富國銀行：AI就是泡沫，但在破裂前投資者應(yīng)順勢而為

財聯(lián)社5月13日訊（編輯 夏軍雄）富國銀行表示，人工智能（AI）就是一場泡沫，但投資者不應(yīng)與之對抗。他們的邏輯是：流向AI領(lǐng)域的資本開支規(guī)模實在過于龐大，不容忽視，投資者應(yīng)順勢而為。

富國銀行分析師Ohsung Kwon等人周二在一份客戶報告中稱，霍爾木茲海峽關(guān)閉、油價上漲以及通脹升溫，使其他行業(yè)和相關(guān)股票的前景更加復(fù)雜。但在科技領(lǐng)域，“AI泡沫仍在持續(xù)膨脹”。

Kwon寫道：“終究會有泡沫破裂的那一刻，但在那之前，我們認為，海峽關(guān)閉實際上反而會進一步推升AI泡沫交易。除了AI，你幾乎無法持有其他資產(chǎn)——泡沫就是這樣形成的。我們預(yù)計，在經(jīng)濟增長放緩、核心通脹明顯加速，或戰(zhàn)爭升級為全面熱戰(zhàn)之前，下行風(fēng)險有限。”

“不要逆勢而行，持有AI。當前市場情緒雖然已經(jīng)非常狂熱，但由于本輪上漲是由強勁的每股收益（EPS）動能推動的，我們暫時看不到太大的下跌風(fēng)險，”他補充稱。

“鐵路狂熱”重現(xiàn)？

Kwon將當前AI熱潮類比于19世紀中期的“鐵路狂熱”（railway mania）泡沫。當時，鐵路公司融資規(guī)模急劇擴張，大舉建設(shè)鐵路網(wǎng)絡(luò)，但最終股價因估值過高而崩盤。

據(jù)富國銀行估計，2026年第一季度AI資本開支總額達到1740億美元，同比增長72.8%。Kwon表示，這部分支出“貢獻了2026年一季度GDP增長的42%，相當于美國GDP總量的2.4%”。

不過，即便如此，目前AI投資占GDP比重仍低于第一次計算機浪潮，以及1999-2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的水平。

Kwon寫道：“根據(jù)市場一致預(yù)期，到2026年第四季度，超大規(guī)模云服務(wù)商（Hyperscaler）的資本開支占GDP比重預(yù)計將超過此前高點，達到3%。某個階段后，經(jīng)濟其他部分必須同步增長，才能支撐如此龐大的資本開支。19世紀50年代，鐵路投資占GDP比重峰值也大約在3%左右。”

據(jù)高盛分析師統(tǒng)計，超大規(guī)模云服務(wù)商（包括甲骨文、Meta、Alphabet、亞馬遜、微軟等）在2025年的AI總資本支出為4000億美元，預(yù)計2026年將達到7000億美元。

高盛預(yù)計，這部分資本開支峰值約占美國GDP的2%，略低于富國銀行預(yù)測的3%。

市場并不擔(dān)憂

Kwon此前曾多次提出類似觀點，而且他也并未孤軍奮戰(zhàn)。

韋德布什證券的丹·艾夫斯周二發(fā)布報告稱，市場對甲骨文的擔(dān)憂被過度放大了。

這里指的是甲骨文為AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)而舉債擴張的問題。當前，甲骨文是超大規(guī)模云服務(wù)商中新增債務(wù)最多的企業(yè)之一。

艾夫斯認為，甲骨文擁有足夠多的“剩余履約義務(wù)”（RPO，Remaining Performance Obligations）來支持其支出。

RPO是指尚未計入收入、但未來可能兌現(xiàn)的合同金額。

“甲骨文的資本開支/RPO比例約為9.0%，而同行平均水平約為33.6%。該公司當前的資本開支模式主要由龐大的積壓訂單和長期客戶承諾驅(qū)動，我們認為這是正確的邏輯框架，”艾夫斯表示。

他補充稱：“甲骨文當前擁有5530億美元的RPO，這意味著公司是在圍繞可見需求進行建設(shè)。市場過度關(guān)注短期自由現(xiàn)金流壓力以及高額支出的表象，但我們認為這種看法過于狹隘。甲骨文之所以投入巨資，是因為它必須滿足已經(jīng)存在的需求。”

方舟投資創(chuàng)始人、“木頭姐” 凱茜·伍德的團隊近期也發(fā)布報告稱，盡管當前AI資本開支規(guī)模正在接近互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期水平，但科技股的市盈率（PE）仍遠低于1999年泡沫時期的估值水平。