度的企業(yè)，金融科技“第五時代”獎勵那些能夠同時在多個成熟維度上運營的企業(yè)。