深鐵集團(tuán)2025年凈虧372億：萬科關(guān)聯(lián)影響顯著，董事長暫空缺

2025年，深鐵集團(tuán)營業(yè)收入微增0.15%至212.2億元，營收基本盤保持穩(wěn)定，凈虧損卻同比擴(kuò)大11.17%至371.97億元，日均虧損超1億元。從公告披露信息來看，聯(lián)營企業(yè)萬科的業(yè)績承壓及關(guān)聯(lián)投資減值，是影響其業(yè)績的核心因素，同時需客觀看待行業(yè)屬性與市場環(huán)境帶來的多重影響。

4月29日晚間，深圳市地鐵集團(tuán)有限公司（下稱“深鐵集團(tuán)”）同步披露兩份關(guān)鍵公告——2025年度經(jīng)營報告與董事長變更公告，雙重信息疊加，清晰勾勒出這家深圳軌道交通龍頭企業(yè)的年度經(jīng)營圖景。公告明確，辛杰正式卸任公司董事長，該職位目前暫處空缺狀態(tài)，后續(xù)將及時披露新任人選；經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入212.20億元，同比微增0.15%，增速較上年明顯放緩，而凈虧損則擴(kuò)大至371.97億元，較2024年的334.61億元增加11.17%，歸母凈虧損更是達(dá)到375.09億元，同比增虧11.75%，虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。

圖源：深鐵集團(tuán)債券公告

作為承擔(dān)深圳90%以上軌道交通建設(shè)運(yùn)營任務(wù)的核心國企，深鐵集團(tuán)的經(jīng)營表現(xiàn)直接關(guān)聯(lián)千萬市民日常出行與城市交通網(wǎng)絡(luò)高效運(yùn)轉(zhuǎn)，也折射出國企在聚焦主業(yè)發(fā)展與兼顧對外投資之間的平衡難題。結(jié)合其年度報告、相關(guān)公告及公開披露信息，我們從經(jīng)營數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)表現(xiàn)、關(guān)聯(lián)綁定、治理變動四個核心維度，客觀梳理深鐵集團(tuán)2025年經(jīng)營全貌，既拆解其盈利困境，也正視其業(yè)務(wù)優(yōu)勢與發(fā)展韌性。

經(jīng)營數(shù)據(jù)：營收微增難抵虧損，萬科關(guān)聯(lián)投資拖累顯著

深鐵集團(tuán)2025年的經(jīng)營數(shù)據(jù)，呈現(xiàn)出“營收微增、虧損擴(kuò)大”的鮮明反差，盈利壓力進(jìn)一步凸顯。具體來看，公司全年營業(yè)收入212.20億元，同比僅增長0.15%，這一增速較2024年大幅放緩，意味著營收增長已近乎停滯，未能形成實(shí)質(zhì)性突破。從利潤端分析，全年凈虧損高達(dá)371.97億元，這一虧損規(guī)模已遠(yuǎn)超全年營收總額，占上年末凈資產(chǎn)比例達(dá)12.34%，顯著超過10%的關(guān)鍵閾值，反映出公司經(jīng)營面臨較大壓力。

深鐵集團(tuán)在公告中明確給出虧損核心成因：主要源于聯(lián)營企業(yè)萬科企業(yè)股份有限公司2025年度的業(yè)績虧損，公司對萬科的長期股權(quán)投資需確認(rèn)相應(yīng)投資虧損，并計提投資減值損失。2025年深鐵集團(tuán)錄得投資收益-235.58億元，較2024年的-120.63億元虧損規(guī)模近乎翻倍；其中，對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益為-240.58億元（上年同期為-121.94億元），這部分虧損絕大部分來自萬科相關(guān)投資，屬于直接影響。同期，公司計提長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備132.18億元，該筆減值幾乎全部對應(yīng)對萬科的股權(quán)投資，凸顯萬科對深鐵集團(tuán)業(yè)績的直接影響。此類關(guān)聯(lián)投資影響屬于企業(yè)正常投資經(jīng)營范疇，深鐵集團(tuán)已按相關(guān)會計準(zhǔn)則規(guī)范核算并充分披露。

伴隨投資端虧損，深鐵集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債端出現(xiàn)明顯變動，資金布局與結(jié)構(gòu)調(diào)整痕跡顯著。截至2025年末，公司長期股權(quán)投資賬面價值僅為532.97億元，同比下降35.28%，規(guī)模已不足2021年末的五成，核心原因是對萬科股權(quán)投資的減值計提。值得關(guān)注的是，公司資產(chǎn)負(fù)債表新增305.10億元債權(quán)投資，結(jié)合萬科同期流動性狀況及雙方合作關(guān)系，市場普遍研判該筆資金主要以股東借款形式投向萬科，用于緩解其資金周轉(zhuǎn)壓力；與之對應(yīng)，同期公司資本公積增至2832.64億元，較年初增加305.64億元，增幅與新增債權(quán)投資規(guī)模基本匹配。行業(yè)分析認(rèn)為，這一資本公積變動大概率與政府資本性撥款注入相關(guān)，體現(xiàn)了國企在合理范圍內(nèi)對關(guān)聯(lián)企業(yè)的支持，該操作符合相關(guān)監(jiān)管要求及國企經(jīng)營定位。

業(yè)務(wù)表現(xiàn)：軌道主業(yè)優(yōu)勢穩(wěn)固，盈利結(jié)構(gòu)呈兩極分化

軌道運(yùn)營相關(guān)業(yè)務(wù)作為深鐵集團(tuán)的核心主業(yè)，也是最主要的收入來源，2025年依舊保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，地鐵、鐵路運(yùn)營及管理設(shè)計板塊全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入135.86億元，同比增長4.71%，占公司總收入的比例高達(dá)64.03%，主導(dǎo)地位穩(wěn)固。這一增長并非偶然，核心得益于2025年深圳軌道交通的集中擴(kuò)張——當(dāng)年16號線二期、6號線支線二期、5號線西延段等6條新線（段）集中投用，全市軌道交通運(yùn)營里程一舉增至634.5公里，車站數(shù)量達(dá)441座，線網(wǎng)覆蓋范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，客流承載能力持續(xù)提升。

但線路擴(kuò)張的背后，是運(yùn)營成本的同步攀升，直接導(dǎo)致該核心板塊持續(xù)處于虧損狀態(tài)。2025年，地鐵、鐵路運(yùn)營及管理設(shè)計板塊成本同比增長3.53%，增至164.62億元，較同期營收高出28.76億元，最終毛利率錄得-21.17%。盡管這一毛利率較2024年提升1.38個百分點(diǎn)，虧損幅度略有收窄，但仍處于深度虧損區(qū)間。這一現(xiàn)狀既契合城市軌道交通“建設(shè)成本高、投資規(guī)模大、投資回收周期長”的行業(yè)固有屬性，也是國內(nèi)同類地鐵企業(yè)普遍面臨的經(jīng)營難題，并非深鐵集團(tuán)個例；同時也反映出新增線路投用后，折舊、人力、運(yùn)維等各項成本疊加帶來的盈利壓力，該板塊短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

與軌道運(yùn)營板塊的虧損形成鮮明對比，站城一體化開發(fā)板塊成為深鐵集團(tuán)2025年唯一的盈利支柱，有效對沖了部分虧損壓力，彰顯了其業(yè)務(wù)布局的合理性。2025年，該板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入74.35億元，同比下降6.08%，盡管受房地產(chǎn)行業(yè)下行影響營收有所下滑，但成本控制成效顯著，同比大幅下降21.44%至40.45億元，直接推動毛利率同比提升10.63個百分點(diǎn)至45.60%。具體來看，該板塊盈利表現(xiàn)亮眼，離不開優(yōu)質(zhì)項目的支撐：深鐵閱云境作為可售型人才房項目，年內(nèi)兩度實(shí)現(xiàn)“日光”，1月加推145套房源1小時售罄，銷售額超7億元，成為深圳2025年首個日光盤；深鐵熙府、深鐵璟城等人才房項目也表現(xiàn)不俗，2026年4月開啟選房后，合計認(rèn)購金額突破7.6億元。商品房領(lǐng)域，深鐵前海時代尊府2025年4月開盤1小時去化超九成，8月加推仍保持81%的去化率，這些優(yōu)質(zhì)項目的良好表現(xiàn)，有效對沖了行業(yè)下行帶來的不利影響，也體現(xiàn)了深鐵集團(tuán)在房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域的專業(yè)能力。

除核心主業(yè)與站城開發(fā)業(yè)務(wù)外，深鐵集團(tuán)的對外服務(wù)業(yè)務(wù)也保持行業(yè)領(lǐng)先水平，成為業(yè)務(wù)布局的重要補(bǔ)充。2025年，公司累計為8個境外城市和12個境內(nèi)城市提供軌道交通設(shè)計咨詢、委托運(yùn)營等相關(guān)服務(wù)，對外服務(wù)里程達(dá)574.2公里，彰顯了其專業(yè)實(shí)力。不過受行業(yè)環(huán)境及市場競爭加劇影響，該業(yè)務(wù)拓展速度較2024年有所放緩，未能形成新的盈利增長點(diǎn)，對整體盈利支撐有限。

關(guān)聯(lián)綁定：萬科承壓傳導(dǎo)，業(yè)績影響持續(xù)顯現(xiàn)

軌道主業(yè)與站城開發(fā)板塊的兩極分化盈利格局，構(gòu)成了深鐵集團(tuán)2025年的業(yè)務(wù)基本面，而其與萬科的深度綁定，進(jìn)一步放大了盈利壓力，也成為影響公司業(yè)績的關(guān)鍵變量。

深鐵集團(tuán)與萬科的深度綁定，是解讀其2025年業(yè)績的關(guān)鍵線索，也是影響其盈利表現(xiàn)的核心變量。截至2025年末，深鐵集團(tuán)持有萬科27.18%的股權(quán)，作為萬科第一大股東，雙方在資本、業(yè)務(wù)層面均存在深度合作，這種合作既符合國企對外投資布局的戰(zhàn)略方向，也存在正常的投資風(fēng)險。2025年萬科的經(jīng)營困境，直接通過權(quán)益法核算傳導(dǎo)至深鐵集團(tuán)的投資收益：當(dāng)年萬科實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入2334.3億元，同比下降32.0%；歸屬于上市公司股東的凈虧損達(dá)885.6億元，創(chuàng)下其上市以來的最大虧損，直接導(dǎo)致深鐵集團(tuán)相關(guān)投資虧損大幅增加，這屬于企業(yè)正常投資風(fēng)險的體現(xiàn)。

除股權(quán)投資減值帶來的直接虧損外，萬科的流動性壓力也對深鐵集團(tuán)產(chǎn)生間接影響，雙方的資金關(guān)聯(lián)進(jìn)一步凸顯。據(jù)萬科2025年年報披露，截至報告期末，深鐵集團(tuán)已累計為萬科提供股東借款335.2億元，用于緩解其資金周轉(zhuǎn)壓力；至2026年一季度，深鐵集團(tuán)進(jìn)一步同意對萬科原到期應(yīng)付的2.74億元股東借款利息實(shí)施展期，持續(xù)提供資金支持。需明確的是，深鐵集團(tuán)已在公告中充分披露相關(guān)資金往來及影響，明確表示上述事項未對自身生產(chǎn)經(jīng)營、現(xiàn)金流及償債能力產(chǎn)生實(shí)質(zhì)負(fù)面影響，且相關(guān)操作符合監(jiān)管要求及企業(yè)經(jīng)營規(guī)范。從客觀角度看，萬科短期流動性壓力仍不容忽視，后續(xù)其經(jīng)營狀況是否會進(jìn)一步傳導(dǎo)至深鐵集團(tuán)，仍需持續(xù)關(guān)注、理性看待。

治理變動：董事長職位空缺，經(jīng)營穩(wěn)定性引關(guān)注

與2025年經(jīng)營業(yè)績同步披露的，還有深鐵集團(tuán)的董事長人事變動，這一變動也引發(fā)市場廣泛關(guān)注。公告顯示，辛杰不再擔(dān)任公司董事長職務(wù)，截至公告披露日，該職位暫未完成新任人選任命，后續(xù)公司將按照相關(guān)程序推進(jìn)任職工作，并及時對外披露。結(jié)合行業(yè)信息及公司現(xiàn)狀，目前市場對下一任董事長人選的猜測中，深鐵集團(tuán)現(xiàn)任法定代表人黃力平呼聲最高，核心原因在于其目前已承擔(dān)公司核心管理職責(zé)，且此前曾接任辛杰在萬科的相關(guān)職務(wù)，對雙方合作及公司業(yè)務(wù)較為熟悉。

圖源：深鐵集團(tuán)債券公告

深鐵集團(tuán)在公告中明確表態(tài)，此次董事長人事變動屬于正常的職務(wù)調(diào)整，對公司日常管理、生產(chǎn)經(jīng)營及償債能力無重大不利影響，也不會影響董事會或其他內(nèi)部有權(quán)機(jī)構(gòu)決策的有效性，不會對公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)不利影響。客觀而言，在公司面臨經(jīng)營壓力、關(guān)聯(lián)企業(yè)流動性承壓的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，董事長職位的暫時空缺，引發(fā)市場對其經(jīng)營穩(wěn)定性、戰(zhàn)略連貫性的關(guān)注，屬于正常市場反應(yīng)。后續(xù)，隨著新任董事長人選的確定及相關(guān)戰(zhàn)略部署的落地，公司經(jīng)營穩(wěn)定性有望進(jìn)一步提升，相關(guān)市場關(guān)注也將逐步緩解。

復(fù)盤2025年，深鐵集團(tuán)的經(jīng)營表現(xiàn)呈現(xiàn)“優(yōu)勢與壓力并存”的特點(diǎn)，其經(jīng)營困境是城市軌道交通行業(yè)固有屬性、房地產(chǎn)市場下行環(huán)境與關(guān)聯(lián)投資風(fēng)險共同作用的結(jié)果，并非個例，也符合企業(yè)正常經(jīng)營周期規(guī)律。軌道主業(yè)雖保持規(guī)模擴(kuò)張、優(yōu)勢穩(wěn)固，但虧損現(xiàn)狀短期難以扭轉(zhuǎn)；站城開發(fā)板塊雖貢獻(xiàn)核心盈利，仍受行業(yè)環(huán)境影響面臨營收壓力；對萬科的深度綁定，既體現(xiàn)了其投資布局，也帶來了階段性盈利壓力。未來，深鐵集團(tuán)若能進(jìn)一步優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)、平衡主業(yè)發(fā)展與關(guān)聯(lián)投資、強(qiáng)化風(fēng)險防控，有望逐步緩解經(jīng)營壓力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，這也是市場持續(xù)關(guān)注的核心方向。