Cerebras 跑贏英偉達(dá) 21 倍，老黃還在北京吃吃吃

文 | AI唱反調(diào)

5 月 14 日上午 9 點(diǎn) 30 分，納斯達(dá)克的電子盤(pán)上，CBRS 的開(kāi)盤(pán)價(jià)第一個(gè)跳了出來(lái)：350 美元。

這是 Cerebras Systems 上市發(fā)行價(jià) 185 美元的 1.89 倍，是 3 個(gè)月前 Tiger Global 領(lǐng)投 H 輪融資時(shí) 230 億美元估值的 4 倍，也是 18 個(gè)月前阿聯(lián)酋投資方 G42 持股引爆美國(guó)外資審查、招股書(shū)被迫撤回時(shí)賬面估值 40 億美元的 23 倍。

盤(pán)中股價(jià)一度沖到 386 美元，收盤(pán)報(bào) 311.07 美元，全稀釋市值約 950 億美元，單日漲幅 68.2%——成為繼 2019 年 Uber 之后美國(guó)規(guī)模最大的科技公司上市事件（CNBC，2026/5/14）。

Andrew Feldman 這天站在納斯達(dá)克現(xiàn)場(chǎng)。11 年前他把上一家公司 SeaMicro 以 3.34 億美元賣給了 AMD，敲鐘的時(shí)候做夢(mèng)也不敢想這次的數(shù)字——一夜之間，他個(gè)人持股賬面市值越過(guò)了 10 億美元。

同一時(shí)刻，英偉達(dá)總部里，似乎沒(méi)有人召集應(yīng)急會(huì)議。

第二天 5 月 15 日，CBRS 高開(kāi)后一路走低，盤(pán)中下探 275 美元，收盤(pán)約 280 美元，單日跌 10%（CNBC，2026/5/15）。兩個(gè)交易日的振幅是 109%，從首日收盤(pán)的回吐幅度是 28%。市值 36 小時(shí)內(nèi)從 950 億美元跌回 850 億美元區(qū)間。

媒體的敘事一邊倒地從"AI 上市潮復(fù)蘇"切換到"AI 估值泡沫"。但真正值得追問(wèn)的不是 Cerebras 的價(jià)格，而是英偉達(dá)那邊為什么沒(méi)有動(dòng)靜——Cerebras 的旗艦芯片，第三方測(cè)試?yán)锿评?Llama 3 70B 模型比英偉達(dá)旗艦 GPU B200 快 21 倍（Cerebras 官方 vs NextBigFuture 復(fù)測(cè)，2026），F(xiàn)eldman 的履歷漂亮、產(chǎn)品參數(shù)驚人。

講真，按"AI 時(shí)代的硬件顛覆"劇本，老黃應(yīng)該至少召集一次內(nèi)部會(huì)議。

但他沒(méi)有。

他還在北京吃，吃得不亦樂(lè)乎。

晶圓的誘惑

Cerebras 賣的是"算力的奇觀"。

英偉達(dá)的 B200 是把多顆芯片用高速互連技術(shù)拼起來(lái)，每顆芯片 2080 億個(gè)晶體管。Cerebras 反其道——把整張 12 英寸晶圓當(dāng)成一顆芯片用。

一張晶圓通常會(huì)被切成幾百顆 GPU，Cerebras 不切，整張做成單芯片，叫做"晶圓級(jí)芯片"（Wafer Scale Engine，簡(jiǎn)稱 WSE）。

第三代 WSE-3 單片集成4 萬(wàn)億個(gè)晶體管、90 萬(wàn)個(gè)計(jì)算核心、44GB 片上高速緩存、5 納米制程，是地球上現(xiàn)存最大的單芯片。

這兩條技術(shù)路線的差距，集中在內(nèi)存帶寬這一個(gè)核心指標(biāo)上：

簡(jiǎn)單翻譯技術(shù)語(yǔ)言就是：英偉達(dá)的體系最貴的那一段，是顯存和芯片之間的數(shù)據(jù)搬運(yùn)——一顆 GPU 裝不下整個(gè)模型，所以需要不停地把權(quán)重從外部高帶寬顯存（HBM3e）搬到計(jì)算核心去用，搬運(yùn)速度越快、推理越快，于是英偉達(dá)每年砸最多的錢在顯存升級(jí)和高速互連上。

Cerebras 直接繞開(kāi)了這道坎——它把整個(gè)模型權(quán)重塞進(jìn) 44GB 的片上緩存，根本不需要搬運(yùn)，計(jì)算核心就在權(quán)重旁邊。所以在跑 70B 到 405B 量級(jí)的模型時(shí)，單臺(tái) Cerebras 系統(tǒng)的吞吐量比一臺(tái)裝 8 塊英偉達(dá) B200 的服務(wù)器還高。

這是技術(shù)意義上的奇觀。Feldman 把 11 年前在 SeaMicro 做"高密度微型服務(wù)器"的邏輯（同一套人馬）放大到了 AI 芯片——SeaMicro 當(dāng)年以 3.34 億美元賣給 AMD 時(shí)，AMD 給的判斷是"微型服務(wù)器路線賭錯(cuò)了"，5 年后產(chǎn)品線被關(guān)停。Feldman 這次把"集成度極限"的玩法換了個(gè)賽道做了一遍。

但這里有個(gè)關(guān)鍵前提藏在 Cerebras 自家白皮書(shū)最末頁(yè)的但書(shū)里：

"如果跑的模型裝不進(jìn)單張晶圓，性能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)差于帶高速互連的英偉達(dá) B200 和 B300 系統(tǒng)。"（NextBigFuture 復(fù)測(cè)原文）

總的來(lái)說(shuō)，模型必須能裝進(jìn)一張晶圓才能跑得快。44GB 片上緩存聽(tīng)起來(lái)很大，但 GPT-4 量級(jí)（1.8 萬(wàn)億參數(shù)）、Llama 3.1-405B、Grok 3 這種參數(shù)規(guī)模的前沿模型，要么需要切分到多張晶圓上（損失了"全在片上"的優(yōu)勢(shì)）、要么需要走晶圓和晶圓之間的鏈路（損失了"省掉外部顯存搬運(yùn)"的優(yōu)勢(shì)）。

Cerebras 的 21 倍速度優(yōu)勢(shì)成立的工作負(fù)載，集中在 70B 到 405B 的中型模型推理 + 科學(xué)超算仿真——這是個(gè)真實(shí)的市場(chǎng)，但不是英偉達(dá)在的那個(gè)市場(chǎng)。

英偉達(dá) 2026 財(cái)年第四季度單季的數(shù)據(jù)中心收入是 623 億美元（計(jì)算業(yè)務(wù) 513 億 + 網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù) 110 億），同比增長(zhǎng) 58%。Cerebras 2025 年全年總營(yíng)收是 5.1 億美元（招股書(shū)，Tom's Hardware 轉(zhuǎn)引）。兩個(gè)數(shù)字的倍數(shù)關(guān)系是 122 倍——而且英偉達(dá)這 623 億里，沒(méi)有任何一個(gè)工作負(fù)載是 Cerebras 能完整替代的：

?訓(xùn)練：超大模型訓(xùn)練需要數(shù)千卡互聯(lián)，Cerebras 的晶圓間鏈路成熟度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠；

?推理：Cerebras 只能打中型模型，前沿模型（GPT-5、Claude Opus 4.7、Gemini 3.1 Ultra）跑不進(jìn) 44GB；

?多模態(tài) / 視頻生成：需要高速互連配合大顯存；

?客戶多樣性：B200 裝在亞馬遜、微軟、谷歌、甲骨文四朵公有云里，每家自己的工作負(fù)載都不一樣。

Cerebras 在中型模型推理這塊確實(shí)贏了。問(wèn)題是這塊占英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心收入的 5%-8%——老黃一個(gè)季度的零頭。

阿布扎比的房間

Cerebras 的招股書(shū)中藏著一組比技術(shù)更扎眼的數(shù)字：

表面上 G42 的占比從 85% 降到 24%，但 G42 把訂單"分賬"給了關(guān)聯(lián)方 MBZUAI——這是 G42 控股的研究型大學(xué)，2025 年 62% 營(yíng)收來(lái)自這一家。兩者合并仍是 86%，實(shí)際上是同一個(gè)客戶用兩個(gè)殼付錢。

更要命的是MBZUAI 一家占應(yīng)收賬款 77.9%。換句話說(shuō)，Cerebras 不僅在賺阿聯(lián)酋的錢，連賬期都押在阿聯(lián)酋身上。

美國(guó)外資投資委員會(huì) 2024 年 9 月之所以讓 Cerebras 撤回第一版招股書(shū)，就是因?yàn)?G42 持有 Cerebras 投票權(quán)股份，觸發(fā)了"國(guó)家安全審查"。

直到 G42 把持股改為非投票權(quán)（2025 年 10 月），Cerebras 才能重新進(jìn)入上市流程。Cerebras 的客戶和股東曾經(jīng)是同一家阿布扎比公司——這種結(jié)構(gòu)在傳統(tǒng)二級(jí)市場(chǎng)會(huì)被打 30%-40% 估值折扣。

英偉達(dá)的客戶結(jié)構(gòu)是另一個(gè)極端：2024-2025 年它的數(shù)據(jù)中心收入里沒(méi)有任何單一客戶超過(guò) 13%（年報(bào)披露），微軟、Meta、亞馬遜、谷歌、甲骨文、特斯拉、xAI、Anthropic（5 月 6 日剛把 Anthropic 加進(jìn)來(lái)，整租了 Musk 在田納西州孟菲斯建的算力中心）排排坐。

Blackwell GPU 的在手訂單是 360 萬(wàn)臺(tái)，售罄到 2026 年中（Yahoo Finance，2026）。老黃上一次電話會(huì)議給出的判斷是：Blackwell + Rubin 兩個(gè)世代累計(jì)收入將達(dá)到 1 萬(wàn)億美元（2025-2027 三年）。

把 Cerebras 的 86% 阿聯(lián)酋集中度和英偉達(dá)"全球公有云 + 全球前沿實(shí)驗(yàn)室"的客戶矩陣放在一起，你就懂老黃為什么不開(kāi)會(huì)：Cerebras 在跑的賽道，英偉達(dá)不僅沒(méi)在跑，而且不打算去跑。

中東主權(quán)基金的 AI 算力采購(gòu)，2024-2026 年是一個(gè)真實(shí)的需求池（沙特公共投資基金 + 阿布扎比穆巴達(dá)拉 + G42 加起來(lái)公開(kāi)承諾的 AI 基礎(chǔ)設(shè)施投入超過(guò) 5000 億美元），但這是個(gè)由政治訂單驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)，不是技術(shù)性能驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)。MBZUAI 選 Cerebras 不是因?yàn)樗俣瓤?21 倍，是因?yàn)?G42 是 Cerebras 股東、Cerebras 是 G42 的國(guó)家級(jí) AI 工程合作伙伴。這種關(guān)系一旦因?yàn)榈鼐壵畏嚒绹?guó)二次審查、Trump 中東政策轉(zhuǎn)向、阿聯(lián)酋倒向中國(guó) AI 供應(yīng)鏈——Cerebras 86% 的營(yíng)收會(huì)在一個(gè)季度內(nèi)蒸發(fā)。

而英偉達(dá)沒(méi)有這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。它的客戶分散度足以吸收任何單一客戶、單一地區(qū)、單一應(yīng)用的崩潰。

CUDA 的院墻

Cerebras 撼不動(dòng)英偉達(dá)的最后一道墻，叫 CUDA。

CUDA 是英偉達(dá) 2007 年開(kāi)始推的 GPU 編程平臺(tái)——所有用 GPU 跑深度學(xué)習(xí)的代碼，必須先用 CUDA 寫(xiě)、用 CUDA 編譯、調(diào)用 CUDA 的算子庫(kù)。英偉達(dá)過(guò)去 18 年的真正護(hù)城河，從來(lái)不是 GPU 性能，是這套 CUDA 軟件生態(tài)。

說(shuō)白了，過(guò)去 15 年里，AI 圈寫(xiě)代碼這件事默認(rèn)就是寫(xiě) CUDA。PyTorch、TensorFlow、JAX、vLLM、DeepSpeed、Triton——所有主流深度學(xué)習(xí)框架的底層默認(rèn)假設(shè)是英偉達(dá)硬件。300 萬(wàn)開(kāi)發(fā)者已經(jīng)把"AI = CUDA"內(nèi)化成肌肉記憶。這不是性能能解決的事，是遷移成本能不能承受的事。AMD 用 MI300X 砸了 4 年自家生態(tài)，目前的現(xiàn)實(shí)是 AMD 拿到了 5%-7% 的市場(chǎng)，剩下 90%+ 還在英偉達(dá)手里。

Cerebras 比 AMD 更難，因?yàn)樗?strong>不是 GPU 架構(gòu)。晶圓級(jí)芯片用的是"數(shù)據(jù)流"架構(gòu)，不能直接跑 CUDA 代碼，必須用 Cerebras 自家的開(kāi)發(fā)工具。一個(gè)客戶從英偉達(dá)遷到 Cerebras 不是寫(xiě)幾個(gè)接口適配，是要把整套訓(xùn)練和推理流程重寫(xiě)一遍。

MBZUAI 愿意這么做，是因?yàn)樗緛?lái)就是 Cerebras 的合作伙伴，沒(méi)有歷史包袱。但任何一家已經(jīng)在英偉達(dá)上跑了 2 年模型的公司——微軟、Meta、Anthropic、xAI、OpenAI——都不會(huì)做這個(gè)遷移。

老黃過(guò)去幾次財(cái)報(bào)會(huì)議反復(fù)強(qiáng)調(diào)一個(gè)觀點(diǎn)："英偉達(dá)是一家軟件公司，順便做芯片。"（"NVIDIA is a software company that happens to build chips."）從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上看這話是真的：英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心收入里網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù) + 軟件業(yè)務(wù)的占比正在快速上升，2026 財(cái)年第四季度網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)單項(xiàng)收入 110 億美元，同比 +263%——這部分跟 GPU 算力沒(méi)關(guān)系，是生態(tài)稅。

Cerebras 賣的是快 21 倍的飛機(jī)，英偉達(dá)賣的是機(jī)場(chǎng) + 油料 + 維修 + 飛行員培訓(xùn) + 空中交通管制。當(dāng)一家航空公司可以選"快 21 倍但只有一個(gè)機(jī)場(chǎng)可以起降"或者"普通速度但全球任意機(jī)場(chǎng)"時(shí)，它會(huì)選哪個(gè)，老黃心里跟明鏡似的。

所以老黃為什么不慌這件事，到這里就講完了。

賽道不重合——Cerebras 贏的是中型模型推理和超算仿真，占英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心收入 5%-8%，老黃的訓(xùn)練、多模態(tài)、前沿模型推理三大主業(yè)，Cerebras 進(jìn)不去。客戶不重合——Cerebras 86% 營(yíng)收押在阿布扎比一個(gè)家族手里，英偉達(dá)把客戶分散到 4 大公有云 + 8 家前沿實(shí)驗(yàn)室 + 全球整機(jī)廠。生態(tài)不重合——300 萬(wàn) CUDA 開(kāi)發(fā)者構(gòu)成的肌肉記憶，從來(lái)不是"快 21 倍的硬件"能跨過(guò)去的。

話說(shuō)回來(lái)，Cerebras 上市這件事，本身對(duì)英偉達(dá)不是威脅，對(duì)排隊(duì)上市的 AI 公司才是預(yù)警。

Cerebras 招股書(shū)里那個(gè) 24%（G42）+ 62%（MBZUAI）的客戶集中度結(jié)構(gòu)，是 OpenAI / Anthropic 在做路演時(shí)一定會(huì)被問(wèn)到的鏡像問(wèn)題——OpenAI 的 ChatGPT 個(gè)人訂閱 + 接口收入里，有多少來(lái)自微軟 Azure 的轉(zhuǎn)售？

Anthropic 季度增長(zhǎng) 80 倍里，有多少來(lái)自普華永道、摩根大通這幾家關(guān)聯(lián)客戶？SpaceX 旗下的 xAI 把 Grok 推給 Apollo 資本和摩根士丹利內(nèi)部試用，最后的付費(fèi)轉(zhuǎn)化率有多少？

二級(jí)市場(chǎng)用 Cerebras 上市次日跌 10% 這件事，給一級(jí)市場(chǎng)寫(xiě)了一張警告條：950 億美元估值的 AI 公司，沒(méi)有清晰的非關(guān)聯(lián)客戶結(jié)構(gòu) + 不能跨越英偉達(dá)生態(tài)壁壘的話，二級(jí)市場(chǎng)只給 24 小時(shí)蜜月期。

更有意思的是，站在 Cerebras 對(duì)面冷眼旁觀的不只是老黃。Anthropic 在 5 月 6 日宣布整租 Musk 在孟菲斯建的 Colossus 1 算力中心——那個(gè)數(shù)據(jù)中心裝的不是 Cerebras 的晶圓級(jí)芯片，是英偉達(dá)的 H100 + B200。

Anthropic 選擇把 Claude Code 的算力擴(kuò)張押在英偉達(dá)上，而不是 Cerebras。這是 5 月這一周對(duì) Cerebras 故事最沉默也最致命的一票反對(duì)。

講真，CBRS 周一 5 月 18 日開(kāi)盤(pán)還能不能撐住 280 美元，已經(jīng)是個(gè)次要問(wèn)題。Feldman 11 年前在 SeaMicro 學(xué)過(guò)一遍的事——做出最快的硬件，不等于做出最賺錢的硬件——這次會(huì)不會(huì)再來(lái)一遍，沒(méi)人替他說(shuō)話。

老黃連頭都沒(méi)回。這場(chǎng)比賽的勝負(fù)不在跑道上，在售票處——這一點(diǎn)，他比誰(shuí)都清楚。