2萬億美元的火星船票，SpaceX開啟人類史上最大IPO

文 | 不慌實驗室，作者｜蔣舟，編輯｜陳肖冉

2002年，埃隆·馬斯克創立SpaceX，目標是讓人類登上火星，但彼時大多數人將其視作一位億萬富翁的異想天開。

24年后，這家以火星為終點的公司向美國SEC遞交了S-1招股書，股票代碼“SPCX”，上市日期鎖定在6月12日。

這張船票的標價隨之揭曉。多方消息顯示，SpaceX此次IPO，預計募資700億-750億美元，對應估值1.75萬億-2萬億美元。其募資額創人類歷史上最大規模IPO記錄。

火星還在遠處，但通往火星的船票已被馬斯克遞到納斯達克門前。

圖片來源：SEC官網

29萬億目標市場與186億規模現實

翻開這份萬眾期待的招股文件可發現，“最大”遠不止出現在IPO規模上。

招股書寫道，SpaceX已鎖定人類歷史上最大的可操作總目標市場（TAM）。據SpaceX估計，公司可量化TAM規模達28.5萬億美元，而2025年美國全年GDP約30.8億美元。

在這塊碩大的目標市場版圖中，AI領域占26.5萬億美元，網絡連接占1.6萬億美元，傳統太空占3700億美元，正好對應SpaceX的三塊業務，即人工智能（AIsegment）、星鏈（Connectivitysegment）、航天（Spacesegment）。

但TAM終歸是TAM，把目光拉回近三年的真實賬本。2023年至2025年，SpaceX總營收由103.87億美元增至186.74億美元，年復合增速可達34.08%。

增長勢頭雖猛，卻遠不及TAM數字那般驚心動魄。進入到2026年一季度，SpaceX的總營收增速已降至15.42%。

拆開收入結構，星聯（Starlink）業務為SpaceX基本盤。2025年，該板塊貢獻113.87億美元營收，占比超6成。此外AI業務實現營收32.01億美元、航天業務實現營收40.86億美元。

28.5萬億的遠期天花板，對應的是186.7億的當下現實。而SpaceX的盈利軌跡遠比營收波動劇烈。

2023年至2025年及2026年一季度，SpaceX分別錄得凈利潤-42.68億美元、7.91億美元、-49.37億美元、-42.76億美元，期間累計未彌補虧損已達126.9億美元。

這些虧損從何而來，答案藏在各板塊的盈利能力里。

目前，星聯是SpaceX唯一賺錢的板塊。2025年，該板塊實現營業利潤44.23億美元，利潤率38.8%。對比來看，xAI全年虧損63.55億美元，航天業務虧損6.57億美元。

星鏈賺的錢，遠遠趕不上xAI和星艦燒掉的速度，而IPO募資正是用來填上這個缺口的。

盈利板塊與虧損板塊的缺口，最終體現在資產負債表上。截至2026年3月末，SpaceX現金及等價物158.52億美元，但長期貸款總額高達291.11億美元。

現金牛與碎鈔機

需要注意的是，在2025年SpaceX剛剛通過私募融資籌集200億美元。距今不過一年，錢去了哪里，招股書給出了答案。

2026年一季度，SpaceX經營活動現金流凈額同比增長44.02%至10.47億美元，可見星鏈的現金造血能力確實在提升。

但同期的資本性支出同比暴增144.13%至101.07億美元。這意味著，光靠經營賺回來的現金，連資本開支的零頭都不夠填。

把時間拉長，2023年到2025年，SpaceX累計經營現金流凈額170.81億美元，累計資本開支363.15億美元，現金流缺口超200億美元，正好與2025年私募融資相當。

錢燒在了哪里？星艦是最大的吞金獸。

截至目前，SpaceX星艦已經完成了11次飛行測試，其中4次失敗、2次部分成功、5次成功。第12次試飛將于5月22日開啟，同時也是第三代版本火箭首次升空。

據了解，星艦每次發射的綜合成本，涵蓋研發分攤、發射場改造、發動機生產，大約4.2億美元。僅發動機一項，一次要用39臺猛禽，單臺造價250萬美元，光發動機就近千萬美元。

外加多次迭代升級，研發費用水漲船高。2022年至2025年及2026年一季度，SpaceX研發費用累計支出177.26億美元。

據SpaceX進一步披露，2026年第一季度，Space業務為下一代星艦運載火箭項目投入研發費用9.30億美元；2025年全年相關研發費用為30.04億美元。

AI同樣在瘋狂燒錢。2025年，SpaceX AI板塊資本開支127.27億美元，占三大板塊總資本開支的6成。2026年一季度，AI板塊單季資本開支77.23億美元，以此推算年化將超300億美元。對比來看，同期xAI全年收入僅32.01億美元。

只是，募資能解決債務問題，但解決不了另一個更根本的問題。星鏈這個唯一的收入支柱，還能支撐多久？

2萬億美元的船票，誰來買單？

目前的SpaceX，星鏈在賺錢但增速在放緩，星艦和xAI在燒錢且速度越來越快。2025年的200億私募已經燒完，現金流再度吃緊，IPO募資迫在眉睫。

但資金缺口只是表層問題。即便這次募資成功，一個更根本的疑問依然懸而未決：2萬億美元的估值，到底靠什么支撐？

對此，有機構給出目標預估，即SpaceX需要在2030年前實現三個目標：星鏈用戶數達到2000萬且ARPU穩定在70美元以上；星艦實現每周一次的商業發射頻率，單次成本降至1.2億美元以下；xAI年營收突破500億美元并扭虧為盈。

離這三個目標有多遠？數據給出了答案。

星鏈2026年一季度用戶增速已降至4.2%，ARPU已跌至66美元且仍在下降。要達到2000萬用戶，未來四年每年需新增378萬戶，而當前年化新增僅348萬戶，增速還在掉。ARPU過去兩年每年下跌約3到4美元，要穩住70美元，需要立刻止跌。

星艦目前單次發射綜合成本4.2億美元，目標是降到1.2億美元以下，降幅需超過70%。目前測試頻率每年4到5次，目標是每周一次，需提升10倍以上。11次試飛中完全成功5次，成功率45%，距離商業發射標準仍有巨大差距。

xAI 2025年營收32億美元，要變成500億，四年復合增長率98.5%。作為參照，OpenAI同期增速約67%，英偉達在AI爆發最猛的時候也未超過90%。更麻煩的是，xAI的燒錢速度在加速，2026年一季度單季資本開支77.23億美元，年化超300億美元。

再看市場情緒。2025年那輪200億美元私募，估值1.45萬億，由紅杉、安德里森·霍羅威茨等頂級風投認購。那是私人市場的定價。IPO面對的是更廣泛的投資者。機構愿不愿意以高于1.45萬億的價格接盤？散戶愿不愿意為火星故事買單？

SpaceX的在招股書中坦言，如果星艦第六次重大改型前無法實現一級火箭完全回收復用，或者在軌衛星故障率持續高于設計閾值，資本需求將超出當前融資規劃，且可能無法獲得額外融資。

換言之，SpaceX的資本韌性正在逼近臨界點。這或許才是SpaceX選擇此時IPO的真正原因。

2025年的200億私募已經燒完，2026年的燒錢速度在加速，星鏈的增長在放緩。三條線交匯成一個緊迫的時間窗口：必須在星鏈見頂、星艦和xAI燒穿現金流之前，從公開市場拿到下一筆燃料。

火星還在遠處。通往火星的船票，標價已經寫在了招股書上。6月12日，就看市場愿不愿意接。

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