老白干酒 | 2025調整蓄力，1Q26開局良好

回暖持續性尚待觀察

作者 | 勝馬財經辛子墨

編輯 | 歐陽文

老白干酒近日同步披露2025年報與2026年一季報，兩份財報勾勒出一條“先抑后揚”的軌跡——2025年公司在行業深度調整中主動去庫存蓄力，營收凈利雙降；2026年一季度則出現企穩回暖，多項指標轉正，實現了超預期的良好開局。

2025年營收凈利雙降

2025年年報數據顯示，老白干酒實現營業總收入41.21億元，同比下降23.07%；歸母凈利潤4.30億元，同比大幅下降45.40%；扣非凈利潤3.79億元，同比下降48.61%。經營活動產生的現金流量凈額為-2.93億元，上年同期為5.35億元，為近五年來首次年度負值。

從季度走勢看，2025年第四季度下滑明顯：Q4單季營收7.91億元，同比下降37.68%；歸母凈利0.3億元，同比下降87.2%，行業調整壓力年末集中釋放。

五大品牌全線承壓，分產品看，2025年衡水老白干系列營收21.39億元，同比下降17.40%；板城燒鍋酒系列營收6.48億元，同比下降24.46%；武陵系列酒營收7.74億元，同比下降29.59%；文王貢系列酒營收3.54億元，同比下降35.5%；孔府家系列營收1.82億元，同比下降20.59%。按產品檔次劃分，100元以上高檔產品營收20.36億元，同比下降24.7%；100元以下大眾產品營收20.62億元，同比下降21.4%，產品承壓顯著。

分區域看，老白干酒大本營河北市場實現收入25.37億元，同比下降18.64%；湖南市場營收7.74億元，同比下降29.59%；安徽市場營收3.54億元，同比下降35.5%。全年經銷商數量凈減少1,229個，渠道端經歷大幅出清過程。

公司表示，業績下滑主要源于白酒行業深度調整周期下消費場景需求不足，同時公司堅持長期主義對品牌、終端、組織的持續投入也對短期利潤形成一定影響。

一季度多項指標轉正

進入2026年一季度，老白干酒經營局面出現改善。公司實現營業總收入12.2億元，同比增長4.49%；歸母凈利1.65億元，同比增長8.55%；扣非凈利潤1.59億元，同比增長12.43%。經營活動產生的現金流量凈額為3.58億元，同比增長101.10%，現金流狀況大幅改善。

分產品看，一季度大眾價位產品成為增長主引擎，100元以上高檔白酒實現營收5.96億元，同比下降9.81%；而100元以下大眾產品營收6.19億元，同比大幅增長23.45%，低檔產品實現顯著放量。

分區域看，老白干酒大本營河北市場企穩回暖，實現營收7.49億元，同比增長3.85%；湖南市場營收2.10億元，同比增長1.23%；山東市場營收0.43億元，同比增長4.6%；值得關注的是，其他省份營收0.83億元，同比大幅增長38.11%，省外拓展取得一定成效。

渠道信心穩步修復，一季度末公司合同負債12.1億元，較上年末增加1.8億元，環比增長17.8%，預收款回升顯示經銷商打款意愿增強。一季度末經銷商數量9,487個，較年初凈減少684個，但渠道結構趨于優化，核心市場優勢有所強化。

機構普遍認為一季度業績高于市場預期。一季度在需求總體疲弱、去年基數不低的背景下，收入、利潤正增長，合同負債回升，體現出經營改善趨勢。

回暖持續性尚待觀察

從2025年的深度調整到2026年一季度的良好開局，老白干酒在經歷渠道去庫、品牌調整后，經營層面已出現企穩回升的積極信號。百元以下大眾價位的強勁增長反映了公司在大本營市場的消費基礎較為穩固，合同負債回升和現金流大幅改善則為后續季度提供了支撐。

但應注意，一季度營收增長主要依靠百元以下產品驅動，百元以上產品仍同比下降近10%，產品結構下移對毛利率形成拖累，高端化進程面臨挑戰。公司核心市場河北雖已企穩，但湖南、安徽等省外市場增速均在低位，省外拓展尚需時間驗證。

綜合來看，老白干酒在行業調整期務實去庫、主動蓄力，一季度初步走出低谷。考慮到二季度起基數將持續下降，疊加費用管控深化和費效提升，公司全年經營有望保持改善態勢。但業績修復的強度與可持續性，仍需關注宏觀消費環境的變化以及公司高檔產品能否重回增長軌道。

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