招商銀行熬過來了，“護城河”卻變淺了

出品｜達摩財經

4月28日，招商銀行（600036.SH）公布2026年一季報，該行當季實現營業收入869.4億元，同比增長3.81%，歸屬于股東凈利潤378.52億，增長1.52%。

截至3月末，該行資產規模達到13.48萬億元，較上年末增長3.17%。

對于招商銀行來說，一季度營收、凈利潤雙增已經闊別已久。2023年至2025年，招商銀行一季度營收增速分別為-1.47%、-4.65%、-3.09%；凈利潤增速分別為7.82%、-1.96%、-2.08%。今年這種全紅開局，也意味著招商銀行已渡過了最為艱難的時刻。

值得一提的是，自2023年起，招商銀行每年一季度都會相應壓縮計提，得以釋放當期利潤。今年一季度，招商銀行計提信用減值損失148.46億元，同比增長15.65%，使得這份雙增的一季報更具有含金量。

靠對公熬過寒冬

2025年，招商銀行就交出了一張“雙增”成績單，實現營業收入3375.32億元，同比微增0.01%；歸母凈利潤1501.81億元，同比增長1.21%。

受低利率環境、行業競爭加劇等因素影響，招商銀行2023、2024年連續兩年出現營業收入同比下降的情況，在信用減值損失持續壓降下，歸母凈利潤增速也明顯有所放緩。2025年這張成績單可謂來之不易。

事實上，無論是營收增速還是凈利潤增速，招商銀行去年的表現在頭部銀行中并不算高，甚至0.01%的營收增速還有點落后。但在去年一季度開局不利的情況下，該行逐步進行業績修復，還是體現了一定的經營韌性。

招商銀行營收“翻身”主要還是歸功于凈利息收入。在連續兩年凈利息收入下滑后，2025年，招行凈利息收入實現2155.93億元，同比增長2.04%。

需要注意的是，招商銀行一直憑借零售業務鑄就了自己的護城河，但去年貸款投放結構發生了明顯的變化，對公業務反而成了其穿越周期的支撐。

2025年，招商銀行的對公貸款增長3520億元，增速達到12.29%，而零售貸款增長756億元，同比增長約2%。今年一季度，該行對公貸款繼續加速，較上年末增加2244.23億元，幾乎是2025年全年的63%。

與其他對公業務較重的股份行相比，招商銀行對公信貸結構沒有過度依賴地方城投、基礎設施、公用事業等地方政信類業務，更多投向制造業、交通運輸等領域。雖然做起來更難，但長期更有利于穩住資產收益率和貸款結構質量。

依靠收益率相對較低的對公業務“量”，補齊收益率更高的零售業務差損，勢必會對凈息差造成影響。截至2025年末，招商銀行的凈息差為1.87%，同比繼續下降11個基點，但降幅相對有所收窄。

招商銀行副行長彭家文在年度業績發布會上曾表示，2026年凈息差仍會進一步收窄，收窄的幅度可能好于上年。其進一步表示，2026年招商銀行要實現三個目標，即息差收窄幅度變小、盡快實現息差企穩以及繼續保持息差的市場領先地位。

今年一季度，招商銀行凈息差1.83%，較2025年末再度下降4個基點。

招商銀行在一季報中表示，受貸款重定價的影響，疊加有效信貸需求不足、零售貸款占比下降等因素影響，生息資產收益率有所下降，是拉低凈利息收益率的主要因素。

更為麻煩的是，招行在負債端的水準已屬業內頂尖，活期存款占比常年維持高位，付息成本長期處于行業最低區間。這無疑是其護城河最深、零售戰略最成熟的標志。

然而，這種處境也帶來一個悖論，同業尚可通過壓縮高息負債、優化存款結構來持續壓降成本，而招行本就處于成本曲線的底部，繼續下探的余地反而收窄。對它而言，低廉的負債成本成為其抵御競爭的壁壘，但也同樣限制進一步改善空間。

憑借零售業務長年積累下的優勢，招商銀行估值邏輯一直是建立在凈息差、零售優勢和超額收益能力上。招商銀行靠對公業務雖成功扭轉了整體下降的趨勢，但凈息差的繼續向下，也難免會讓市場對其發出零售優勢是否還能繼續的疑問。

零售亦有所回暖

近年來，受居民收入波動及房地產下行、資產貶值、息差收窄、按揭規模縮水等影響，銀行零售業務阻力重重。自2025年以來，招商銀行財富管理業務有所回暖，但零售業務壓力仍存。

截至2025年末，招商銀行個人貸款總額為3.72萬億元，同比增長2%，增速較前幾年下滑明顯。且2025年招商銀行個人貸款占比降至52%以下，自2020年后還是首次。

值得注意的是，招商銀行的零售信貸業務中，壓力最為明顯的是曾經風光無限的信用卡業務。

在招商銀行零售貸款中，除了個人住房貸款，信用卡貸款是規模最大的業務。但2025年，信用卡貸款卻成為零售貸款中唯一一個規模下滑的業務。

在信用卡流通規模指標上，招行信用卡流通卡數自2022年達到1.03億張的峰值后逐年下滑，2025年為9745.1萬張。去年，該行實現信用卡交易額4.08萬億元，同比下降7.62%；實現信用卡利息收入596.60億元，同比亦下降7.30%。

從客戶維度來看，招行整體的零售客戶基礎仍在進一步擴大。去年全年零售客戶總數突破2.2億戶，較上年末增長6.67%，且管理零售客戶總資產（AUM）突破17萬億元，較上年末增長14.44%，全年新增超2萬億元，創下了歷史新高。

去年，招商銀行的非利息凈收入為1219.39億元，同比下降3.38%。主要是債券投資和非貨幣基金投資公允價值減少，導致公允價值變動收益為-81.60億元，同比減少142.45億元。

令人欣慰的是，招商銀行的大財富管理業務在連續兩年下滑后終于迎來回暖。

2020年，招商銀行提出“大財富管理”理念，進一步向輕型銀行轉型。不過，從2022年開始，其大財富管理的壓力也開始顯現，凈手續費及傭金收入連續三年下降。受到減費讓利，代銷手續費下調，管理費率下調，托管費率下調等一系列負面因素的影響。2023年和2024年，招商銀行連續兩年皆出現雙位數的增速下滑。

2025年，招行大財富管理收入達到440.13億元，較2024年增長16.91%。今年一季度，其大財富管理收入實現126.95億元，財富管理、資產管理、托管業務傭金收入分別同比增長25.42%、1.50%、19.81%。

招商銀行在年報中曾解釋稱，上述增長主要得益于代銷規模的增長與產品結構的持續優化，以及權益類基金保有規模及銷量同比提升、市場需求回暖等多重因素共同驅動。

在業績會上，繆建民也提出“零售再出發、對公再超越”理念。其中“零售再出發”包括資產要提質、負債要鞏固、財富管理要上臺階三方面，其認為，財富管理將是未來零售很大的一個突破口。

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