3個(gè)月燒638億，阿里、騰訊同遇“AI水池難題”

錢，正以前所未有的速度外流

作者 | 許有陽

來源 | 盒飯財(cái)經(jīng)（ID：daxiongfan）

頭圖及封面來源 | 財(cái)報(bào)PPT及AI制作

還記得那道經(jīng)典的數(shù)學(xué)題嗎？

一個(gè)水池，一邊開著進(jìn)水管，一邊開著出水管，問多長時(shí)間能把水池灌滿、放空或者更替。那時(shí)，是否一邊做題一邊內(nèi)心吐槽：誰這么無聊，一邊接水一邊放水？

2026年5月13日，中國最大的兩家互聯(lián)網(wǎng)公司同日發(fā)布財(cái)報(bào)，讓這道題有了商業(yè)現(xiàn)實(shí)版。

阿里巴巴截至2026年3月31日的第四財(cái)季，資本性支出達(dá)268.87億元，全年自由現(xiàn)金流凈流出466.09億元，主要用于即時(shí)零售投入和云基礎(chǔ)設(shè)施支出。騰訊同一天披露，2026年一季度資本開支付款370億元，主要用于支持AI相關(guān)投入。兩家公司一個(gè)季度合計(jì)燒掉了638.87億元。

出水口的閥門不斷被擰大的同時(shí)，進(jìn)水口也在拼命蓄水。

阿里這邊，云智能集團(tuán)季度收入416.26億元，同比增長38%，AI相關(guān)產(chǎn)品收入已連續(xù)第十一個(gè)季度保持三位數(shù)增長。騰訊那邊，營銷服務(wù)收入同比增長20%至382億元，財(cái)報(bào)明確將增長歸因于“AI驅(qū)動(dòng)推薦模型升級(jí)”，企業(yè)服務(wù)收入同比增長20%。

然而出水的速度同樣驚人。

阿里當(dāng)季經(jīng)調(diào)整凈利潤僅剩8600萬元，去年同期為298.47億元，跌幅接近100%。騰訊若剔除新AI產(chǎn)品（Hy、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw）的相關(guān)投入，非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則經(jīng)營盈利同比增幅將從9%擴(kuò)大至17%。也就是說，AI新產(chǎn)品在本季度造成的利潤拖累接近88億元。

騰訊財(cái)務(wù)表現(xiàn)摘要截圖，來源：騰訊財(cái)報(bào)

“空中換引擎”，不少企業(yè)曾把重大的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型比喻為此。

面對(duì)AI的來勢洶洶，對(duì)于任何具備一定規(guī)模的企業(yè)來說，注定是一場無法原地停下更換引擎的空戰(zhàn)。就像一邊加水一邊放水的水池，目的是更替。

5月13日的騰訊股東大會(huì)上，對(duì)于騰訊AI是否落后的問題，馬化騰直白表示，“原來一年前我們以為上了船，后來發(fā)現(xiàn)那個(gè)船漏水了，現(xiàn)在感覺站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點(diǎn)”。

把出水口的閥門，擰到最大

這次的兩份財(cái)報(bào)中，“AI”是當(dāng)仁不讓的核心關(guān)鍵詞。

阿里宣布AI投入已進(jìn)入“正向商業(yè)回報(bào)周期”，而騰訊則為了AI基礎(chǔ)設(shè)施砸下巨額資本開支，并在智能體（Agent）生態(tài)上狂飆突進(jìn)。

這些數(shù)字和戰(zhàn)略有著同一個(gè)顯像：錢，正以前所未有的速度外流。

阿里巴巴財(cái)報(bào)顯示：當(dāng)季（截至3月31日的第四財(cái)季）經(jīng)營虧損8.48億元，而去年同期還是經(jīng)營利潤284.65億元。經(jīng)調(diào)整EBITA同比暴跌84%，僅剩51.02億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤更是只剩8600萬元，跌幅接近100%。

利潤去哪了？

財(cái)報(bào)中的答案是：對(duì)科技業(yè)務(wù)、即時(shí)零售以及用戶體驗(yàn)的投入，吞掉了賬面利潤的大半。當(dāng)季經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額同比下降66%，自由現(xiàn)金流凈流出173億元；資本性開支達(dá)268.87億元，全年資本性支出高達(dá)1260.63億元。

業(yè)績電話會(huì)上，阿里巴巴集團(tuán)首席執(zhí)行官吳泳銘用了兩個(gè)比喻來解釋這場豪賭。

他先把AI比作工廠：“目前AI發(fā)展的趨勢更像制造業(yè)，要獲得更多收入必須去建兩個(gè)核心工廠——AI的訓(xùn)練工廠和AI的推理工廠，背后都是AI數(shù)據(jù)中心的建設(shè)。”

吳泳銘

緊接著，他用一個(gè)畫面感極強(qiáng)的細(xì)節(jié)來描述需求的旺盛：“現(xiàn)在阿里的服務(wù)器內(nèi)幾乎沒有一張卡是空的，客戶的需求無法完全滿足，排隊(duì)得還很多。”

關(guān)于自由現(xiàn)金流為負(fù)，他的解釋干脆利落：“源于過去一年在AI方面的投入，未來兩年的投入仍會(huì)堅(jiān)定持續(xù)，因?yàn)檫@對(duì)于阿里是關(guān)鍵的窗口期。”

騰訊，同樣閥門大開。

財(cái)報(bào)顯示，一季度資本開支付款370億元，“主要用于支持我們AI相關(guān)的投入”；研發(fā)投入同比猛增19%至225.4億元。

值得關(guān)注的是，一組藏在財(cái)報(bào)附注里的對(duì)比：若剔除Hy、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw等新AI產(chǎn)品的所有影響，Non-IFRS經(jīng)營利潤同比增幅將從9%擴(kuò)至17%，達(dá)到844億元。也就是說，新AI產(chǎn)品在一個(gè)季度內(nèi)造成的利潤拖累，接近88億元。

股東大會(huì)上，馬化騰坦率回應(yīng)了外界對(duì)騰訊AI是否落后的質(zhì)疑。

也是在這里，他那句“原來一年前我們以為上了船，后來發(fā)現(xiàn)那個(gè)船漏水了，現(xiàn)在感覺站上去了，還坐不下去”的比喻迅速傳遍市場。更完整的版本是：“騰訊早期在AI領(lǐng)域的基礎(chǔ)能力并非突出，近年通過人才建設(shè)、團(tuán)隊(duì)管理與內(nèi)部培訓(xùn)持續(xù)補(bǔ)全短板，如今正逐步駛?cè)氚l(fā)展軌道。”

這段話實(shí)際上完成了三重?cái)⑹拢撼姓J(rèn)過去失誤、解釋追趕路徑、定義當(dāng)前狀態(tài)。

競爭方面，馬化騰畫了一條邊界：“不能看著別人在那邊做就隨便跨過去，搶別人的地盤，過去我們也搶過但后來基本失敗了。”這條競爭基準(zhǔn)下，騰訊的AI戰(zhàn)略大概率是聚焦于自身社交、內(nèi)容、游戲的生態(tài)閉環(huán)。

關(guān)于投入持續(xù)性，騰訊總裁劉熾平早在3月的業(yè)績會(huì)上已表態(tài)：2025年騰訊在AI新產(chǎn)品上投入180億元，2026年計(jì)劃至少翻倍。

水池的“進(jìn)水口”，誰在往里灌水

水在瘋狂往外流的同時(shí)，也在拼命往里灌。

阿里的兩個(gè)水龍頭，一個(gè)叫“閃購”，一個(gè)叫“云”。

業(yè)績電話會(huì)上，還未提問，阿里主動(dòng)提起了“淘寶閃購”。自然，大家也對(duì)這個(gè)“日均訂單1.2億單的業(yè)務(wù)”的十分感興趣——2025年幾家即時(shí)零售大戰(zhàn)，燒出來的是一團(tuán)虛火，還是一個(gè)具有潛力的現(xiàn)金牛？

財(cái)報(bào)中的數(shù)字給出了初步回答：本季度，即時(shí)零售業(yè)務(wù)季度收入199.88億元，同比增長57%，財(cái)報(bào)注明“主要受淘寶閃購訂單增長帶動(dòng)”。

閃購之于阿里，不只是一個(gè)新的收入口，更像一把鑰匙。這把鑰匙打開了數(shù)億存量電商用戶更高頻次的使用場景，有可能把“逛淘寶”變成和“點(diǎn)外賣”一樣日常的動(dòng)作。

另一根進(jìn)水管在云端。

財(cái)報(bào)顯示：云智能集團(tuán)收入為人民幣416.26億元(60.35億美元)，同比增長38%，特別是外部商業(yè)化收入同比增長加速至40%。這一增長勢頭主要由公共云業(yè)務(wù)收入增長所驅(qū)動(dòng)，其中包括AI相關(guān)產(chǎn)品采用量的提升。本季度AI相關(guān)產(chǎn)品收入保持強(qiáng)勁勢頭，達(dá)89.71億元人民幣，實(shí)現(xiàn)連續(xù)第十一個(gè)季度的三位數(shù)同比增長。

電話會(huì)上，吳泳銘帶來了兩個(gè)明確的變化。

第一個(gè)是結(jié)構(gòu)性的，“AI正在驅(qū)動(dòng)阿里云全業(yè)務(wù)升級(jí)，增長動(dòng)力從傳統(tǒng)的計(jì)算存儲(chǔ)，全面轉(zhuǎn)向模型、算力與Agent服務(wù)”。第二個(gè)是商業(yè)化的，他明確預(yù)測，包含百煉MaaS平臺(tái)在內(nèi)的AI模型與應(yīng)用服務(wù)年化經(jīng)常性收入（ARR），將在6月份季度突破100億元，年底突破300億元。

與阿里“開新水龍頭”不同，騰訊選擇在已有的井里安裝更強(qiáng)力的水泵。

最大的增壓效應(yīng)來自廣告。騰訊財(cái)報(bào)顯示，本季營銷服務(wù)收入382億元，同比增長20%，增速較上季度的17%進(jìn)一步加快。財(cái)報(bào)明確指出，增長源于“AI驅(qū)動(dòng)推薦模型升級(jí)及微信生態(tài)閉環(huán)營銷能力擴(kuò)展”，升級(jí)后的廣告推薦模型“帶動(dòng)廣告表現(xiàn)提升及廣告單價(jià)增長”。互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、電子商務(wù)及游戲行業(yè)的廣告主投放增幅最為顯著。

換句話說，AI在騰訊的第一個(gè)賺錢場景，不是聊天機(jī)器人收費(fèi)，而是讓廣告更值錢了。

騰訊的壓艙石依舊來自游戲。

財(cái)報(bào)顯示：游戲業(yè)績方面，本土市場游戲收入為人民幣454億元，同比增長6%，收入增速滯后于本土市場游戲流水增速，是由于2026年春節(jié)假期晚于2025年，導(dǎo)致更多收入遞延至本季之后確認(rèn)。本季多款長青游戲流水創(chuàng)下新高，包括《王者榮耀》《和平精英》和《三角洲行動(dòng)》。3月底上線的新品《洛克王國：世界》也大受歡迎，表現(xiàn)亮眼。國際市場游戲收入為人民幣188億元，同比增長13%。

財(cái)報(bào)中表示：2025年金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長8%至人民幣2294億元。金融科技服務(wù)收入同比以高個(gè)位數(shù)百分比增長，由于理財(cái)服務(wù)、消費(fèi)貸款服務(wù)及商業(yè)支付活動(dòng)的收入增加。企業(yè)服務(wù)收入同比 增長接近20%，得益于國內(nèi)及海外對(duì)云服務(wù)的需求（包括對(duì)AI相關(guān)服務(wù)的需求）增加，以及由于微信小店交易額上升而帶動(dòng)的商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)收入增長。

至此，兩家的換水邏輯已清晰。

阿里的水來自“增量”：閃購撬動(dòng)了3億月活用戶，云AI開辟了年化358億元的ARR。硬幣的另一面是，每一滴水都是新的，但也意味著更高的不確定性。

騰訊的水來自“存量升級(jí)”：廣告被AI重新定價(jià)，游戲流水穩(wěn)步爬坡，微信生態(tài)不斷加厚。另一面是，水量可控，但想象力取決于AI能將原有天花板頂高多少。

場外的影子

現(xiàn)實(shí)的商業(yè)，并不是理論上的一進(jìn)一出，組織、競爭、市場等變量如同場外的影子，疊加其中。

3月16日，阿里巴巴內(nèi)部宣布成立 Alibaba Token Hub（ATH）事業(yè)群，由阿里巴巴CEO吳泳銘直接負(fù)責(zé)。新事業(yè)群整合了通義實(shí)驗(yàn)室、MaaS業(yè)務(wù)線、千問事業(yè)部、悟空事業(yè)部以及AI創(chuàng)新事業(yè)部，并提出一個(gè)核心目標(biāo)：圍繞 “創(chuàng)造Token、輸送Token、應(yīng)用Token”，重新搭建阿里的AI業(yè)務(wù)體系。

騰訊也拆掉了十年的高墻。

3月20日，騰訊發(fā)布內(nèi)部通知，正式撤銷成立十年的AI Lab。部分人員調(diào)整至大語言模型部，加入混元團(tuán)隊(duì)，向首席AI科學(xué)家姚順雨匯報(bào)。

AI Lab曾是騰訊AI基礎(chǔ)研究的核心載體，覆蓋視覺、語言等多個(gè)領(lǐng)域，深度參與過混元大模型研發(fā)。有媒體形容，騰訊的AI體系里，模型和產(chǎn)品之間有墻，訓(xùn)模型的人不懂業(yè)務(wù)場景，做產(chǎn)品的人等不起迭代周期。研發(fā)和工程之間有墻，研究歸研究，落地歸落地，兩套體系各跑各的。

馬化騰在年會(huì)上說騰訊慢了“9個(gè)月到1年”，劉熾平補(bǔ)了一刀，說過去的混元是“高中生背題，成績單好看，上了考場就露餡”。

姚順雨做的第一件事，就是拆墻。

姚順雨

他先拆了數(shù)據(jù)墻：過去混元的SFT數(shù)據(jù)沒有去重，重復(fù)、冗余數(shù)據(jù)能到上千萬條，他拉起一個(gè)20多人的預(yù)訓(xùn)練數(shù)據(jù)團(tuán)隊(duì)，幾個(gè)月把冗余控制在一萬多條。然后是Infra墻：他主導(dǎo)重建強(qiáng)化學(xué)習(xí)管線，讓萬卡集群穩(wěn)定跑起來。最終，成立十年的AI Lab被撤銷，核心人員并入混元統(tǒng)一匯報(bào)。

回到開頭那道小學(xué)數(shù)學(xué)題：一個(gè)水池，一邊進(jìn)水，一邊放水，問多長時(shí)間能換好池子里的水。這道題之所以讓人抓耳撓腮，是因?yàn)榇鸢笍膩聿蝗Q于某一邊的流速，而取決于水與出水之間的那個(gè)差值。

而這些組織側(cè)的“手術(shù)”，清理了水管的流速和流量，減少了這個(gè)差值。

電話會(huì)上，吳泳銘給出了時(shí)間坐標(biāo)：ARR突破300億元的年底節(jié)點(diǎn)，將是阿里AI“商業(yè)化飛輪”第一次被完全驗(yàn)證的時(shí)刻。彼時(shí)，AI收入占比將從30%向50%逼近，百煉平臺(tái)客戶數(shù)量同比增長8倍的數(shù)據(jù)。

馬化騰的時(shí)間坐標(biāo)則藏在產(chǎn)品里。一季度WorkBuddy已是中國日活最高的AI效率智能體，Hy3 preview在OpenRouter平臺(tái)連續(xù)三周登頂調(diào)用量榜首，響應(yīng)速度提升54%、任務(wù)成功率維持在99.99%。

然而，商業(yè)不是數(shù)學(xué)題。下定這一決心的，也不是只有他們。

5月9日，《南華早報(bào)》援引知情人士消息稱，TikTok 母公司字節(jié)跳動(dòng)今年已將AI基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃支出提高25%，達(dá)到2000億元人民幣。內(nèi)存芯片成本上漲之際，字節(jié)跳動(dòng)正在進(jìn)一步加大AI投入。

多元化的土壤中長出了不同的現(xiàn)金牛，同時(shí)也意味著多線競爭。AI這片戰(zhàn)場之外，電商、零售、游戲，都還有不少以此為核心業(yè)務(wù)的玩家虎視眈眈。

參考資料：

1.《馬化騰回應(yīng)騰訊AI是否落后：現(xiàn)在感覺站上船但還坐不下去 希望船速能快一點(diǎn)》，科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)

2.《阿里巴巴CEO吳泳銘：阿里服務(wù)器幾乎沒有一張卡是空的》，界面新聞

3.《馬化騰：一年前以為上了AI的船，結(jié)果發(fā)現(xiàn)漏水了；騰訊堅(jiān)持走正確的道路，不能隨便跨過去搶別人的地盤》，每日經(jīng)濟(jì)新聞

4.《阿里AI大整合：圍繞Token打一場新仗》，藍(lán)鯨新聞

5.《在騰訊拆墻的人》，智械島

6.《姚順雨的88天》，版面之外

7.《消息稱字節(jié)跳動(dòng)增加25% AI基礎(chǔ)設(shè)施支出，規(guī)模達(dá)2000億元》，it之家

8.《阿里巴巴：截至2026年3月31日，本季度云智能集團(tuán)收入為416.26億元》，新京報(bào)

9.《騰訊Q1財(cái)報(bào)：本土市場游戲收入454億元》，新浪科技

10.《阿里吳泳銘：AI收入占比預(yù)計(jì)未來一年突破50% 成阿里云增長主要引擎》，上海證券報(bào)

11.《阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司2026 年三月底止季度業(yè)績及2026 財(cái)務(wù)年度業(yè)績公告》

12.《騰訊控股有限公司截至二零二六年三月三十一日止三個(gè)月業(yè)績公佈》

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