庫克時(shí)代落幕，“果鏈”巨頭何去何從？

“一個(gè)時(shí)代的落幕，就是另一個(gè)時(shí)代的開始。”

2026年4月20日，蘋果公司官方宣布，現(xiàn)任CEO蒂姆·庫克將于9月1日卸任，由硬件工程高級(jí)副總裁約翰·特努斯接任CEO一職，庫克則擔(dān)任公司董事會(huì)執(zhí)行主席。

庫克任職的2011年至2026年，是蘋果將中國制造產(chǎn)業(yè)鏈推向全球的十五年，也是中國消費(fèi)電子快速發(fā)展的十五年。

在這期間，蘋果帶火了并稱為“果鏈”三巨頭的立訊精密、歌爾股份、藍(lán)思科技，也帶火了工業(yè)富聯(lián)、領(lǐng)益智造等一眾精密制造龍頭。

如今，庫克時(shí)代即將落幕，中國消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)，也正式進(jìn)入了“大遷徙”時(shí)代。

立足當(dāng)下紓困，著眼長遠(yuǎn)破局

在動(dòng)物世界，野生動(dòng)物往往會(huì)為了解決生存壓力和種族繁衍問題而進(jìn)行大規(guī)模遷徙。

這一點(diǎn)，和整個(gè)中國消費(fèi)電子行業(yè)近幾年的發(fā)展趨勢(shì)是一致的。

近年來，全球智能手機(jī)、電腦等消費(fèi)電子細(xì)分市場陸續(xù)進(jìn)入了存量競爭階段。以手機(jī)為例，2026年一季度全球智能手機(jī)出貨量為2.9億部，同比下滑了4.1%；據(jù)IDC預(yù)測，今年全年全球智能手機(jī)將同比下滑13%。

一方面，終端消費(fèi)者換機(jī)周期明顯延長，下游大客戶為控制成本通常會(huì)削減訂單或調(diào)整產(chǎn)品發(fā)布節(jié)奏，從而對(duì)果鏈企業(yè)訂單量產(chǎn)生沖擊。

最典型的例子是歌爾股份。

2022年第四季度，蘋果因Air Pods等產(chǎn)品的需求調(diào)整，暫停了歌爾股份一部分智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品的生產(chǎn)。

當(dāng)年，歌爾股份智能聲學(xué)整機(jī)的收入規(guī)模直接下滑了44.16億元，板塊毛利率同比減少了4.68個(gè)百分點(diǎn)。

在“量價(jià)齊降”的雙重影響下，歌爾股份2022年凈利潤大幅下滑59.08%，僅有17.49億元。即便到了2025年，其凈利潤也僅為39.4億元，仍未恢復(fù)至蘋果“砍單”前的水平。

另一方面，自2025年第二季度開始，存儲(chǔ)芯片、銅、銀、錫等消費(fèi)電子行業(yè)關(guān)鍵原材料價(jià)格陸續(xù)進(jìn)入上漲周期。

盡管“果鏈”企業(yè)與客戶之間存在議價(jià)機(jī)制，但面對(duì)蘋果這樣的大客戶，它們?nèi)匀粺o法有效轉(zhuǎn)移成本壓力，因此只能被動(dòng)接受盈利空間壓縮。

反映到具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)上，2020年至2025年，無論是“果鏈三巨頭”還是工業(yè)富聯(lián)這種大型精密結(jié)構(gòu)件制造商，其凈利率均進(jìn)入了下降趨勢(shì)。

藍(lán)思科技是幾家主流“果鏈”消費(fèi)電子企業(yè)中凈利率降幅最大的，五年時(shí)間中其凈利率從13.41%跌至5.43%，累計(jì)下滑了近8個(gè)百分點(diǎn)。

這與藍(lán)思科技對(duì)蘋果的依賴性過高脫不開關(guān)系。

2020年至2025年，藍(lán)思科技來自第一大客戶（蘋果）的收入從203.06億元增長至334.91億元，這些收入均屬于海外收入，受匯率波動(dòng)影響很大。

據(jù)藍(lán)思科技內(nèi)部粗略估計(jì)，光2026年第一季度，公司就將出現(xiàn)高達(dá)5億元的外幣折損。

再加上，藍(lán)思科技提供給蘋果的產(chǎn)品主要是玻璃蓋板和金屬結(jié)構(gòu)件等，近幾年的人工費(fèi)用和原材料成本均有上升，綜合影響下導(dǎo)致公司呈現(xiàn)出了凈利率大幅下降的情況。

相比之下，立訊精密反而成了“果鏈”企業(yè)中生存壓力最小的。

其實(shí)論對(duì)蘋果的依賴度，立訊精密比藍(lán)思科技還“過分”。2025年公司有1883.8億元的收入來源于第一大客戶，按理說匯率波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績的影響應(yīng)該更明顯才對(duì)。

但實(shí)際上，公司2025年實(shí)現(xiàn)了166億元凈利潤，凈利率為5.47%，是五家主流“果鏈”消費(fèi)電子企業(yè)中最高的。

立訊精密做對(duì)了一件事——從提供產(chǎn)品，變成提供方案。

從公司業(yè)務(wù)版圖來看，立訊精密成立至今的20年多時(shí)間中，幾乎覆蓋了消費(fèi)電子行業(yè)全部的細(xì)分領(lǐng)域，甚至還拓展了通信及數(shù)據(jù)中心、汽車、醫(yī)療等多個(gè)板塊。

這種強(qiáng)大的制造能力，使得立訊精密不再是“果鏈”單一零部件的供應(yīng)商，而是變成了能為蘋果提供從基礎(chǔ)零部件到整機(jī)組裝全方位支持的核心合作伙伴。

所以從最終呈現(xiàn)出的結(jié)果來看，立訊精密在與蘋果的合作規(guī)模已經(jīng)超過每年1800億元的情況下，不僅沒有“被砍單”，盈利空間也沒有被大幅壓縮。

用開頭的“大遷徙”角度分析，立訊精密的成功路徑可以概括為“縱向拓展棲息地+種族繁衍”。

它預(yù)判到未來“果鏈”代工的生存空間會(huì)出現(xiàn)收窄的情況，因此提前布局了多個(gè)可以快速實(shí)現(xiàn)技術(shù)復(fù)用的細(xì)分領(lǐng)域，增加與蘋果之間的可合作業(yè)務(wù)數(shù)量，實(shí)現(xiàn)“量價(jià)齊升”。

當(dāng)然，這只是“果鏈”企業(yè)緩解短期生存壓力的路徑之一，長期來看，轉(zhuǎn)型才是唯一的解決方案。

至于轉(zhuǎn)型成功與否，可以關(guān)注三個(gè)指標(biāo)：一是大客戶拓展情況，二是融資渠道情況，三是第二增長曲線的路徑選擇。

行業(yè)格局重塑，變革者掌先機(jī)

對(duì)“果鏈”企業(yè)來說，想要在犧牲最小的情況下完成轉(zhuǎn)型，找到新的大客戶進(jìn)行業(yè)績托底是很關(guān)鍵的。

這就是我們說的可關(guān)注的第一個(gè)指標(biāo)，“果鏈”企業(yè)轉(zhuǎn)型的初級(jí)階段——大客戶拓展情況。

從2025年的數(shù)據(jù)來看，立訊精密、歌爾股份、藍(lán)思科技、領(lǐng)益智造來自前五大客戶的收入比例均超過了50%，其中客戶結(jié)構(gòu)多元化程度最高的是領(lǐng)益智造。

領(lǐng)益智造2025年來自前五大客戶的收入占比為57.47%，遠(yuǎn)低于立訊精密（65.04%）、歌爾股份（79.06%）和藍(lán)思科技（81.65%）。

近幾年，領(lǐng)益智造除蘋果外海域華為、小米、三星、Meta等全球頭部品牌建立了合作關(guān)系，覆蓋安卓陣營及AI終端市場。

從其客戶結(jié)構(gòu)來看，領(lǐng)益智造的第一大客戶、第二大客戶、第三大客戶之間的收入占比上，分別相差6.31個(gè)百分點(diǎn)和2個(gè)百分點(diǎn)，單一客戶對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生的沖擊相對(duì)較小。

而歌爾股份受大客戶策略影響，雖然前五大客戶之間的權(quán)重相差不大，但加在一起的收入占比近乎80%，不僅影響了公司的話語權(quán)，更為公司帶來了不小的業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)。

立訊精密和藍(lán)思科技均屬于對(duì)單一大客戶依賴度較高的，第一大客戶對(duì)營業(yè)收入的貢獻(xiàn)度分別達(dá)到了56.68%、45.01%。

側(cè)面反映出這兩家企業(yè)的轉(zhuǎn)型進(jìn)度相對(duì)落后，尤其是藍(lán)思科技，在沒有立訊精密“量價(jià)齊升”業(yè)績表現(xiàn)的情況下，短期內(nèi)可能會(huì)面對(duì)較大經(jīng)營壓力。

再來看第二個(gè)指標(biāo)，融資渠道情況。

這一點(diǎn)對(duì)應(yīng)的是企業(yè)轉(zhuǎn)型中期的表現(xiàn)，不光可以反映企業(yè)在資本市場的受歡迎程度，還能提前預(yù)判轉(zhuǎn)型過程中是否會(huì)面臨資金壓力。

截至2026年4月27日，五家主流“果鏈”企業(yè)中，僅有藍(lán)思科技實(shí)現(xiàn)了兩地上市，剩下的四家企業(yè)中，立訊精密和領(lǐng)益智造均已提交申請(qǐng)等待審核，歌爾股份和工業(yè)富聯(lián)則暫未披露最新赴港上市計(jì)劃。

結(jié)合資金及歷史融資情況來看，藍(lán)思科技、立訊精密、歌爾股份三家赴港上市進(jìn)展較快的企業(yè)中，藍(lán)思科技的資產(chǎn)負(fù)債率最小，理論上可以為后續(xù)轉(zhuǎn)型提供的資金支持最大。

而立訊精密的貨幣資金最多，領(lǐng)益智造的累計(jì)融資金額最高，足以支撐企業(yè)在轉(zhuǎn)型過程中的持續(xù)投入，暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)資金缺口。

工業(yè)富聯(lián)雖然沒有赴港上市計(jì)劃，但手握超千億貨幣資金，資產(chǎn)負(fù)債率也處于合理區(qū)間，自身現(xiàn)金流完全能覆蓋轉(zhuǎn)型需求，反而不用額外再從市場募資。

目前只有歌爾股份受前期“砍單”影響，累計(jì)融資額僅有99.08億元，是幾家“果鏈”企業(yè)中最少的，貨幣資金儲(chǔ)備也不算充裕，后續(xù)轉(zhuǎn)型過程中可能需要通過其他方式補(bǔ)充資金。

最后來看第三個(gè)指標(biāo)——第二增長曲線的路徑選擇，這是決定轉(zhuǎn)型最終成敗的關(guān)鍵。

目前頭部“果鏈”企業(yè)轉(zhuǎn)型方向，主要集中在AI服務(wù)器和人形機(jī)器人兩個(gè)領(lǐng)域。

AI服務(wù)器方面，落地最快的是工業(yè)富聯(lián)。

光2025年一年工業(yè)富聯(lián)云計(jì)算業(yè)務(wù)收入就增長了2833億元，已經(jīng)成為了公司一大主營業(yè)務(wù)，其中云服務(wù)商AI服務(wù)器的營收規(guī)模同比增長了3倍以上。

未來隨著AI算力需求的持續(xù)放量，工業(yè)富聯(lián)整個(gè)云計(jì)算板塊的收入大概率還會(huì)增長。

不過需要注意的是，工業(yè)富聯(lián)AI服務(wù)器業(yè)務(wù)本質(zhì)上仍是代工模式，所以整體呈現(xiàn)出的凈利率表現(xiàn)相對(duì)較差，公司后續(xù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵是提高產(chǎn)品ODM屬性和技術(shù)附加值。

另外一家押注AI服務(wù)器的“果鏈”企業(yè)是立訊精密。

2025年，立訊精密通訊及數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為245.68億元，占公司總收入比例還不足10%，規(guī)模比工業(yè)富聯(lián)要差一些。

但立訊精密是為下游大客戶NVIDIA提供定制化解決方案，合作模式是“關(guān)鍵組件供應(yīng)+技術(shù)協(xié)調(diào)”。從技術(shù)布局上比單純代工的工業(yè)富聯(lián)更深入，一旦項(xiàng)目落地量產(chǎn)，能拿到的利潤空間也會(huì)更高，發(fā)展?jié)摿Ω蟆?/p>

除了AI服務(wù)器，人形機(jī)器人是另一條被普遍看好的第二增長曲線。

這條路線領(lǐng)益智造、藍(lán)思科技的進(jìn)展都非常快。

在2026年4月19日舉辦的全球首個(gè)“人機(jī)共跑”半程馬拉松中，深圳榮耀團(tuán)隊(duì)六支隊(duì)伍靠“閃電”型號(hào)人形機(jī)器人拿下了比賽的前六名。

“閃電”背后的結(jié)構(gòu)件核心供應(yīng)商就是領(lǐng)益智造和藍(lán)思科技，其中領(lǐng)益智造共提供了159款核心金屬結(jié)構(gòu)件，供應(yīng)數(shù)量超過了藍(lán)思科技的132款。

從產(chǎn)能角度看，2025年，領(lǐng)益智造完成了超5000臺(tái)人形機(jī)器人硬件及整機(jī)組裝服務(wù)，合作客戶涵蓋20多家頭部企業(yè)，包括北美知名AI客戶。

產(chǎn)能規(guī)劃方面，領(lǐng)益智造計(jì)劃在2030年達(dá)到年產(chǎn)50萬臺(tái)人形機(jī)器人的目標(biāo)，現(xiàn)已在東莞、鄭州、成都等多個(gè)基地布局具身智能制造能力。

藍(lán)思科技2025年的人形機(jī)器人和四足機(jī)器狗出貨量超過了1萬臺(tái)，旗下藍(lán)思智能機(jī)器人的年收入超過了10億元，進(jìn)展同樣在業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì)。

歌爾股份方面，目前暫未有確切消息證明公司已切入AI服務(wù)器或人形機(jī)器人，公司的第二增長曲線主要是AI智能硬件（AI眼鏡、XR設(shè)備）+汽車電子。

好在這部分業(yè)務(wù)公司的合作模式是ODM+JDM，技術(shù)含量和附加值比傳統(tǒng)消費(fèi)電子代工更高，也算是轉(zhuǎn)型的有效方式。

在文章的結(jié)尾，我們對(duì)上述五家“果鏈”企業(yè)目前的困境及轉(zhuǎn)型進(jìn)展進(jìn)行一個(gè)簡短總結(jié)。

立訊精密：

對(duì)蘋果的依賴性很高，但靠著系統(tǒng)化集成的業(yè)務(wù)方式，公司短期內(nèi)的業(yè)績處在“量價(jià)齊升”趨勢(shì)，生存壓力不大。第二增長曲線主要押注AI算力基建，模式摒棄消費(fèi)電子領(lǐng)域的代工，發(fā)展?jié)摿艽蟆?/p>

藍(lán)思科技：

是五家企業(yè)中唯一一家實(shí)現(xiàn)兩地上市的，同時(shí)也是資產(chǎn)負(fù)債率最小的，目前雖然對(duì)大客戶的依賴性還比較高，但公司的人形機(jī)器人進(jìn)展很快，近幾年大概率能改善盈利差、話語權(quán)低的現(xiàn)狀。

歌爾股份：

大客戶“砍單”后盈利能力下滑嚴(yán)重，公司順勢(shì)調(diào)整了客戶結(jié)構(gòu)、砍掉低附加值的落后產(chǎn)能，在手現(xiàn)金儲(chǔ)備雖不算充裕，但轉(zhuǎn)型的AI智能硬件合作模式技術(shù)附加值更高，不過需等待下游市場需求落地。

工業(yè)富聯(lián)：

本身現(xiàn)金流充裕，手握千億貨幣資金無需額外募資，AI服務(wù)器業(yè)務(wù)已經(jīng)形成規(guī)模，是目前所有企業(yè)中第二增長曲線落地最快的，但業(yè)務(wù)仍以代工為主，后續(xù)能否提升技術(shù)附加值決定了轉(zhuǎn)型上限。

領(lǐng)益智造：

客戶多元化做得最好，單一客戶風(fēng)險(xiǎn)最低，人形機(jī)器人領(lǐng)域的布局早、產(chǎn)能規(guī)模大，已經(jīng)進(jìn)入全球頭部品牌的核心供應(yīng)鏈，后續(xù)產(chǎn)能落地后業(yè)績?cè)鲩L確定性很強(qiáng)。

結(jié)語

隨著庫克時(shí)代落幕，全球消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)格局正迎來深刻變革。

面對(duì)存量市場競爭加劇、過度依賴單一客戶的風(fēng)險(xiǎn)，以及成本壓力攀升，以立訊精密、歌爾股份、藍(lán)思科技、工業(yè)富聯(lián)、領(lǐng)益智造為代表的“果鏈”企業(yè)，已集體踏上“大遷徙”的轉(zhuǎn)型之路。

但遷徙從來都不是一路坦途，誰能先抓住風(fēng)口，先落地新的業(yè)務(wù)，誰就能在新的棲息地?fù)尩缴婵臻g。

中國消費(fèi)電子的下半場，主動(dòng)權(quán)屬于勇于變革的企業(yè)。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。