清陶能源港股IPO：一場固態電池的“搶跑”與豪賭

撰文 | 張宇

編輯 | 楊博丞

題圖 | IC Photo

近日，頭頂“全球固態電池出貨量第一”光環的清陶能源正式向港交所遞交招股書，擬在港股主板掛牌上市。

清陶能源成立于2016年6月，專注于研發、制造及銷售應用于電動汽車及儲能系統場景的固液混合電池及全固態電池。截至目前，其固態電池產品已搭載于智己、名爵及福田等知名汽車OEM逾30款乘用車及商用車車型，累計交付超過16800套。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2025年出貨量計，清陶能源在全球固液混合及全固態電池市場中排名第一，市場份額約為33.6%，在中國的市場份額約為44.8%。

然而，在行業龍頭的耀眼光芒之下，清陶能源的發展矛盾已難以掩蓋：一面是營收三年實現近四倍增長，全球市場份額占比超過三成；另一面則是三年累計凈虧損高達31.55億元，綜合毛利率持續為負且虧損幅度逐年擴大，資產負債率更是一路攀升至165.4%的高位。

此次港股IPO，既是清陶能源推動固態電池技術規模化落地、緩解現金流壓力的資本闖關，更是其搶占固態電池行業話語權、引領產業商業化進程的關鍵一役。

01、清陶能源的高光與裂痕

清陶能源的營收曲線堪稱亮眼，2023年至2025年，其營收分別為2.48億元、4.05億元和9.43億元，復合年均增長率達到了95.0%，其中2025年同比增速更是高達132.84%，展現出強勁的增長勢頭。

按照產品劃分，清陶能源擁有動力電池、儲能電池、自動化裝備、其他（廢料回收）四大業務板塊。其中，動力電池業務及儲能電池業務為營收高速增長的核心引擎。2023年至2025年，動力電池產品銷量由0.01GWh增長至0.78GWh，帶動動力電池業務收入從633.9萬元暴增至2.37億元；儲能電池產品銷量由0.13GWh增長至1.17GWh，推動儲能電池業務收入從9231.3萬元飆升至5.92億元。兩大主營業務均實現翻倍增長，撐起了清陶能源的規模敘事，成為其敢于沖擊“固態電池第一股”的底氣。

圖源：清陶能源招股書

總產能及產能利用率的持續提升，為清陶能源的商業化落地提供了基礎。招股書顯示，清陶能源的總產能從2023年的0.57GWh增加至2024年的0.60GWh，2025年進一步提升至2.50GWh，同期產量從0.24GWh躍升至1.33GWh，產能利用率從43%提升至53%。清陶能源在招股書中提及，計劃在中國建造新生產基地及擴建現有生產基地，目標總產能到2030年達到98.2GWh。

研發投入同樣是清陶能源商業化落地的重要支柱。2023年至2025年，清陶能源的研發開支分別為1.42億元、2.96億元和3.77億元，占營收的比例分別為57.2%、72.9%和40.0%。持續高強度的研發投入為技術創新提供了有力支撐。截至2025年，清陶能源已累計遞交國內專利申請1853件，獲授專利1037件。根據弗若斯特沙利文的資料，清陶能源是業內持有固態電池技術專利布局最廣泛的企業之一。

盡管清陶能源在商業化方面取得了顯著進展，但其仍面臨著一系列難以忽視的問題與挑戰，或成為其港股IPO進程中的“絆腳石”。

持續虧損且虧損幅度不斷擴大，是清陶能源的核心挑戰。2023年至2025年，清陶能源的凈虧損分別為8.53億元、9.99億元和13.02億元。在招股書中，清陶能源將巨額虧損的原因歸結為持續高強度的研發投入，疊加產能爬坡階段無法攤薄固定成本，以及在材料、設備、生產線等環節的前期投資。

毛利率深陷“負值泥潭”，是清陶能源的另一大挑戰。2023年至2025 年，清陶能源的綜合毛利率分別為-23.8%、-23.8%和-26.5%%，其中動力電池業務毛利率更是從2023年的-38.1%驟降至2024年的-77.0%，再跌至2025年的-111.6%，陷入“越賣越虧”的困境。

圖源：清陶能源招股書

現金流持續“失血”，也是不可忽視的挑戰。2023年至2025年，清陶能源經營活動產生的現金流量凈額連續三年為負，始終未能實現自我造血。更為嚴峻的是，截至2025年，其流動負債高達97.50億元，其中贖回負債77.13億元，總負債109.71億元，資產負債率攀升至165.4%，處于資不抵債的狀態。若此次港股IPO不及預期，清陶能源將面臨嚴重的流動性危機。

02、爆發前夜的深層挑戰

當前，固態電池行業正處于爆發式增長的前夜。弗若斯特沙利文的資料顯示，2025年，固液混合及全固態電池的全球出貨量已從約0.4GWh提升至6.0GWh，在整體鋰離子電池出貨量中的滲透率由0.1%提升至0.3%，2022年至2025年期間復合年均增長率約143.3%，處于導入及示范應用階段。隨著商業化進程推進逐步進入規模化放量階段，固液混合及全固態電池出貨量預計將快速增至2030年的745.2GWh，其市場滲透率預計提升至約12.3%。中長期來看，固液混合及全固態電池出貨量預計將提升至2040年的3935.6GWh，對應滲透率預計將提升至50.0%。

除了在新能源汽車與儲能領域具備巨大的增長潛力外，固態電池還擁有極為廣闊的商業化空間和應用前景。比如在消費電子領域，固態電池憑借更輕薄的設計和更高的安全性，有望為智能手機、可穿戴設備等小型終端帶來續航與形態的雙重突破；在航空航天領域，其高安全性、高能量密度和寬溫域適應性，能夠更好地滿足無人機、衛星及電動垂直起降飛行器等裝備的嚴苛需求。

廣闊的市場空間與巨大的商業化空間，吸引了眾多分羹者紛紛入局。現階段，固態電池行業已形成陣營分明的三大陣營：一是以寧德時代、比亞迪、國軒高科為代表的動力電池企業，依托規模與技術積累占據核心地位；二是以廣汽集團、奇瑞汽車、豐田等為代表的整車企業，通過深度綁定產業鏈快速搶占市場；三是以清陶能源、衛藍新能源為代表的創新電池技術企業，擁有深厚的技術積累，但普遍面臨虧損與現金流壓力。

固態電池行業呈現“固液混合先行，全固態接力”的發展路徑。2026年被業內公認為固液混合電池規模化量產的元年，但作為終極形態的全固態電池，目前仍處于從樣品向產品轉化的攻堅階段。事實上，全固態電池要實現從實驗室研發到規模化量產的關鍵跨越，遠比想象中更為坎坷。

技術瓶頸是全固態電池面臨的核心挑戰，也是清陶能源需要持續攻克的技術難關。清陶能源在招股書中披露，其全固態電池已于2025年啟動中試，搭載全固態電池的樣車于2026年3月下線，明確將2027年定為量產目標。不過，清陶能源亦在招股書風險提示中坦言，從樣車下線到真正量產，仍需攻克固固界面接觸穩定性難題、固態電解質的低成本規模化制備與穩定供應、大尺寸電芯的制造一致性等一系列技術瓶頸。

成本高企是制約全固態電池量產的關鍵因素，也是清陶能源持續虧損的核心原因之一。根據電池研究機構Battery Intelligence的研究報告，全固態電池的單位成本高達1200元/kWh，是傳統液態鋰電池成本的三倍多。蜂巢能源董事長楊紅新也坦言，全固態電池的成本比液態電池高得多，即使兩三年后，可能還有5至10倍的成本差。

03、商業化成功何時到來？

清陶能源的營收實現翻倍增長，是商業化落地的關鍵信號，但商業化落地并不等同于商業化成功。從落地到成功之間，還需跨越毛利率轉正、正向現金流與可持續盈利三道門檻，而清陶能源目前尚未跨過其中任何一道。

因此，對于清陶能源而言，港股IPO的戰略意義重大：一方面，港股上市能打通融資渠道。當前清陶能源資產負債率已高達165.4%，經營發展高度依賴外部融資輸血。在賬面資金日趨緊張、經營活動現金流持續為負的處境下，IPO是其獲取資金的最優選擇；另一方面，港股上市將助力清陶能源搶占關鍵窗口期。目前行業三大陣營已全面覆蓋固態電池產業鏈上下游各環節，動作各有側重卻均釋放出明確的落地信號，清陶能源必須抓住這一短暫的窗口期，在競爭對手全面發力之前跑通商業模式。

按照中國科學院院士歐陽明高給出的時間線，全固態電池大規模商業化要到2028年至2030年才能真正落地。這意味著在全固態電池大規模商業化之前，清陶能源仍需持續投入研發與生產線建設，繼續“燒錢”至少三到四年，才有機會實現商業化成功。

樂觀分析，清陶能源有望在2030年前后實現商業化成功，但核心前提是2026年固液混合電池規模化量產順利；儲能電池業務率先實現盈利并反哺動力電池業務；2027年全固態電池如期量產，攤薄前期投資與研發成本。

固態電池的商業化進程注定漫長而曲折，而清陶能源能否迎來商業化成功的先決條件，在于其港股IPO能否募集足夠體量的資金，以此大幅緩解現金流壓力。