兔寶寶：“紙面富貴”難掩主業頹勢，核心子公司淪為業績黑洞

兔寶寶的財報“逆襲”靠的是股權投資的“紙面富貴”，而非家居建材主業的真實回暖。

賴蘇婷 中房報記者 李葉 北京報道

近日，德華兔寶寶裝飾新材股份有限公司交出了一份“冰火兩重天”的成績單。

2025年，公司實現營業收入88.83億元，同比微降3.33%；歸屬母公司凈利潤同比增長20%至7.02億元，2026年一季報更是錄得凈利潤同比大增46.36%的亮眼數據。

然而，細究利潤構成，這份增長的成色便大打折扣。2025年，凈利潤的大漲主要系參股公司悍高集團于2025年7月上市，公司由此確認公允價值變動損益2.53億元所致。扣除非經常性損益后，歸屬母公司凈利潤實際為3.92億元，同比下滑20.06%。

總而言之，兔寶寶的財報“逆襲”靠的是股權投資的“紙面富貴”，而非家居建材主業的真實回暖。

受主業增長乏力與資產減值風險的影響，市場情緒相對謹慎，截至2026年4月30日收盤，公司股價為14.83元，當日股價微跌0.34%，總市值約123.1億元。

王牌子公司淪為業績黑洞

近年來受房地產行業下行周期的影響，公司主業面臨嚴峻考驗，其曾經重金收購的子公司裕豐漢唐因工程業務回款困難，連續多年計提大額商譽與信用減值，成為拖累公司業績的沉重包袱。

2019年，兔寶寶為切入全裝修賽道，斥資7億元溢價收購裕豐漢唐70%股權；2021年再度耗資2.5億元增持至95%，累計投資達9.5億元。收購初期的業績對賭期，裕豐漢唐確實表現亮眼，一度被視為兔寶寶跨界工程定制的王牌。

自2022年起，裕豐漢唐出現回款困難，導致兔寶寶連續兩年計提大額信用與商譽減值。進入2025年，該子公司經營狀況急劇惡化，業務收入暴跌近六成，全年巨虧超2億元。面對其凈資產的大幅縮水，兔寶寶在2025年再次計提約1.18億元的商譽減值，繼續拖累公司業績。

與此同時，2025年，裕豐漢唐接受價值約550萬元的*ST金科股票作為抵債資產，因*ST金科股價下跌，在當期又給兔寶寶增加了約55萬元的公允價值變動損失，損失加劇。

短期業績拖累仍在

對于兔寶寶最新財務表現，國金證券研究員在研報中提到，兔寶寶2025全年計提減值損失超出此前預期，考慮到裕豐漢唐業務規模主動收縮后轉型期間或仍有虧損影響，短期難以擺脫對上市公司業績的拖累。

裕豐漢唐引發投資者強烈關注。兔寶寶高層在回應投資者時表示，將持續收縮其業務規模并調整業務模式，轉變為以收取服務費等形式為主的代運營模式，并強調目前應收賬款回收和工抵房處置仍是重點工作。

上述人士表示，公司雖已主動收縮工程定制業務并嚴控新增風險，但存量應收賬款的回收仍面臨挑戰。部分地產客戶資金鏈依然緊張，導致回款周期拉長，如果該類客戶出現經營困難，公司將面臨應收賬款、應收票據和其他應收款無法及時回收的風險，對公司業績產生不利影響。

面對上述風險，公司一方面將加快轉型升級步伐，不斷創新經營，優化企業發展模式，努力提升核心競爭力和抗風險能力；另一方面進一步加大應收賬款的催收力度，制定嚴格的信用政策，確保經營性現金流的健康；同時密切關注宏觀經濟環境、產業發展政策以及行業發展動態，根據市場環境變化快速反應，適時做出相應調整，積極將風險轉化為機會，推動公司持續健康發展。

品牌吸引力褪色

拋開投資端紅利，從當前財報和市場反饋來看，兔寶寶全業務線普遍承壓，品牌吸引力明顯下滑。

從產品維度觀察，裝飾材料實現營業收入69.30億元，同比微增0.27%，是唯一實現正增長的主要產品，但其增長主要依靠銷量驅動，毛利率已從前一年的12.5%降至11.76%，“以價換量”的痕跡清晰可見。

柜類產品實現營業收入10.81億元，同比大幅下滑16.33%，成為定制家居業務下滑的主要拖累項；地板實現營業收入3.10億元，同比下滑17.85%。

尤為值得關注的是，品牌授權使用費實現營業收入4.28億元，同比下滑14.73%，這一數據直接反映出兔寶寶品牌在加盟商和經銷商中的吸引力正在減弱，渠道擴張動能出現衰減。

行業維度的數據同樣黯淡。裝飾材料業務實現營業收入73.26億元，同比微降1.06%，占總營業收入比重為82.48%，依然是兔寶寶的絕對基本盤，但增長已陷入停滯。定制家居業務滑坡更為明顯，實現營業收入14.69億元，同比大幅下滑14.60%，占總營業收入比重降至16.54%。

區域市場的表現則呈現出“華東失守、區域分化”的鮮明特征。國內業務實現營業收入84.53億元，同比下降4.82%，占總營業收入比重為95.17%。其中華東區域作為兔寶寶的傳統大本營，實現營業收入56.18億元，同比下滑10.00%，大本營市場的失守對公司的渠道根基構成直接沖擊。

相比之下，西南區域和華南區域分別實現營業收入1.80億元和2.16億元，同比分別增長28.10%和18.00%，雖成為新的增長極，但體量有限，尚不足以對沖核心市場的下滑。

消費者遭遇“交錢無貨”

目前，兔寶寶擁有裝飾材料和定制家居兩大業務板塊，其中裝飾材料業務主要通過經銷商模式銷售家具板材、基礎板材等主材產品；定制家居業務則分為經銷商模式的零售業務和工程模式的大宗業務，產品涵蓋定制衣柜、櫥柜等。

經銷商模式是兔寶寶市場拓展的關鍵一環，但在幫助品牌實現低成本急速擴張的同時，也將經營風險部分轉嫁給了終端消費者，近期頻發的門店暴雷事件便暴露了企業在經營管理方面的漏洞。

2026年4月，極目新聞報道稱，位于武漢竹葉山紅旗建材家居商場內的“兔寶寶全屋定制”門店突然停業，老板失聯，導致多名員工被拖欠長達10個多月的工資，眾多已付款的消費者面臨“交錢無貨”的窘境。

面對此次暴雷，兔寶寶總部明確表示涉事門店為授權商戶，員工合同與品牌無關，且因未收到貨款，消費者需自行承擔送貨及安裝費用。這一回應也引發了市場對其渠道管控能力的質疑。

類似的跑路事件并非孤例。早在2023年，武漢漢陽歐亞達國際廣場兔寶寶門店便出現過負責人失聯的情況，導致百余客戶付款后無法交貨。頻發的門店暴雷事件，導致消費者遭受的直接損失，無疑將進一步拉低品牌的市場競爭力和公眾信任度。

報告顯示，截至報告期末，兔寶寶共建立了7000多家各體系專賣店，其中定制家居專賣店共1772家。