阿里終于看到回頭錢(qián)了

出品｜虎嗅商業(yè)消費(fèi)組

作者｜苗正卿

題圖｜視覺(jué)中國(guó)

阿里正在獲得一批新的“小弟牌印鈔機(jī)”。

多年前投資AI獨(dú)角獸們的布局，讓阿里在“Token世代”開(kāi)始嘗到甜頭。

這批“印鈔機(jī)”里，最知名的是剛剛上市的MiniMax、智譜以及即將沖擊IPO的月之暗面：一方面可以通過(guò)股權(quán)投資獲得投資凈收益；另一方面，在龍蝦引發(fā)的Token消費(fèi)熱潮里，這些公司正在成為阿里算力的重要消費(fèi)者。

典型的，一魚(yú)兩吃。

5月13日，阿里公布了截至2026年3月31日的季度財(cái)報(bào)（以及阿里2026財(cái)年年報(bào)）。放眼全財(cái)年，阿里利息收入和投資凈收益同比增幅322%至875.12億元——這是阿里2022年以來(lái)該項(xiàng)目收入峰值（虎嗅注：875.12億元含公允價(jià)值變動(dòng)、上市浮盈，多為非現(xiàn)金收益）。

虎嗅獲悉，阿里利息收入和投資凈收益大幅增長(zhǎng)的核心原因是，阿里投資的MiniMax、智譜于2026年1月分別上市，且受龍蝦引發(fā)的Token消費(fèi)熱，兩個(gè)公司收入和利潤(rùn)2025年及一季度大幅增長(zhǎng)：

·MiniMax：MiniMaxIPO前，阿里占股約13.66%，為最大外部機(jī)構(gòu)股東，MiniMax2025年收入同比增幅158.9%

·智譜AI：阿里系（含螞蟻）占股約6%

而尚未上市的月之暗面，有更濃郁的阿里因素。根據(jù)阿里巴巴2024財(cái)年財(cái)報(bào)披露信息，其擁有約36%月之暗面的優(yōu)先股股權(quán)。這意味著，待月之暗面IPO成功后，阿里相應(yīng)投資凈收益有望繼續(xù)增長(zhǎng)。

值得注意的是，上述AI新貴普遍是阿里云的關(guān)鍵客戶。

·MiniMax：阿里云是MiniMax重要的算力供應(yīng)商之一，2025年前三季度采購(gòu)算力金額約5840萬(wàn)美元

·智譜AI：阿里云是其重要主力供應(yīng)商之一，且通過(guò)阿里云百煉等MaaS平臺(tái)實(shí)現(xiàn)模型商業(yè)化

·月之暗面：阿里云的標(biāo)桿模型客戶，是阿里云頻繁對(duì)外展示的案例

當(dāng)這些AI新貴迎來(lái)2026年開(kāi)年龍蝦熱后，海量Token消耗給阿里云帶來(lái)了明顯紅利。財(cái)報(bào)顯示，阿里云收入同比增長(zhǎng)38%至416.26億元，其中外部商業(yè)化收入增速提升至40%——這是9個(gè)季度以來(lái)最快增速。

對(duì)于龍蝦之父Peter Steinberger，以及疫情后堅(jiān)決投資了這批AI公司的阿里決策層，阿里應(yīng)該分別送一面“最佳助攻錦旗”和“妙手回春錦旗”。

季度內(nèi)，阿里總收入同比增長(zhǎng)3%至2433.8億元；經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降84%至51.02億元。在這樣的大局面里，受Token消費(fèi)和AI轉(zhuǎn)型紅利影響，阿里云整體增速大幅跑贏“大盤(pán)”，季度內(nèi)收入同比增長(zhǎng)38%至416.26億元，經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長(zhǎng)57%至37.96億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：阿里財(cái)報(bào)

顯然，“AI和Token”成為了當(dāng)下阿里的新增長(zhǎng)引擎。

而導(dǎo)致阿里利潤(rùn)承壓的依然是過(guò)去幾個(gè)季度三大“老戲骨”：

·云和 AI 基礎(chǔ)設(shè)施布局：季度內(nèi)資本開(kāi)支高達(dá) 269 億元，其中重點(diǎn)投向數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器算力擴(kuò)容與 AI 底層基建；

·閃購(gòu)業(yè)務(wù)及千問(wèn) C 端用戶獲客：集團(tuán)本季度銷售費(fèi)用同比增加 172 億元，增量主要投向即時(shí)零售運(yùn)營(yíng)及千問(wèn) AI 市場(chǎng)推廣；

·AI產(chǎn)品及大模型整體研發(fā)投入：包含算法迭代、研發(fā)人員成本在內(nèi)的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)費(fèi)用達(dá) 189.57 億元。

不難看出，這些“開(kāi)銷”可以大體分為AI和電商兩個(gè)領(lǐng)域的戰(zhàn)略方向。在AI上，阿里在繼續(xù)重注投入基礎(chǔ)設(shè)施、完善圍繞Token的AI產(chǎn)業(yè)鏈布局以及加大在C端的發(fā)力；在電商上，阿里除了通過(guò)閃購(gòu)拉新獲客，也在強(qiáng)化整個(gè)電商的AI轉(zhuǎn)型。

但挑戰(zhàn)和不確定性依然存在。

放眼AI整個(gè)大盤(pán)，國(guó)內(nèi)外獨(dú)立AI模型、Agent公司，普遍在嘗試避免“單一芯片、單一云依賴”。作為被投方，MiniMax、智譜AI以及月之暗面，并不能視為“鐵板一塊的阿里系”，如果阿里想實(shí)現(xiàn)一魚(yú)多吃，需要面對(duì)火山等強(qiáng)勁對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)。

在C端AI市場(chǎng)，千問(wèn)在春節(jié)一波營(yíng)銷后，用戶量有所回落。它正處于一種“江湖第二”狀態(tài)，如果想沖擊“頂流”它急需持續(xù)的國(guó)民級(jí)關(guān)注度，以及更強(qiáng)的產(chǎn)品力。

在電商端。阿里和美團(tuán)即將進(jìn)入即時(shí)零售的決戰(zhàn)時(shí)刻——2026年夏季已經(jīng)被雙方核心層視為關(guān)鍵一搏的窗口期?？紤]到閃購(gòu)決策層在多季度高投入下的“成績(jī)預(yù)期壓力”，我們有理由預(yù)判，6月到8月的表現(xiàn)將成為分水嶺：獲得更多支持，以徹底壓制美團(tuán)；抑或，維持現(xiàn)有局面，逐步收縮戰(zhàn)線。

而最本質(zhì)的挑戰(zhàn)，可能還是基本盤(pán)的AI革命：到底阿里的AI電商該怎么做？

在阿里財(cái)報(bào)會(huì)議后，北京時(shí)間5·13日晚上22:30，美股開(kāi)盤(pán)1小時(shí)阿里股價(jià)漲幅6.8%至143.95美元/股。

Token紅利來(lái)了，阿里在變

杭州，阿里西溪園區(qū)，5·10“阿里日”。

十余張“待領(lǐng)養(yǎng)貓狗海報(bào)”被貼在了C區(qū)的C5樓大廳，這是每年阿里日都有的固定節(jié)目“阿里日流浪動(dòng)物領(lǐng)養(yǎng)專場(chǎng)”活動(dòng)。

和往年不同的是，這次的海報(bào)很應(yīng)景的安排上“AI風(fēng)”了。貓和狗的海報(bào)上，寫(xiě)滿了AI梗：

“具備超強(qiáng)聽(tīng)覺(jué)嗅覺(jué)多模態(tài)能力”（名為二毛的狗的宣傳語(yǔ)）

“Claude Code級(jí)聰明小狗，指令理解率100%”（名為榴蓮的狗宣傳語(yǔ)）

“偽裝型獨(dú)立大模型路過(guò)的算力節(jié)點(diǎn)”（名為奶球的貓宣傳語(yǔ)）

阿里日，這樣“AI?！钡念I(lǐng)養(yǎng)海報(bào)出現(xiàn)在阿里C區(qū)

在C5樓大廳不遠(yuǎn)處的匯報(bào)廳里，阿里幾個(gè)代表AI產(chǎn)品的吉祥物人偶(悟空、云小寶、小酒窩等)在Twice《what`s Love？》伴奏下對(duì)觀眾“貼臉”熱舞；而臺(tái)下，正有講解員熱情講解著怎么用千問(wèn)給家人訂花……

這是當(dāng)下，阿里內(nèi)部“全員AI化”的縮影。

虎嗅獨(dú)家獲悉，在3月16日成立Alibaba Token Hub（ATH）事業(yè)群、4月8日阿里成立“集團(tuán)技術(shù)委員會(huì)”后，阿里內(nèi)部正在大幅度推進(jìn)業(yè)務(wù)AI升級(jí)，以及按照Token鏈路重新梳理業(yè)務(wù)版圖、員工管理模式：

·全員每月配給免費(fèi)Token（根據(jù)不同部門(mén)，可以用于Qwen、悟空、Qoder、千問(wèn)等）

·大部分技術(shù)團(tuán)隊(duì)，Token消耗+產(chǎn)出質(zhì)量（經(jīng)由AI質(zhì)檢+人工復(fù)查）雙重指標(biāo)被納入綜合評(píng)分體系

·AI工具使用率被業(yè)務(wù)單元納入評(píng)估重點(diǎn)，業(yè)務(wù)單元可以根據(jù)場(chǎng)景申請(qǐng)開(kāi)發(fā)針對(duì)性Agent工具

另有知情人士告訴虎嗅，ATH成立之初，有一些部門(mén)嘗試把Token消耗作為關(guān)鍵目標(biāo)，但經(jīng)過(guò)實(shí)戰(zhàn)，很快轉(zhuǎn)變了模式。

“集團(tuán)上下，目前并不把純Token消耗量作為指標(biāo)，而是更看重有效Token消耗+基于AI的實(shí)際ROI。”該人士說(shuō)。

而在業(yè)務(wù)版圖上，涵蓋通義實(shí)驗(yàn)室、千問(wèn)、悟空、MaaS、AI創(chuàng)新事業(yè)部的ATH，在過(guò)去兩個(gè)多月重點(diǎn)完善了以下環(huán)節(jié)：

·以ATH框架和技術(shù)委員會(huì)體系，統(tǒng)一規(guī)劃核心技術(shù)方向（比如優(yōu)先哪些基座模型的技術(shù)模塊、優(yōu)先做哪些場(chǎng)景等）

·不同業(yè)務(wù)板塊之間，減少“重復(fù)研發(fā)”，提高“技術(shù)和產(chǎn)品能力復(fù)用”

·更固定、清晰的跨部門(mén)溝通機(jī)制

虎嗅了解到，對(duì)于整個(gè)AI市場(chǎng)，阿里以Token消耗鏈路為主線，進(jìn)行了需求拆解，并讓不同產(chǎn)品對(duì)應(yīng)到具體的需求場(chǎng)景。從宏觀上，接下來(lái)核心方向包括三個(gè)大方向：

·在基礎(chǔ)云、芯片等領(lǐng)域：除了滿足自身AI業(yè)務(wù)需求，加強(qiáng)外部市場(chǎng)滲透力擴(kuò)大身位優(yōu)勢(shì)

·在AItoC市場(chǎng)：把Token消耗、用戶量、生態(tài)協(xié)同作為關(guān)鍵方向，不僅追求C端用戶量和活躍度，還看重千問(wèn)等產(chǎn)品對(duì)阿里生態(tài)內(nèi)其他業(yè)務(wù)板塊的打通與聯(lián)動(dòng)

·針對(duì)新興技術(shù)方向和場(chǎng)景，小快靈模式迅速嘗試：包括全新形態(tài)的AI硬件、量子計(jì)算、云電腦等

值得注意的是，阿里對(duì)于圍繞AI的外部投資，將保持火力。在5月13日的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，阿里首席財(cái)務(wù)官徐宏表示：“在過(guò)去一年中，我們?cè)谶M(jìn)行（人工智能）投資方面一直非常堅(jiān)定，而我們也打算在接下來(lái)的兩年里繼續(xù)保持這種堅(jiān)定態(tài)度，繼續(xù)開(kāi)展此類投資?！?/p>

虎嗅從一些創(chuàng)投人士處獨(dú)家獲悉，在模型熱潮后，阿里目前針對(duì)AI的投資主要思路是：

·能夠和阿里目前Token戰(zhàn)略生態(tài)發(fā)生有機(jī)結(jié)合，比如一些新興的Agent項(xiàng)目、AI應(yīng)用項(xiàng)目

·投資視角從“軟”到“硬”，對(duì)于AI硬件、具身智能、無(wú)人機(jī)等賽道保持開(kāi)放態(tài)度和興趣

·嘗試多種投資模式，包括內(nèi)部孵化項(xiàng)目的獨(dú)立創(chuàng)業(yè)模式，可能會(huì)探索更靈活的內(nèi)部孵化生態(tài)

有知情人士告訴虎嗅，此前流傳的“阿里嘗試投資DeepSeek”消息不實(shí)，真實(shí)的情況是：“2025年阿里相關(guān)人士和DeepSeek團(tuán)隊(duì)確實(shí)有過(guò)接觸，但2026年并未有新的接觸。2025年這次接觸前后，還有字節(jié)等公司與DeepSeek進(jìn)行接觸。對(duì)目前阿里的AI生態(tài)而言，DeepSeek并非是不可或缺的標(biāo)的。”

但另有行業(yè)內(nèi)人士透露，外界可能誤傳了消息?！鞍⒗锏钠筋^哥芯片業(yè)務(wù)和DeepSeek確有接觸，這和DeepSeek本身的國(guó)產(chǎn)芯片替代策略有關(guān)。但這是業(yè)務(wù)合作與產(chǎn)品采購(gòu)關(guān)系，并不涉及投資?！?/p>

從筆者視角看，阿里的整體AI布局，其實(shí)可以分為內(nèi)外兩個(gè)維度。從外部投資視角看，它正在謀求更多的“回頭錢(qián)”：通過(guò)戰(zhàn)投等方式，投資更多可以與阿里云、Qwen、平頭哥發(fā)生有機(jī)結(jié)合的新興公司，這些公司不僅可以在投資上能夠給阿里帶來(lái)收益；從Token消耗上，還能成為阿里的成長(zhǎng)型客戶。

從內(nèi)部產(chǎn)品和業(yè)務(wù)視角看，阿里一方面需要自家AI工具和產(chǎn)品，成為阿里內(nèi)部AI進(jìn)化的武器庫(kù)（字節(jié)、美團(tuán)也都在這樣做）；與此同時(shí)，阿里也迫切需要這些產(chǎn)品去參與到外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，并完成Token鏈路的市場(chǎng)卡位。

這兩個(gè)維度下，阿里的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)都是存在的。但筆者認(rèn)為，一個(gè)最容易被忽視的點(diǎn)是：它的戰(zhàn)略定力和上市公司股價(jià)情緒之間的關(guān)系。

眼下，阿里對(duì)于AI的堅(jiān)決，某種程度上是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)對(duì)阿里的高預(yù)期主要來(lái)自于阿里在AI上的布局和愿景。但風(fēng)險(xiǎn)可能也源自于此——它也是需要新故事的。

一開(kāi)始，外界會(huì)被“AI基礎(chǔ)設(shè)施，新時(shí)代水電煤”的敘事吸引；然后外界希望看到更多，于是出現(xiàn)AI C 端敘事和AI對(duì)電商重塑的敘事。但后兩者目前的難度，比強(qiáng)者更高。本質(zhì)上，基礎(chǔ)設(shè)施敘事，是一個(gè)“資源優(yōu)勢(shì)敘事+先發(fā)優(yōu)勢(shì)敘事”，阿里通過(guò)先手出擊+雄厚資源，建立了足夠的壁壘。但后二者，一個(gè)拼的是C端產(chǎn)品力+運(yùn)維力；一個(gè)拼的是效率+決心（對(duì)既有業(yè)務(wù)和利益體系的重塑決心）

千問(wèn)和閃購(gòu)，兩個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)決定走向

就在阿里日后一天，5·11阿里宣布千問(wèn)和淘寶徹底打通。

至此，外界對(duì)于“阿里AI電商的思路”可以有更為清晰的一個(gè)觀察脈絡(luò)。

筆者研究認(rèn)為，它整體的布局可以比擬為一個(gè)“大樹(shù)狀”：

·沃土（技術(shù)基礎(chǔ)層）：Qwen大模型、淘天AIGX（基于Qwen和淘天自研的多模態(tài)產(chǎn)品構(gòu)筑成的基礎(chǔ)技術(shù)模塊）

·樹(shù)干（圍繞流量的縱貫線）：AI搜推廣體系、AI體系新商品庫(kù)等

·枝干（B端商家AI工具）：AI店小蜜、阿里媽媽AI廣告系列工具、AIGC（星辰系列）等

·果實(shí)（C端用戶產(chǎn)品）：千問(wèn)AI購(gòu)物助手（千問(wèn)APP+淘寶內(nèi)嵌模塊）、AI試衣、AI萬(wàn)能搜等

筆者自己理解的示意圖，非官方圖示

據(jù)虎嗅了解的信息顯示，2025年淘天把大量精力和資源投入到了沃土、樹(shù)干等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，并針對(duì)枝干、果實(shí)中的關(guān)鍵場(chǎng)景進(jìn)行了優(yōu)先研發(fā)。這些基礎(chǔ)動(dòng)作，是眼下千問(wèn)和淘寶能夠打通、B端C端大量新AI工具能夠出現(xiàn)的根本。

不難發(fā)現(xiàn)，這個(gè)體系會(huì)出現(xiàn)一些交匯處。

在入口處，千問(wèn)和淘寶交匯；在流量側(cè)，搜推廣體系和BC兩端AI工具交匯；在工具側(cè)，B端工具的產(chǎn)出和C端工具的探尋之間存在交匯……

但真正的“關(guān)卡”也出現(xiàn)在了交匯處：

·千問(wèn)作為電商板塊的C端入口、C端工具，它不只是一個(gè)簡(jiǎn)單的“嵌入”，它實(shí)際上影響了既有商業(yè)模型——淺舉一例，淘寶的開(kāi)機(jī)屏廣告和千問(wèn)APP入口之間，需要探索一種全新的流量機(jī)制

·它整體的流量機(jī)制，伴隨這樣更徹底的AI進(jìn)化可能需要重新設(shè)計(jì)“巧思”規(guī)則

·C端用戶通過(guò)AI希望縮減決策、減少?gòu)V告；B端商家通過(guò)AI工具，可以更高效生產(chǎn)物料。AI的能量，能否在這兩個(gè)世界同時(shí)扮演“Neo”？

而這些交匯處里，最重要的戰(zhàn)場(chǎng)可能就是千問(wèn)與淘寶的打通——因?yàn)檫@是阿里過(guò)去數(shù)年兩個(gè)戰(zhàn)略級(jí)方向的真正“同臺(tái)”，阿里的AI與基本盤(pán)電商到底能有多少化學(xué)反應(yīng)，這是一個(gè)驗(yàn)證時(shí)刻。

不過(guò)，需要注意的是，擺在淘天面前的不只是AI這場(chǎng)“新世界”戰(zhàn)爭(zhēng)；傳統(tǒng)世界的故事并未結(jié)束：閃購(gòu)為代表的即時(shí)零售戰(zhàn)火未止。

閃購(gòu)與美團(tuán)的戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)成為了：“成功，就是擊敗巨頭（美團(tuán)）的業(yè)務(wù)革命，實(shí)現(xiàn)用戶量、訂單量、GMV三增；失敗，就是數(shù)以幾百億的沉沒(méi)成本?！?/p>

但這里面的關(guān)鍵點(diǎn)在于，怎么界定成敗。

筆者把5·13晚上阿里高層在電話會(huì)議上對(duì)閃購(gòu)業(yè)務(wù)的三個(gè)關(guān)鍵表態(tài)羅列如下：

·4月份以來(lái)，保持訂單規(guī)模的同時(shí)，通過(guò)物流效率提升和訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推動(dòng)了UE顯著優(yōu)化（虎嗅注：Unit Economics即單位經(jīng)濟(jì)模型，指每一筆訂單的平均收入減平均成本）

·我們有信心實(shí)現(xiàn)即時(shí)零售的整體盈利

·閃購(gòu)對(duì)實(shí)物電商的促進(jìn)明顯，尤其是新客戶獲取、用戶活躍度、拉動(dòng)成交、物流基建等方面

筆者認(rèn)為，爭(zhēng)奪規(guī)模（訂單規(guī)模、份額排位）的戰(zhàn)爭(zhēng)可能即將甚至已經(jīng)結(jié)束了；它進(jìn)入到一個(gè)“消化周期”，對(duì)既有的規(guī)模進(jìn)行精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，降低每單成本，并通過(guò)培養(yǎng)用戶“交叉購(gòu)物”習(xí)慣，對(duì)傳統(tǒng)電商業(yè)務(wù)真正帶來(lái)增量。

第二點(diǎn)的表態(tài)，其實(shí)是題眼。它是要盈利的。其實(shí)這可能也是一個(gè)上文所描述的“交匯處”：閃購(gòu)需要探索一種不依賴于“2025式補(bǔ)貼”，卻能保持住規(guī)模、帶來(lái)交叉購(gòu)物的模式。

其實(shí)這也是一種對(duì)“回頭錢(qián)”的期許。

本文來(lái)自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4858140.html?f=wyxwapp