通脹高，空美債！“美聯(lián)儲(chǔ)加息”預(yù)期升溫，“債券老手”預(yù)測(cè)“10年美債收益率今年破5%”

美國(guó)通脹數(shù)據(jù)再度走強(qiáng)，美債市場(chǎng)遭遇新一輪拋售。

據(jù)華爾街見聞，美國(guó)勞工部周二公布數(shù)據(jù)顯示，4月CPI因油價(jià)和食品價(jià)格上漲而加速升溫，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期維持高利率、甚至再度加息的預(yù)期升溫。

據(jù)芝商所聯(lián)邦利率觀察工具，金融市場(chǎng)當(dāng)前定價(jià)12月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率已升至逾30%，較前一交易日的21.5%大幅跳升。

（12月加息25個(gè)基點(diǎn)概率升至30.6%）

交易員快速重建美債空頭倉位，“債券老手”Standard Bank策略主管Steven Barrow更是預(yù)言，美國(guó)10年期國(guó)債收益率今年將突破5%，較目前水平高出逾50個(gè)基點(diǎn)，較彭博策略師年末預(yù)測(cè)均值高出80個(gè)基點(diǎn)以上。

摩根大通資產(chǎn)管理固定收益投資組合經(jīng)理Kelsey Berro指出，市場(chǎng)目前定價(jià)的邏輯是：經(jīng)濟(jì)保持韌性，美聯(lián)儲(chǔ)能夠在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)按兵不動(dòng)。

空頭快速重建，短端壓力尤為突出

美債市場(chǎng)遭遇新一輪拋售。

周一，美債主要期限收益率均上漲約5個(gè)基點(diǎn)，5年期收益率進(jìn)一步站穩(wěn)4%上方，并觸發(fā)空頭倉位快速積累。

30年期國(guó)債收益率飆升回升至5.00%以上。

摩根大通截至5月11日發(fā)布的客戶調(diào)查顯示，美債市場(chǎng)看跌情緒正在上升，投資者的空頭頭寸升至 13 周以來的最高水平。花旗策略師David Bieber則表示：

空頭情緒正隨收益率上行而重新積聚，SOFR前端和收益率曲線腹部均在增加空頭風(fēng)險(xiǎn)敞口。

Natixis北美利率策略主管John Briggs表示，戰(zhàn)爭(zhēng)仍在繼續(xù)，通脹沖擊的持續(xù)時(shí)間和嚴(yán)重程度仍然未知。他說

解決戰(zhàn)爭(zhēng)問題，我們就能計(jì)算出壓力何時(shí)會(huì)減輕。但如果你不這樣做，這種拖尾現(xiàn)象每天都在延長(zhǎng)，這將使降息的可能性降低，并增加石油驅(qū)動(dòng)的通脹蔓延到其他所有領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。

加息預(yù)期重燃，期權(quán)市場(chǎng)加速對(duì)沖

有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）期權(quán)市場(chǎng)，交易員正積極尋求，對(duì)沖未來數(shù)周內(nèi)更多加息預(yù)期被定價(jià)進(jìn)去的風(fēng)險(xiǎn)。

作為與美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期高度掛鉤的市場(chǎng)，周一交易時(shí)段，SOFR市場(chǎng)出現(xiàn)對(duì)2026年底前定價(jià)兩次加息的看跌期權(quán)需求。

從目前的期權(quán)持倉結(jié)構(gòu)來看，主要期限合約的分布呈現(xiàn)出明顯的分化特征：

9月合約（看漲期權(quán)驅(qū)動(dòng)）：

• 目前96.50行權(quán)價(jià)為全市場(chǎng)持倉集中度最高的點(diǎn)位。
• 在SOFR期權(quán)中，看漲期權(quán)代表市場(chǎng)對(duì)降息路徑的定價(jià)顯示此前的降息預(yù)期在9月合約中仍有較大體量的持倉保留。

12月合約（看跌期權(quán)驅(qū)動(dòng)）：

• 96.0625行權(quán)價(jià)的持倉量近期出現(xiàn)增長(zhǎng)。
• 在SOFR期權(quán)中，看跌期權(quán)代表對(duì)高利率環(huán)境或加息風(fēng)險(xiǎn)的防守，96.0625對(duì)應(yīng)隱含利率約為3.9375%，反映出部分資金正在對(duì)沖年末通脹反彈或降息不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

摩根大通Berro指出：

市場(chǎng)在重新定價(jià)'更長(zhǎng)時(shí)間高通脹'這一現(xiàn)實(shí)方面已表現(xiàn)得相當(dāng)高效，這在很大程度上是能源價(jià)格上漲的直接反映。

"債券老手"押注10年期破5%

在大多數(shù)策略師仍將10年期美債收益率年末目標(biāo)集中在4%至4.5%區(qū)間之時(shí)，“債券老手”預(yù)測(cè)10年美債收益率今年破5%。

Standard Bank的Steven Barrow堅(jiān)持其今年年初便已提出的預(yù)判，10年期收益率將突破5%，觸及2007年以來從未被持續(xù)超越的關(guān)鍵心理門檻。

周三，10年期收益率報(bào)約4.462%，較美國(guó)和以色列對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)襲擊前的3.94%已大幅上行。

Barrow表示，中東戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的全球能源市場(chǎng)擾動(dòng)強(qiáng)化了他的判斷，但并非這一預(yù)判的起點(diǎn)——"觀點(diǎn)并非由戰(zhàn)爭(zhēng)主導(dǎo)，只是被戰(zhàn)爭(zhēng)強(qiáng)化了。"

Barrow列舉了多項(xiàng)供給側(cè)通脹驅(qū)動(dòng)因素，包括全球供應(yīng)鏈壓力、氣候變化的持續(xù)沖擊以及移民政策收緊導(dǎo)致勞動(dòng)力供給受限。

他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)可能過于寬松，同時(shí)對(duì)政府在財(cái)政整頓方面的意愿持悲觀態(tài)度。

Barrow本人承認(rèn)，這一預(yù)測(cè)遠(yuǎn)離市場(chǎng)共識(shí)，并將其部分歸因于獨(dú)立工作的研究模式。他表示，大型研究團(tuán)隊(duì)內(nèi)部在調(diào)整預(yù)測(cè)時(shí)往往需要經(jīng)過冗長(zhǎng)的辯論，容易形成"均值回歸偏差"，導(dǎo)致預(yù)測(cè)趨于保守和平滑。

若10年期收益率真的突破5%，其影響將遠(yuǎn)不止于債券市場(chǎng)本身。Barrow指出，這一突破將加劇市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)可持續(xù)性的憂慮，推升全球企業(yè)借貸成本，并可能觸發(fā)資金從股市向債市的輪動(dòng)。

目前，10年期收益率在今年內(nèi)始終未能有效突破4.5%，30年期國(guó)債則在5%附近時(shí)常吸引逆勢(shì)買盤介入。Barrow對(duì)此并不認(rèn)為是頂部信號(hào)：

市場(chǎng)能在4.5%附近維穩(wěn)，過去沒有持續(xù)站上5%，并不代表未來不能。

對(duì)于債券多頭和部分政策制定者援引人工智能將大幅提升生產(chǎn)率、從而為寬松貨幣政策提供空間的論點(diǎn)，Barrow持明確懷疑態(tài)度。

他表示，經(jīng)歷了多輪被寄予厚望、最終"雷聲大雨點(diǎn)小"的技術(shù)革命之后，他不愿對(duì)這一敘事過度定價(jià)。