股價一年上漲70%，百度的估值邏輯變了

這一輪板塊行情輪動中，百度近一年股價累計漲幅超 70%，強勢領跑中概股，已然成為全球資金布局中國硬核 AI科技的核心標的。

作者|張先森

編輯|楊 銘

回望過去一年，中國互聯網科技企業股價分化特征，從未如此顯著。

一邊是行業整體震蕩下行，不少互聯網巨頭持續承壓、股價走弱；另一邊少數硬核科技標的逆勢走強，在中概股中走出獨立行情、領跑市場。

在這一輪板塊行情輪動中，百度表現格外突出，近一年股價累計漲幅超 70%，強勢領跑中概股，已然成為全球資金布局中國硬核 AI 科技的核心標的。

5月8日，百度港股延續強勢走勢，行情熱度還在持續發酵。

此番估值持續抬升，不僅重塑了市場對百度的固有認知，更引發產業與投資圈對其長期投資價值的新一輪深度審視。

當前全球AI競爭步入深水區，產業落地從概念炒作轉向硬核實力比拼。已深耕AI全棧布局十余年的百度，為何在當下迎來資本集中追捧、估值持續修復？

根本原因在于，對當下資本市場而言，不是用簡單粗暴的整體市盈率估值，核心標尺只有一個：創新和價值提升穿越周期，同時證明增長和盈利可持續、確定性的企業，才是資本市場信心持續提振的根本。

如果說一年前市場還在爭論百度的上漲，是“反彈”還是“重估”，那么如今隨著昆侖芯正式啟動科創板上市輔導、百度“芯云模體”的全棧戰略落地開花，答案已經不言自明：市場終于讀懂了百度堅持了十余年的“長期主義”布局。

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領跑中概股，為何是百度

要理解百度這一年的股價“狂飆”，首先要理解一個根本性轉變：市場對AI的定價邏輯，正在從“炒概念”轉向“價值兌現”。

過去兩三年，AI賽道經歷過幾輪轟轟烈烈的炒作。從大模型參數競賽，到“百模大戰”，再到各種AI應用的輪番登場，資本市場一度陷入一種FOMO式的焦慮，好像誰沾上AI誰就能漲，但誰也說不清這些技術到底能賺多少錢。

但2025年四季度的財報，給出了明確答案。當季，百度總營收327億元，AI業務收入占核心業務收入的比例達到43%，超出市場預期。這意味著，AI不再是百度身上那個“只花錢不賺錢”的包袱，而是正在成為驅動增長的核心引擎。全年AI業務營收突破400億元，這筆收入規模，放在任何一家獨立AI公司身上，都足以撐起千億市值。

與此同時，昆侖芯的上市進程，成了推動市場“換算法”的關鍵變量。

2026年的第一天，昆侖芯以保密形式向港交所遞交主板上市申請；5月7日，科創板上市輔導正式備案。隨著昆侖芯啟動“A+H”雙平臺上市進程，曾被隱藏在百度體內的硬科技資產開始獨立走向資本市場，投行們不得不換一套估值語言，市場開始采用分部估值法（SOTP）重新審視百度。

摩根大通算了一筆賬：昆侖芯2025年收入約13億元，2026年預計飆升至83億元，增長超6倍，獨立估值在400至490億美元之間。海通國際則用了一個更直觀的參照——拿已經上市的沐曦作比，沐曦2024年收入7.4億元，市值超過2300億元；昆侖芯同年出貨6.9萬片，是沐曦的近三倍。按這個比例推算，昆侖芯對百度的持股貢獻接近300億至487億美元。

摩根大通對昆侖芯的估值

這些數字背后，是一個根本性的轉變：市場不再追問“AI故事講得好不好”，而是開始計算“百度的AI資產到底值多少錢”。百度手里握著的，不是一兩項單點突破，而是一條從芯片到智能體的完整鏈條。

從“炒概念”到“算估值”，這恰恰是一家技術公司進入收獲期最明確的信號，也是百度股價在過去一年持續跑贏大盤的底層邏輯。

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“芯云模體”：不可復制的全棧護城河

百度之所以能在AI時代占據有利位置，核心在于其構建了從底層算力到頂層應用的“芯-云-模-體”全棧閉環。這種布局并非簡單的業務拼盤，而是一種深度的、端到端的協同進化。

在AI賽道，做芯片的往往只管算力，做大模型的往往只管參數，做應用的往往只管獲客。三層之間，隔著技術棧的鴻溝、利益的博弈、以及大量的適配成本。但百度是全球少有的能把這三層全部打通的玩家。

昆侖芯是這一切的起點，但其意義絕不僅僅是給百度“省了多少錢”。

很多人不知道，昆侖芯的故事，早在十五年前就埋下了伏筆。從 2011 年百度內部啟動 FPGA 項目，到 2018 年正式研發昆侖芯 AI 芯片，再到 2021 年分拆獨立、2026 年沖刺科創板，昆侖芯的每一步，都根植于百度對算力自主可控的長期執念。

于是從昆侖芯1代到3代，從推理到訓練，從單卡到三萬卡集群，這條路線圖的每一步，都不是為了“秀肌肉”，而是為了解決最真實的業務痛點。百度搜索需要低延遲的推理，昆侖芯就優化調度架構；文心大模型需要大規模訓練，昆侖芯就做分布式協同；智能體需要高并發的響應，昆侖芯就做推理加速。這種“場景定義芯片”的路徑，讓昆侖芯在性價比和穩定性上，具備了實驗室里跑不出來的競爭優勢。

一個有力佐證是：在中國移動2025年十億級集采項目中，昆侖芯在三個標包全部拿下第一。運營商客戶對供應鏈的要求極為嚴苛，昆侖芯能拿下這筆訂單，靠的不是“國產替代”的標簽，而是實打實的性能和性價比。

芯片之上，是百度智能云。2025年全年，百度AI云收入同比增長34%，其中AI高性能計算設施的訂閱收入在四季度同比增長143%。80%的央企、100%的系統重要性銀行，在選擇AI基礎設施時把票投給了百度。

原因很簡單：當企業客戶拿著自己的業務場景來找云廠商時，他們需要的不是一堆裸算力，而是從芯片到框架再到模型的全棧適配能力。百度能夠提供這種“開箱即用”的體驗，正是因為昆侖芯和文心大模型之間的協同，是在同一個技術體系內完成的。

再往上，是文心大模型。今年1月上線的文心5.0正式版，2.4萬億參數，原生全模態，在國際權威評測中已經與GPT-5、Gemini站在同一梯隊。

最上層，是智能體。這是百度當前最值得關注的布局，也是李彥宏反復強調的“AI應用的最主流形態”。

今年3月，百度通用智能體“百度搭子”DuMate上線，不久便登頂全球智能體評測榜首。當OpenClaw引爆“龍蝦熱”、龍蝦之父公開向百度喊話尋求合作時，百度已率先完成從底層部署到C端落地的全鏈路布局。

最近OpenClaw風評開始轉向，但它已經拉著整個行業邁進了一個新紀元：AI智能體不再只是聊天玩具，而是可以被當成數字勞動力“干活”了。正是在這個節點上，百度提前完成了全鏈路布局——從昆侖芯提供推理算力底座，到文心大模型驅動智能體決策，再到產品矩陣覆蓋不同場景。

另外，無代碼平臺“秒噠”累計服務超1000萬用戶，自我演化智能體“伐謀”再次登頂機器學習權威基準，文心助手月活突破2億，百度正在構建一個落地不同應用場景的智能體矩陣。

這套“芯云模體”的組合拳，打出的不是一個單點優勢，而是一個系統性的壁壘。

3

昆侖芯的意義，不止于百度

今年昆侖芯啟動IPO的消息傳出后，一個行業級的問題隨之浮現：國產AI芯片的版圖上，除了華為，還能不能有第二個“能打”的玩家？

昆侖芯正在成為那個答案。

隨著2026年AI應用進入爆發期，推理算力需求正以前所未有的速度釋放。與訓練芯片追求絕對算力不同，推理芯片更看重性價比、功耗和部署效率——這正是國產芯片的主場。摩根士丹利預測昆侖芯2026年收入暴增6倍至83億元，背后正是這一邏輯的兌現：當AI從“訓練”走向“推理”，國產芯片的優勢開始顯現。

如今，昆侖芯的客戶名單正在從百度內部向外急速擴展。中國移動十億級訂單、招商銀行、南方電網、吉利汽車……這些名字放在一起，勾勒出的不是一個“百度自用芯片”的形象，而是一個正在被產業接受的公共算力底座。

昆侖芯的客戶拓展優勢，很大程度上來自百度ToB生態的賦能。昆侖芯可以借助百度智能云覆蓋80%央企、100%系統重要性銀行的既有客戶網絡，實現“算力+模型+應用”的一體化交付。這種“生態帶芯片”的模式，讓昆侖芯在客戶觸達和產能協調上，擁有獨立芯片廠商難以復制的起點優勢。

可以說，正是在昆侖芯、華為昇騰們的共同努力下，中國芯片的短板，正在以前所未有的速度被補上。

更關鍵的是，中國還“卷”出了芯片利用率極高的硬核工程能力，以及產業鏈上下游的抱團協作能力。國產芯片正與國產大模型“芯模共進”，在一次次聯合調優中加速迭代。

這意味著，中國AI芯片的供給格局，正在從“一枝獨秀”走向“多輪驅動”。算力是AI時代的石油，單一來源意味著系統性風險。一個健康的國產芯片生態，需要至少兩到三個能夠穩定交付的玩家。昆侖芯用十五年的積累和數萬片的出貨量，正在成為那個不可或缺的“第三極”。

這個身份，反過來重新定義了百度的價值。過去資本市場看百度，看的是搜索廣告、是云收入、是文心大模型的MAU。但現在，當昆侖芯成為國產算力基礎設施的關鍵一環，當百度的全棧能力開始被整個產業所依賴，百度的估值邏輯就徹底變了——不再只是一個“有AI業務的互聯網公司”，而是中國AI產業鏈上的基礎設施提供者。

正是這種對應用價值的堅持，讓百度走出了一條不同于純模型公司、也不同于純云廠商的路。

2023年，李彥宏說“不要卷模型，要卷應用”，當時很多人不以為然；2024年，他說“智能體是AI應用的最主流形態”，行業還在半信半疑；2025年，他說“芯片之上的模型要產生10倍價值，模型之上的應用要產生100倍價值”。現在回頭看，每一句話都踩在了產業演進的節點上。

更深層的意義還在于，它驗證了一種可能性：一家中國科技公司，從芯片到智能體，打通了AI的所有環節，并且這些環節正在被市場逐一驗證。這才是百度價值重估的本質。

4

結語：收獲時間賜予者的獎賞

價值重估，從來不是一蹴而就的。

它需要業績的支撐，需要資產的顯性化，更需要對未來預期的重塑。Create大會在即，Benchmark將百度美股目標價大幅上調至215美元，中金、花旗、麥格理等頭部投行也紛紛調高預期。機構的一致行動表明，百度的估值體系正在經歷一場深刻的重構——從市盈率定價轉向“技術資產+現金流”的雙軌定價。

客觀來看，百度的每一項硬科技資產，都不是風口上的投機，而是時間里的沉淀。

昆侖芯的上市輔導，只是百度硬科技資產浮出水面的第一塊拼圖， “芯云模體”閉環中產生越來越多的化學反應，百度所創造的價值，將遠超今天資本市場給出的定價。

這背后，一個更大敘事正在展開：中國的長板基礎設施——全球領先的電力基礎設施和能源成本優勢，正與快速補齊的國產芯片形成合力。一邊托舉中國大模型與算力出海，一邊重塑全球算力格局。在這場AI新基建的競賽中，百度的“芯云模體”不僅是百度自己的武器，更是中國算力產業鏈上的關鍵落子。

從過往數據來看，百度宣布了近十年超1800億的累計研發投入，以及“再培養1000萬AI人才”的宏偉計劃。這些看似“慢”的、不計成本的投入，是一種愿意為長期價值付出短期代價的耐心。

長期主義最大的敵人是時間，而最大的朋友也是時間。當喧囂散去，最終留在牌桌上的，永遠是那些愿意為技術信仰“埋單”、敢于在無人區長期跋涉的企業。

百度，正在收獲時間賜予堅守者的獎賞。

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