萬科-賴，深鐵-壞，股東-挨？

來源：市場資訊

（來源：煙臺萬林企業管理咨詢有限公司）

不久前，武漢中恒、隆基集團等股東也舉報萬科的違法犯罪行為，員工更是敢于對萬科跟投中的利益侵害行為齊心維權，說明兩件事：一是萬科違法經營從普遍疑慮變為廣泛認同；二是維權和公開舉報越多，越說明萬科的死不認賬、死皮賴臉和深鐵的不聞不問、裝聾作啞。從另一個角度想這并不是什么好事，因為正義遲遲得不到應有的伸張，問題得不到很好的解決，而違法者仍置身事外。

沒有跟萬科打過交道的朋友很難想象這是一家多么無賴的公司，而在當地ZF或者某些官員的偏袒維護下，讓本應承擔刑事責任的事和人被強行往民事范疇推。哪是什么民事糾紛？這里不便說太直白，只能說大企業是有能量和特權的。如果不是GJ層面對萬科高層進行清算，社會各界恐怕也很難看清萬科背后的問題，我們說沒人信，員工告沒人管，只有事實才能認真地抽萬科和其保護傘幾個嘴巴子。

遙想舉報之初，郁亮跟合作股東網上對線，對于舉報的問題一一否定，而且還夸下海口要采取法律手段維護其權益。現在看，萬科崩了，當初喊話的人進去的進去，離職的離職，失聯的失聯，等了三年的法律手段在哪兒呢？從這個事上就能看出，萬科對于自身問題從來就沒想著面對，當初的信誓旦旦都是虛張聲勢和帶病拖延，更是混淆視聽和欺上瞞下，萬科本身就是一個撒謊成性，沒有誠信的公司，地產界的三好生真就是抬舉它了，充其量是個三流企業。

目前，萬科各地市公司的主要任務就是保交樓，加快項目出清，加上集團債務纏身，分公司賬上不會留一分錢，而且挪用項目公司資金本就是集團公司所作所為，總部有不可推卸的責任。雖然上市公司債務問題無法緩解，優質資產全無，社會信譽也蕩然無存，所謂的管理層又說了不算、算了不說，但不能讓真正的違法者逍遙法外，所以無論是起訴還是維權必須不能落下集團公司。而萬科的背后，深鐵也難辭其咎，當初這不管那不管放任職業經理人胡作非為，現在放任萬科裝死不拿賬，腦子進S了嗎，接手萬科除了想著怎么掏空優質資產抵債還做了什么？萬科之所以不敢拿出真實賬目，就是因為體外循環和真實財務情況一旦曝光，萬科集團包括深鐵會有很多人要面臨刑事責任，尤其是萬科上市公司股價以及深鐵的股權投資將會一地雞毛。

去年年底我們曾經在公眾號發文章抨擊過深鐵的不作為，估計深鐵也是心虛給我們下了，我們始終認為萬科背后的深層次問題就是深鐵。氣憤之下把文章重新編輯再發出來，自己有問題還不讓人說，股東、股民、員工就應該受著挨著？憑什么。

今年3月份以來，萬科股價一路走低，近幾周更是一直徘徊在4元以下，歷史最低水平，深鐵對萬科的股權投資深度套牢，國有資產面臨巨額流失。

從深鐵集團成為萬科第一大股東以來，其角色定位從戰略伙伴升級為實際控制人，然而卻履職不足、建樹不多。尤其在全面接管萬科后的一段時間，除了在表面上給萬科站臺、拿著萬科的優質資產抵押融資還債，對萬科深層次的改變幾乎沒有，更稱不上大刀闊斧，郁亮祝九勝等前任高管遺留的問題也依然是不聞不問、裝聾作啞，背棄國有企業信念，忽視主要股東義務。在萬科債務處理方面更是裝也不裝，借著近水樓臺的優勢瘋狂攬收萬科資產。

根據相關數據，萬科業績持續深度承壓，2025年全年營收同比下滑31.98%至2334.33億元，歸母凈利潤巨虧達885.56億元，創下A股上市公司單年虧損紀錄。其第一大股東深圳地鐵集團（深鐵）也因此受到嚴重拖累。深鐵自身2025年全年凈虧損高達371.97億元。虧損主因是其聯營企業萬科業績暴雷，深鐵據此確認了巨額投資虧損并計提了132.18億元的長期股權投資減值準備。自2017年以約664億元入主萬科以來，深鐵的這筆戰略投資已陷入深度浮虧。截至2025年末，按萬科股價計算，該項股權投資的賬面市值已大幅縮水，浮虧近500億元。雖然累計獲得分紅約208億元，但遠不足以覆蓋巨大的投資損失。僅2024年和2025年兩年，深鐵因此項投資確認的凈虧損合計就已超過700億元。

這些數據令股民咋舌、令股東寒心、令大眾嘩然。當年寶能投資萬科本就是資本市場的自由買賣行為，萬科高層拉來深鐵接盤，深鐵為什么要在房地產高位去接盤萬科的股票？王石郁亮就有這么大的面子讓深鐵拿國資來為職業經理人擦屁股？股權之爭造成的巨虧應該由誰來負責？深鐵自己就應該先好好反省反省。

全面接管萬科后，深鐵對萬科的深度治理嚴重缺失，權力之下沒有履責。萬科的外殼雖然換了，但里子還是前朝舊制，深鐵根本沒有把正確的思想向各個層面灌輸。各地城市公司領導失德、以權謀私等行為屢見不鮮；挪用項目公司資金致使無法完稅造成產權無法登記情況比比皆是；隱瞞財務情況拒不清算，不讓查賬連股東享有最基本的知情權也熟視無睹，公然藐視甚至對抗司法等等。問題不解決、頑疾不根治、舊制不廢除，深鐵集團身為主要股東的履職在哪兒？義務在哪兒？責任在哪兒？縱容萬科忽視對債權人、供應商應盡的義務，幫著萬科隱藏諸多官司打造萬科依然大而不能倒的形象，是在幫著萬科一起收割投資人？這恐怕是對國家救助萬科的曲解和走樣，是對全體中小股東合法權益的冷漠和踐踏，是對國家、股民、股東利益的人為掌控和攫取。

放任原高管以權謀私，深鐵集團看似高風亮節，實則助紂為虐。深鐵集團作為萬科持股近30%的大股東，在相當長的時間里以“不干預上市公司具體經營”為口號，放任郁亮祝九勝等原高管大搞資本運作、熱衷非主投資、肆意染指金融，把自己當成財務投資者置身事外，用抽的股民、合作股東的血滿足自己投資收益需求。萬科高管非法涉獵金融業、發放高利貸、挪用資金、偷逃稅款、賬外經營等涉嫌違法犯罪行為已經曬在了陽光下；工程量的虛增、成本的虛假列支、利潤的轉移、資金的體外循環……這都是萬科原高管慣用的手段，全國各地項目公司也深受其害。國家稅收大量流失、財政受損以及金融、保險、債券等多領域的風險積聚。這個責任由誰來負？深鐵集團的履職作為在哪兒？你們的不干預就是眼睜睜的看著這些蛀蟲把股民、股東的利益吸干？深鐵集團如此這般，與倀無異。

高管大面積換血，深鐵集團看似殺伐果決，實則無奈遮丑。就在深鐵集團全面接管萬科后，從郁亮到祝九勝再到劉肖等人全部卸任原職，看似好像是改朝換代、正風肅紀，實則是當初相關人員已無法履職的遮丑之舉。這些前朝舊臣的下場和歸宿所有人都能看得見，無需多言。至于萬科的財報，市場上也有質疑其財務造假的聲音，至少在基層項目公司，假簽證、假合同、假賬表是不同程度的存在，如果真的全面揭開萬科的財務蓋子，一定不會太干凈，然而深鐵選擇了繼續幫萬科捂著蓋著。

深鐵集團是國有企業，領導素質和政治站位應該遠比職業經理人高，但現在看也不過如此。身居官位的人更加愛惜羽毛，更懂得“不出事就是最大的貢獻”，誰也不想捅破這個馬蜂窩，可以說深諳仕途之道。眼睛向上、鼻孔朝前、自說自話，飲鴆止渴、拆東墻補西墻，而不是俯下身子仔細研究研究如何重樹市場、股民、股東對萬科的信心，萬科必然倒下，而深鐵集團的高管就是換湯不換藥的下一批職業經理人。

所以深鐵進駐萬科不應該是簡單的救援行動，還應有更深層次的作為，必須要根除原高管對企業的不良影響，必須要讓廣大投資者看清萬科的真實現狀，必須要與市場投資人共進退而不是近水樓臺。正視問題、解決問題，充分履行主要股東義務，保障股民、股東、項目供應商、員工等各個層面的利益，依法合規穩健經營。

無論是強化公司治理還是加強信息披露更或是嚴懲違法行為，深鐵總要拿出態度來做吧，然而深鐵現在總盯著萬科抵質押物的行為無疑是在構建一場“龐氏騙局”，擊鼓傳花最終會砸到誰的手里，資本市場、金融機構的反應會給出答案。希望深鐵集團別把投資人當傻子，而是能夠端正態度、正確面對。

在市場化處置萬科債務風險的前提下，深鐵對萬科的“無限續航”變成“條件幫扶”，風險緩釋意圖十分明顯，而萬科的優質資產大多也已經抵押給深鐵，這種保全行為更像是在哄搶萬科資產。

2025年2月：萬科向深鐵質押40億元萬物云股權；

2025年5月21日：再次追加質押不超過60億元萬物云股票，累計質押市值約100億元；

2025年11月17日：質押天津泊寓津濱商業運營管理有限公司股權2000萬股，該公司負責天津區域“泊寓”長租公寓的商業運營，持有多個保障性租賃住房項目的特許經營權與租金收益權；

2025年12月10日：質押貴州融通小微企業金融超市有限公司股權10000萬股，該公司名義上服務小微金融，實則曾作為萬科在西南地區合作項目的資金通道之一，具備一定地方資源價值；

2025年12月11日：質押萬丈資本有限公司股權5000萬股，萬丈資本為萬科旗下從事股權投資與資產管理的平臺，雖規模有限，但持有多個城市更新項目權益。

時間

借款特征

擔保要求

風險信號

2023–2024年初

多為信用借款

無強制抵押

深鐵“無條件兜底”

2025年起

累計超226億元

必須提供足額抵質押

轉為“先上車后補票”模式

2025年11月

剩余可用額度不足7億元

要求補充歷史信用借款的擔保

全面收緊風控

深鐵對萬科債務風險態度的轉變本身就說明其一直在欺騙廣大投資者。

最初拍著胸脯說“子彈管夠”、“無限托底”，讓債權人看到了萬科的底氣和深鐵的豪氣，實際上，如果不是這樣哄騙一下投資者，尤其是給債權人畫個餅，萬科恐怕早就崩盤了。深鐵考慮的從來就不是萬科的長久發展和投資者的合法權益，而是如何把自己的股權投資損失和債權風險敞口最小化。

深鐵作為國有股東，通過低息借款（利率約2.34%）換取萬科高價值資產質押，若萬科最終無法贖回，這些資產很有可能以協議轉讓或司法拍賣方式歸入深鐵體系，這不就是有效資產被合法轉移或事實凍結？表面是市場化操作，實則是“以債換股、以債換產”的資產轉移路徑。

反觀萬科，核心資產被大面積轉移，一旦全部被質押或處置，自救能力也被深鐵掏空，萬科將徹底喪失“自我造血”能力，淪為“空殼平臺”。

優質資產優先用于保障深鐵等大股東債權，普通債券持有人、供應商、購房者受償順位靠后；若資產被低價處置，整體回收率更將進一步下降。最后的結局一定是中小股東與債權人利益受損。

深鐵是在救萬科還是在趁機抄底萬科核心資產？種種丑態表明，這更像是從應急幫扶演變為系統性資產剝離。深鐵作為大股東，在做足表面履行救助責任的同時，也正在通過結構化擔保安排，實質性地掌控萬科剩余優質資源。

債券持有人要求萬科增信屢屢被拒、供應商債權高度懸空，這些與深鐵不停從萬科那兒爭搶資產形成鮮明對比，若缺乏有效監督，這一過程很可能演變為一場“以風險化解之名，行資產轉移之實”的操作，最終損害的是廣大購房者、供應商、中小股東乃至公共利益。

（部分數據及素材來源于網絡）