邁瑞醫療2025年業績雙降，海外增速顯露疲態，如何找尋出路？

撰稿 | 多客

來源 | 貝多商業&貝多財經

近日，邁瑞醫療發布2025年年度報告。財報顯示，公司實現營業收入332.82億元，同比下降9.38%；歸屬于上市公司股東的凈利潤81.36億元，同比下滑30.28%；扣非凈利潤80.69億元，同比下滑29.48%。這是邁瑞自2018年登陸A股以來，首次交出營收與利潤雙降的成績單。

作為被市場冠以“醫械茅”之稱的行業龍頭，為何在2025年遭遇業績斷崖式下滑？

國內業務收縮明顯

其根源在于國內市場的全面失守。年報顯示，公司國內業務全年收入156.32億元，同比驟降22.97%，這已是國內營收連續第三年負增長。

作為邁瑞醫療國內收入占比約48%的核心業務，IVD板塊目前正陷入量價雙重承壓的困境。2025年邁瑞IVD業務實現營收122.41億元，同比下滑9.41%。

受DRG/DIP支付方式改革、試劑集采、檢驗結果互認等多重政策影響，體外診斷行業進入調整收縮期，試劑用量和價格均出現了不同程度的下滑，導致市場規模出現較大幅度萎縮；腫標、甲功等化學發光試劑集采全面落地，又不斷壓低市場終端價格水平。

在2025年10月的業績說明會上，公司高管曾預警：“IVD行業當前仍在經歷著量價齊跌的影響，短期內很難出現復蘇。”

更棘手的是，2026年隨著腫標、甲功試劑集采開始執行，預計毛利率還會略受影響。曾經被視為集采最大受益邏輯的“國產替代加速”，在需求總量萎縮面前顯得蒼白無力。

作為疫情期間的“印鈔機”，生命信息與支持業務成為此輪下滑的重災區。該板塊2025年實現營業收入98.37億元，同比下降19.80%。

最觸目驚心的是產銷數據。以監護為例，監護儀等產品銷量、產量同比下降均超過30%。公司解釋稱“受國內市場醫療新基建項目建設周期拉長、招標至收入確認周期延長等影響，公司根據市場情況調整生產計劃，減少相關產品產量”。

與此同時，醫學影像產線全年收入57.17億元，同比下降18.02%。除醫院資本開支趨于謹慎、采購周期明顯拉長等行業共性因素外，競爭格局的惡化亦不容忽視，聯影醫療的超聲產品已正式上市，直接殺入邁瑞的核心腹地。

在經營層面承壓的同時，部分財務指標保持了相對穩定。2025年第四季度，邁瑞醫療實現營業收入74.48億元，同比增長2.86%，扣非凈利潤8.36億元，同比增長16.65%，經營性凈現金流凈額28.72億元，同比增長111.31%。表面上看，這似乎印證了管理層“最艱難時刻已經過去”的判斷。

然而，其盈利質量仍需謹慎審視。Q4營收微增2.86%的同時，歸母凈利潤僅5.66億元，同比下滑45.15%。營收微增但歸母凈利潤大幅下滑，盈利端承壓明顯，增長質量偏弱。

同時，毛利率持續下滑的問題同樣不容忽視。近三年（2023-2025年）邁瑞銷售毛利率分別為66.16%、63.11%、60.32%，呈現持續下降趨勢。2025年綜合毛利率同比下滑2.80個百分點至60.32%，凈利率降至25.39%，同比下滑6.57個百分點。

公司在2025年年報中坦言，國內業務2026年有望實現正增長，但“醫院當前和未來一段時間仍廣泛面臨經營壓力帶來的整體采購預算縮減”。

2025年Q4單季營收小幅轉正，究竟是基本面趨勢反轉，還是2024年同期低基數帶動的階段性回暖，仍需2026年上半年數據進一步驗證。

海外增長顯露疲態

與國內市場的冰冷形成鮮明對比的是，國際業務在2025年扛起了增長的大旗。全年海外收入176.50億元，同比增長7.40%，營收占比首次突破50%達到53%。

在業績說明會上，董事長李西廷進一步明確了戰略野心：“國際的可及市場規模是國內的4-5倍，而國際業務收入占比今年剛超過一半，這是未來國際業務長期快速增長的最大底氣。”

邁瑞國際業務的增長，已經形成穩定的“雙輪驅動”格局。

一方面，歐洲市場延續了高增長態勢，在2024年高基數基礎上再增17%。這得益于持續加快高端戰略客戶滲透，設備+IT+AI數智化方案在挪威、英國等落地，幫助醫院提升效率、打破傳統巨頭依賴。另一方面，國際新興市場業務同比增速近30%，在巴西、秘魯、土耳其等國的政府集采項目中接連取得突破，有效克服負面影響。

從各產線國際化程度看，國際生命信息與支持產線前三季度收入占該產線比重已達70%，國際醫學影像達61%，國際體外診斷達37%，動物醫療海外營收占比更是高達80%。這一結構表明，邁瑞的國際化已從早期的“貿易出口”升級為深度本地化運營。

截至2025年末，公司已在全球超40個國家和地區設立64家子公司，海外員工超3000人，14個本地化生產項目中11個已投產，在美國已實現近乎100%的本地化運營。

然而，海外擴張的光鮮數據背后，是日益沉重的成本代價。2025年公司銷售費用率攀升至14.46%，同比增加2.03個百分點；管理費用率升至4.05%，同比增加0.26個百分點。

公司在業績說明會上明確解釋：“銷售費用增長的主要原因是持續加大對國際業務的投入力度，發展中國家本地員工數量增長顯著。”這意味著，海外收入的增長是用更高的期間費用率換來的。

更值得警惕的是，海外增速本身正在放緩。2022-2024年，邁瑞境外營收增速分別約為17%、16%、21%，而2025年驟降至7.40%。

而放眼海外市場整體環境，公司在年報中坦言：“在高息滯脹和本地貨幣貶值這一普遍的宏觀環境下，部分收入占比較大的發展中國家在醫療器械采購項目上出現了一定程度的放緩，同時地緣沖突也為國際局部地區的業務拓展增添了挑戰。”

海外經營承壓之下，公司在資本市場的一系列舉動備受質疑。2025年，邁瑞在賬面貨幣資金充裕的情況下，一邊大比例分紅（全年累計53.10億元，分紅比例65.27%），一邊啟動港股IPO籌備。這一“左手分紅、右手融資”的操作引發市場質疑。

在業績說明會上，董事長李西廷的解釋是：“融資絕不是港股IPO的核心目的，核心目的是為了設計并實施覆蓋全球核心人才的股權激勵計劃創造便利條件。”但在A股估值已從高點腰斬的背景下，這一邏輯能否說服投資者存疑。

新興業務能否接棒？

2025年，邁瑞首次將微創外科、微創介入及動物醫療整合為“新興業務”獨立列示，與三大傳統主業并列形成“四大產線”格局。該板塊全年營收53.78億元，同比增長38.85%，占總收入比重達16.16%。

然而，新興業務要真正成為“第二增長曲線”，仍面臨著多重考驗。

從業務體量來看，2025年新興業務營收規模為53.78億元，尚未達到生命信息與支持業務98.37億元營收的六成，也無法抵消三大傳統業務的收入缺口，整體對沖承壓能力有限。

盈利層面同樣存在不確定性。新興業務板塊整體保持增長態勢，具備更強的盈利韌性，但板塊內無論是微創外科布局的手術機器人，還是微創介入領域的電生理等前沿賽道，目前仍長期處于投入培育周期，短期內尚且難以穩定兌現利潤貢獻。

從全年盈利結構來看，2025年只有新興業務實現毛利率同比上行，三大傳統主業毛利率則全部出現下滑。

立足新興業務長遠布局，2025年公司研發投入達39.29億元，占營收比重升至11.80%，占比再度提升。

從研發方向來看，公司持續推進戰略升級，從單一設備供應商向“設備+IT+AI”生態服務商轉型，構建數智醫療生態系統。啟元重癥大模型已在全國約30家頂尖三甲醫院部署，可輔助實現病歷書寫效率提升，提前預判臨床病情惡化風險；手術機器人相關產品將于年內開展注冊申報工作；在具身智能領域，自調節閉環麻醉系統、智能超聲機器人等在研項目正在有序開展。

持續高額的研發投入雖為企業構筑長期競爭壁壘，同時也帶來了相應經營壓力。公司在業績說明會上明確提及，高額研發投入對當期利潤造成一定擠壓。

這一經營影響，直觀反映在2025年財務表現當中。2025年公司凈利率同比下滑6.57個百分點。官方明確表示，凈利率下滑最核心是毛利率下降，其次研發費用增加、匯兌損失等，高研發投入是重要影響因素。

不僅如此，新賽道競爭正持續加劇。手術機器人領域，直覺外科達芬奇系統在全球市場占據主導地位；國內威高、精鋒醫療、微創機器人、天智航等十余家企業已獲批或早布局，形成先發優勢；具身智能賽道，聯影、東軟等同業亦在加速布局醫療AI大模型與智能體，競爭維度由硬件向軟硬件生態延伸。

邁瑞作為后來者能否突圍，存在較大不確定性。

在此之外，過往并購帶來的整合壓力與商譽風險同樣不容忽視。

公司通過收購惠泰醫療，布局電生理、冠脈通路、外周血管介入等心血管賽道。雖然三維房顫PFA、RFA系統及配套耗材已獲NMPA批準，報告期內進入臨床開展手術應用，但國內介入醫療器械市場，目前主要由國際醫療器械企業占據主導地位，國產替代進程仍需時間積累。

截至2025年末，邁瑞合并財務報表中商譽的賬面價值高達114.04億元，占總資產的19.24%。這些商譽主要來自收購惠泰醫療、海肽生物、德賽診斷等標的。

值得注意的是，年報審計機構安永華明將“商譽的減值測試”列為關鍵審計事項，并明確指出：商譽減值測試高度依賴管理層的估計和假設，主要包括銷售增長率、毛利率、稅前折現率等；上述假設受未來市場及經濟環境變化影響較大，不同假設可能導致商譽可收回金額出現重大差異。

結語：

邁瑞醫療2025年交出的年度答卷，營收與利潤雙雙下滑，這也是公司2018年上市以來首次出現業績回落，昔日醫械行業龍頭，正面臨經營層面的深度調整。

國內傳統主業受集采政策落地、市場需求提前透支等因素持續走弱；海外業務雖以53%營收占比托底整體業績，增速卻較往年高增長階段明顯放緩。

董事長李西廷在業績說明會上坦言：“未來五年，我們不可避免將與成熟的全球頭部醫療器械企業在國際市場上正面競爭，我們要逐漸向他們看齊，這個底氣來自我們幾十年在核心技術上的積累。”

立足這一長期競爭布局，2026年也成為關鍵觀察窗口。國內業務能否止跌回升、海外業務增速放緩態勢能否扭轉、新興業務能否順利實現突圍，將成為檢驗邁瑞醫療轉型成效的核心依據。