十年虧損仍激進擴張，埃夫特10.7億豪賭將新增商譽5.5億

在拋出收購意向近四個月后，國產機器人廠商埃夫特（688165.SH）正式落地對盛普股份的并購計劃。近日公司發布重組報告書草案，擬以10.74億元對價收購盛普股份100%股權，通過發行股份及支付現金的方式布局流體控制設備賽道，試圖補齊膠接工藝短板、拓寬下游應用場景。

這場高溢價收購背后，不僅伴隨著高達133.33%的評估增值率，更將在上市公司賬面形成約5.49億元的商譽。標的盛普股份綁定光伏、動力電池頭部客戶，卻受行業周期影響業績下滑。高額業績對賭能否兌現，要打上一個問號。

對于埃夫特而言，這筆并購無疑是一場豪賭。公司十年未跨過盈利紅線，2016年以來扣非凈利潤累計虧損高達22.48億元。此次并購雖然意在強鏈補鏈，但大額現金支出將推高資產負債率，一旦雙方戰略協同不順，其補鏈藍圖將化為泡影。

對賭逆生長推高商譽

本次埃夫特收購盛普股份，是一場典型的高溢價外延并購。根據交易方案，盛普股份100%股權整體作價約10.74 億元，而評估機構采用收益法評估值達10.83億元，資產增值率高達133.33%。本次交易預計形成商譽54,932.59萬元，占備考總資產的11.20%。交易完成后，公司商譽總額將接近6.5億元，占凈資產比重超35.48%。

為兼顧不同交易方利益，本次并購采用差異化定價模式，控股股東及核心團隊、財務投資人、現金退出股東對應三套估值體系，最高與最低估值相差超1億元。其中，參與業績承諾的控股股東及核心團隊（至騫實業、劉燕等8方）對應的盛普股份100%估值為10.8億元；不參與業績承諾的財務投資人（新余鴻土、上海捌芯）對應估值9.72億元；而現金退出的上海翌耀、共青城凱翌則按投資款加年化6%利息定價，對應估值約10.22億元。總體交易價格略低于評估值10.8275億元。

根據約定，盛普股份2026至2028年扣非凈利潤需分別不低于8000萬元、9000萬元、1億元，若三年平均業績達標且2028年末在手訂單毛利額達標，上市公司還將追加支付最高1.08億元的現金對價。

但盛普股份自身經營穩定性不足，為業績對賭的兌現蒙上陰影。作為深耕精密流體控制設備的企業，其產品集中于光伏、動力電池、汽車零部件領域，下游行業周期性特征顯著。財務數據顯示，盛普股份2024年、2025年營業收入分別為3.51億元、3.38億元，歸母凈利潤分別為6754.82萬元、5254.65萬元。業績下滑主要受光伏行業周期性底部影響。

來源：公告

盡管截至2025年末盛普股份手握6.23億元訂單，客戶覆蓋隆基綠能、寧德時代等龍頭，但前五大客戶銷售占比超60%，客戶集中度偏高，且行業競爭加劇、需求波動問題持續存在，未來能否完成逐年遞增的盈利目標，存在較大不確定性。

為對沖上述經營風險，埃夫特試圖通過人員鎖定來保障業務連續性，要求盛普股份核心管理團隊五年內不得離任，以此維系技術、客戶資源。但此舉能否抵御市場風險，仍需打上一個問號，整合過程中人才流失、業務脫節的風險不容忽視。

十年虧損下的戰略豪賭

收購盛普股份，本質上是埃夫特為扭轉自身經營頹勢做出的戰略選擇，但其自身基本面孱弱背景下，本次并購整合亦面臨挑戰重重。

作為國產工業機器人企業，埃夫特長期深陷虧損泥潭。2016至2025年十年間，公司扣非凈利潤累計虧損超22億元，始終未能實現穩定盈利。

2025年埃夫特經營壓力集中爆發，實現營業收入9.32億元，同比下降32.12%，同期歸母凈利潤為-4.97億元，下滑幅度達216.30%。究其原因，一方面歐洲汽車行業轉型承壓，公司海外系統集成業務收入腰斬，產生大額虧損；另一方面國內工業機器人行業內卷加劇，頭部戰略性客戶的訂單價格較低，由此導致機器人業務收入規模有所下降，拉低整體毛利率、甚至導致部分訂單虧損。盡管2026年一季度公司營收回暖、虧損收窄，但主業盈利難題并未得到根本性解決。

從戰略層面看，盛普股份主營涂膠、點膠、灌膠設備，深耕膠接工藝，與埃夫特工業機器人主業形成互補，能夠補齊機器人在膠接環節的技術短板，延伸下游產業鏈，提高機器人銷量、降低成本，從而提升埃夫特機器人產品的核心競爭力，改善上市公司盈利能力。

但財務層面，本次并購將進一步加劇埃夫特短期壓力。本次交易需支付大額現金對價，資金來源于自有及自籌資金，直接導致公司流動性承壓，流動比率、速動比率同步下降，資產負債率由61.3%升至62.76%，財務杠桿進一步加大。

來源：公告

長期來看，兩家企業的業務協同與管理整合，將決定并購成敗。埃夫特深耕機器人領域，盛普股份專注精密流體設備，雖下游應用場景有重合，但技術研發、客戶體系、管理模式均存在差異。盛普股份依賴新能源行業紅利，行業周期波動風險會傳導至上市公司；同時高額商譽、嚴苛對賭、高負債疊加，若后續整合不及預期，不僅無法實現業務賦能，還會放大公司經營風險。

對于十年未盈利的埃夫特而言，大手筆并購一個處于周期底部的資產，無疑是一場豪賭。即便順利兌現對賭、完成業務協同，這筆交易短期內也難以成為埃夫特的“救命稻草”；若周期下行持續、整合受阻，商譽減值、業績爆雷將接踵而至。（文｜公司觀察，作者｜馬瓊，編輯｜曹晟源）