3800億創新藥巨頭直線拉升

記者丨韓利明 林健民

編輯丨季媛媛 張偉賢

5月12日午間，創新藥概念局部異動。恒瑞醫藥直線拉升，截至發稿，該股上漲9.04%，最新市值為3873.5億元；重藥控股（000950.SZ）、津藥藥業（600488.SH）漲停，華蘭股份（301093.SZ）、成都先導（688222.SH）等多只概念股漲超5%。

港股恒瑞醫藥一度漲超14%，現漲超6%。

消息面上，恒瑞醫藥（600276.SH；01276.HK）公告與百時美施貴寶公司（下稱“BMS”）達成全球戰略合作及許可協議，共同推進13款涵蓋腫瘤學、血液學及免疫學的早期項目，以加速創新藥物研發。

百億美元大單引爆創新藥概念

根據協議條款，BMS將向恒瑞醫藥支付可達9.5億美元的相關付款，即6億美元首付款、第一筆周年付款1.75億美元，以及第二筆有條件的2028年周年付款1.75億美元。

此次合作的潛在總交易額可達約152億美元（包括共同研發項目選擇權的行使，以及所有項目達成相應的開發、注冊及商業化里程碑后的相關付款）。此外，恒瑞醫藥有權向BMS收取產品凈銷售額的相應分梯度銷售提成（不包括中國內地、香港特別行政區和澳門特別行政區）。

這一潛在規模達152億美元的合作，再次刷新了中國創新藥企對外合作的交易額紀錄。公告一經披露，便迅速引發資本市場強烈反響。5月12日午間復盤后，恒瑞醫藥A股、港股股價同步直線拉升，其中A股總市值一度逼近4000億元，港股總市值更是突破5000億港元。不過截至發稿，恒瑞醫藥A股、港股股價略有回調。

有業內分析師向21世紀經濟報道記者表示，隨著中國創新藥企在全球創新體系中地位持續提升，相較于過去跨國藥企偏向通過“后期收購”模式降低研發風險，如今跨國藥企已愈發青睞布局“早期創新資產”，提前鎖定高潛力研發項目。

“此次恒瑞與BMS達成深度合作，離不開恒瑞強大的模塊化開發能力、龐大且高效的專業臨床執行團隊，以及豐富的臨床管線。這一系列優勢的背后，是恒瑞多年前就開始的研發戰略持續投入，加上其在BD（商務拓展）領域一貫的靈活策略。”該分析師補充。

優勢互補

此次恒瑞醫藥與BMS的合作協議中，包含4項恒瑞腫瘤學及血液學項目、4項BMS免疫學項目，以及雙方依托恒瑞研發引擎與多元創新技術平臺共同研發的5項創新項目。恒瑞擁有共同開發特定項目的選擇權，并且有機會與BMS在全球范圍內共同開展特定的商業化活動。

具體來看，BMS獲得上述恒瑞原研項目及依托恒瑞平臺共同研發項目在除中國內地、香港特別行政區、澳門特別行政區以外的全球獨家權利。恒瑞醫藥獲得上述BMS原研項目在中國內地、香港特別行政區、澳門特別行政區的獨家權利，BMS保留除這些區域外的全球其他區域權利。恒瑞醫藥將全面負責上述項目的早期臨床開發，加速臨床概念驗證。

此次深度合作的背后，是恒瑞醫藥多年來構建的研發優勢。梳理恒瑞醫藥財報可見，抗腫瘤產品仍是公司絕對主力，創新藥銷售收入中，抗腫瘤產品2025年收入達132.40億元，同比增長18.52%，占整體創新藥銷售收入的81.02%。

技術層面，恒瑞已建立成熟的ADC、雙/多抗、蛋白降解劑、小核酸藥物、口服多肽、PROTAC等平臺，并初步建成新分子模式平臺。同時，公司大力發展人工智能藥物發現（AIDD），全面賦能藥物研發的創新與迭代。

而作為免疫治療領域的開創者，BMS旗下納武利尤單抗（O藥）是全球首個PD-1抑制劑，不僅見證了免疫治療的全球進程，更長期深耕中國市場，將前沿科研成果與中國患者需求深度結合，積累了豐富的全球臨床開發、注冊及商業化經驗。

據悉，該交易需根據美國《哈特-斯科特-羅迪諾反托拉斯改進法案》獲得相關監管機構的批準并滿足其他慣例交割條件，雙方預計該協議將于2026年第三季度完成交割。

中國創新藥全球化提速

事實上，恒瑞醫藥持續深化、落地BD布局。

2026年一季度，其創新藥對外許可業務確認收入7.87億元人民幣，主要來自與GSK的合作。自2023年起，恒瑞已完成12筆海外業務拓展交易，涵蓋對外許可、NewCo和戰略聯盟等不同模式，合作對象包括GSK、默沙東等大型跨國藥企。

4月17日，恒瑞的合作伙伴Kailera Therapeutics（股票代碼：KLRA）成功在美國納斯達克掛牌上市，是恒瑞“NewCo”出海模式的一次成功實踐。2024年5月，恒瑞將GLP-1產品組合除大中華區以外的全球權益許可給Kailera，首付款加潛在里程碑付款累計高達60億美元，同時取得Kailera的部分股權。Kailera的成功上市不僅驗證了這一模式的商業可行性，也意味著恒瑞的國際化已從“賣產品”升級為“共成長”，通過股權綁定實現利益共享，形成更深層次的合作紐帶。

恒瑞的BD出海并非孤例，而是整個中國創新藥行業全球化浪潮的一個縮影。2025年中國創新藥對外授權交易總額已超過1300億美元，2026年開年以來，新一輪BD交易密集落地。

根據醫藥魔方數據，2026年一季度，中國創新藥對外BD交易總金額超570億美元，超過2024年全年，達到2025年全年總金額的42%。2026年一季度，中國創新藥對外BD的平均首付款為1.8億美元，相比2025年增長59%，相比5年前更是大漲187%。

這一系列BD交易的背后，是全球醫藥產業分工深化的宏觀背景。跨國藥企正面臨專利懸崖的集中挑戰，2023至2028年，全球醫藥行業專利到期帶來的總風險敞口將達到3540億美元。與此同時，中國創新藥資產的性價比優勢日益凸顯，已成為跨國藥企補充管線的重要來源。

在業內看來，未來BD授權或仍將是主流，即便產品已接近上市，多數企業仍會選擇通過License-out來協同臨床開發并保障商業化成功。

不過西盟斯律師事務所（Simmons&Simmons）合伙人、醫療健康及生命科學業務大中華區主管李程此前也向21世紀經濟報道記者表示，“整體來看，無論是行業還是大多數企業，尚未經歷BD交易的完整生命周期，當前市場整體仍以正向簽約和合作落地為主，長期履約中的深層問題未充分暴露。”

李程強調，截至2025年已出現4起大額BD交易爭議，這在一定程度上預示著，2026-2028年或將迎來BD糾紛與爭議解決的爆發期，“這是行業從高速增長向規范成熟轉型而不可避免的階段”。

目前，我國創新藥企海外BD交易所蘊含的收入的規模化變現仍在路上，包括恒瑞醫藥在內的創新藥企能否在BD合作中持續獲得里程碑款和銷售分成，也需市場長期驗證。

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微信統籌丨江佩霞 編輯丨金珊

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