光通信新貴赴港上市受挫，招股書失效，暫未公布后續(xù)計劃

作者 | 深水財經(jīng)社 烏海

5月18日，A股光通信“新貴”蘇州東山精密（002384.SZ）于2025年11月18日遞交的港股招股書，因滿6個月有效期，于當日自動失效。

作為手握“PCB+光模塊”雙王牌、市值逼近4000億元的行業(yè)新貴，此次招股文件失效也意味著公司赴港上市進展遲緩，讓市場對其國際化融資之路、后續(xù)戰(zhàn)略布局產(chǎn)生疑問。

截至發(fā)稿時，東山精密尚未對招股書失效的情況發(fā)布公告，暫未披露明確的后續(xù)上市計劃。

港股IPO首次受挫

2025年11月18日，東山精密正式向香港聯(lián)交所遞交A1上市申請，沖擊“A+H”雙上市格局，并由瑞銀集團、海通國際、廣發(fā)證券及中信證券四大券商聯(lián)手擔任聯(lián)席保薦人，陣容堪稱豪華。

根據(jù)港交所《上市規(guī)則》明確規(guī)定，企業(yè)遞交的招股說明書及相關(guān)申請資料有效期為6個月，若6個月內(nèi)未完成聆訊、上市等全部審核流程，招股書將自動標記為“失效”，這也是港股IPO的常規(guī)機制，不少內(nèi)地公司都會經(jīng)歷此環(huán)節(jié)。

不過值得注意的是，由于近兩年赴港上市大潮中，不少公司存在“帶病上市”的情況，因此內(nèi)地證券監(jiān)管部門似乎有為“赴港熱”降溫的跡象，對于赴港上市的審查也更加嚴格。

2023年3月《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》實施后，所有境外上市（含H股、紅籌）均納入統(tǒng)一備案管理，審核從“形式合規(guī)”轉(zhuǎn)向“實質(zhì)安全”。

據(jù)接近監(jiān)管層的消息，2026年1月9日，證監(jiān)會國際司向東山精密發(fā)出五項補充問詢，問題主要包括：

一是醫(yī)療器械等業(yè)務資質(zhì)完整性及外商投資準入合規(guī)性；

二是控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押對控制權(quán)穩(wěn)定性的影響；

三是并購索爾思光電（59.35億元）后的商譽減值風險與現(xiàn)金流壓力；四是PCB、光模塊業(yè)務涉及的數(shù)據(jù)出境安全評估合規(guī)情況。

而東山精密經(jīng)過多輪問詢答復與溝通耗時遠超預期，拉長了審核周期。

財務數(shù)據(jù)顯示，截至2026年一季度末，東山精密短期借款近89億元，應付賬款總額近140億，資產(chǎn)負債率64%；同時公司存貨余額近98億元，應收賬款近96億元。

并購與擴產(chǎn)投入導致資金壓力也逐漸顯現(xiàn)。公司今年一季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額只有11.27億，比去年同期還減少了2.38億。

截至目前，東山精密僅在4月13日的互動易回應過赴港上市的進展，當時稱“公司H股上市正在有序推進中”，此后也未提及重新遞表的時間、募資規(guī)模調(diào)整等后續(xù)計劃。

光通信“新貴”的野心

2026年4月21日，東山精密披露2025年年報，由于收購的索爾斯股權(quán)在去年10月開始合并報表，另外PCB行業(yè)的爆發(fā)提振了公司業(yè)績。

2025年，東山精密實現(xiàn)營業(yè)總收入401.25億元，同比增長9.12%，首次突破400億元大關(guān)；實現(xiàn)歸母凈利潤13.86億元，同比增長27.67%；扣除凈利潤9.66億元，同比增長7.50%。

這是公司歸母凈利潤、扣非凈利潤在連續(xù)兩年下滑后，首次實現(xiàn)正增長，基本面似乎迎來根本性拐點。

分季度來看，增長動能逐季增強。2025年第四季度單季營收130.54億元，同比增長26.69%，環(huán)比增長29.05%；歸母凈利潤1.63億元，同比大幅增長790.16%。

不過四季度利潤環(huán)比三季度（4.65億元）暴跌65%，主要系并購索爾思光電并表初期，整合費用、中介費用激增，疊加傳統(tǒng)PCB業(yè)務毛利率承壓所致。

2025年10月，東山精密完成對索爾思光電的收購并實現(xiàn)財務并表，光模塊業(yè)務正式成為第二增長曲線。

年報顯示，光模塊業(yè)務期內(nèi)貢獻收入約14億元，毛利率高達36.74%，顯著高于公司整體毛利率14.09%（同比微增0.07個百分點），基本沒有大的起色。

也正是由于在光通信上押寶，所以導致公司高杠桿擴張帶來財務風險上升。

2025年公司財務費用同比增長546.85%，主要系并購貸款、擴產(chǎn)借款增加導致利息支出激增。由于短期償債壓力較大，因此之前的港股募資計劃中明確將“償還短期債務”作為核心用途的原因。

AI敘事推高估值

竭盡全力押寶光通信，讓東山精密老板袁永剛成為那個“站在光里的人”。

在蘇州，已經(jīng)有中際旭創(chuàng)和天孚通信兩家光通信龍頭，而東山精密則在去年的股價表現(xiàn)也絲毫不遜色。

截至2026年5月18日上午，東山精密A股股價報211元/股，總市值達3807.18億元，穩(wěn)居蘇州A股上市公司市值榜首，距離4000億元大關(guān)僅一步之遙，甚至比天孚通信的市值還要多出1000多億。

而在5月12日，東山精密股價一度突破230元，總市值甚至站上了4000億元。而在此前花旗銀行曾發(fā)布研報，將東山精密將目標價從205元上調(diào)至225元，沒有多久投資者就把這個目標價捅破了。

光通信的狂潮還能持續(xù)多久，光通信企業(yè)到底還能滋潤多久，我們誰都無法預測，在炒作狂熱期，任何概念股都會沖上天際。

但是任何事物都有內(nèi)在發(fā)展規(guī)律，市場的短期狂熱并不會改變長期的趨勢。

近4000市值的東山精密市盈率已經(jīng)接近200倍，遠高于PCB同行深南電路、滬電股份等，估值泡沫爭議不斷，未來公司到底能兌現(xiàn)多少業(yè)績？

（深水財經(jīng)社獨家發(fā)布，轉(zhuǎn)載引用請注明出處）