【看新股】“參半”母公司小闊科技赴港IPO：銷售費(fèi)用率超60%，去年派息1.3億元

網(wǎng)紅口腔護(hù)理品牌“參半”的母公司——深圳小闊科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“小闊科技”或“公司”）近期向港交所遞交招股書，由招銀國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2025年零售額計(jì)，小闊科技是中國(guó)口腔護(hù)理產(chǎn)品市場(chǎng)的第三大集團(tuán)，并實(shí)現(xiàn)了中國(guó)口腔護(hù)理產(chǎn)品集團(tuán)線上渠道最高零售額。然而，在亮眼的營(yíng)收增速和高毛利背后，公司也呈現(xiàn)出“增收不增利”、銷售費(fèi)用高企而研發(fā)投入相對(duì)薄弱等典型特征。

中國(guó)口腔護(hù)理產(chǎn)品市場(chǎng)第三大集團(tuán)，線上渠道銷售占比超八成

招股書顯示，小闊科技專注于提供全方位口腔護(hù)理產(chǎn)品，產(chǎn)品涵蓋牙膏、漱口水、牙刷、口腔噴霧等。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2025年零售額計(jì)，公司是中國(guó)口腔護(hù)理產(chǎn)品市場(chǎng)的第三大集團(tuán)，并于2025年實(shí)現(xiàn)中國(guó)口腔護(hù)理產(chǎn)品集團(tuán)線上渠道最高零售額。

小闊科技的多品類生態(tài)系統(tǒng)包括口腔護(hù)理產(chǎn)品品牌“參半”及個(gè)護(hù)產(chǎn)品品牌“小箭頭”。

圖1：小闊科技旗下品牌和代表性產(chǎn)品

小闊科技較為依賴線上渠道，2023年至2025年，公司來(lái)自線上渠道的銷售占比雖呈下降趨勢(shì)，但占比仍超過(guò)80%。公司的線上銷售渠道包括線上直銷（通過(guò)在電商平臺(tái)上的自營(yíng)店）及線上分銷（通過(guò)主要電商平臺(tái)及其他線上分銷商）。

圖2：小闊科技銷售渠道構(gòu)成

增收不增利，銷售費(fèi)用率超60%

小闊科技過(guò)去三年?duì)I收呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，但利潤(rùn)增速明顯慢于同期的營(yíng)收增速，呈現(xiàn)“增收不增利”的特征。

數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，小闊科技營(yíng)收分別為10.96億元、13.69億元、24.99億元，但同期的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為0.72億元、0.82億元、0.85億元。若考慮到贖回負(fù)債賬面值變動(dòng)等因素的影響，小闊科技2023年至2025年的凈利潤(rùn)分別為0.42億元、0.34億元、-0.18億元，呈逐年下降趨勢(shì)。

圖3：小闊科技財(cái)務(wù)表現(xiàn)

小闊科技的毛利率并不低，2023年至2025年分別達(dá)到72.1%、69.8%、71.9%。

導(dǎo)致小闊科技經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)較慢的一個(gè)重要原因是銷售費(fèi)用支出較大。數(shù)據(jù)顯示，小闊科技2023年至2025年銷售及分銷開支分別達(dá)到6.85億元，8.35億元和15.34億元，2025年銷售及分銷開支占收入的比例超過(guò)60%。小闊科技的銷售及分銷開支主要是營(yíng)銷開支。對(duì)比來(lái)看，公司2025年研發(fā)開支僅約0.19億元，占收入比例不足1%。

圖4：小闊科技銷售及分銷開支構(gòu)成

2025年派息1.3億元，抖音持股4.94%

在上市前夜的2025年，小闊科技宣派并支付了1.3億元的股息，而此前兩年并未分紅。

截至最后實(shí)際可行日期，創(chuàng)始人尹闊通過(guò)直接及間接方式合計(jì)控制公司約38.98%的投票權(quán)。機(jī)構(gòu)投資者中，廈門梅花盛世、青島野草、S -Consumer、量子躍動(dòng)持股較多。其中，量子躍動(dòng)由抖音有限公司全資擁有，持有小闊科技4.94%的股份。

圖5：小闊科技股權(quán)結(jié)構(gòu)

小闊科技募集資金將用于：完善線上及線下銷售渠道；加強(qiáng)品牌建設(shè)及營(yíng)銷推廣；境內(nèi)外供應(yīng)鏈上的衍生擴(kuò)展；加強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)及研發(fā)能力等。

小闊科技是中國(guó)新消費(fèi)浪潮中一個(gè)具有代表性的樣本。它精準(zhǔn)抓住了線上的紅利，以差異化產(chǎn)品和激進(jìn)營(yíng)銷在巨頭林立的日化市場(chǎng)中快速崛起。其IPO展現(xiàn)了可觀的營(yíng)收規(guī)模、領(lǐng)先的線上地位和優(yōu)秀的毛利率水平。然而，這份招股書也清晰揭示了其商業(yè)模式的“AB面”：在光鮮的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)背后，存在較為依賴營(yíng)銷、研發(fā)投入薄弱等問(wèn)題。

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（文章序列號(hào)：2047514902146453504/CJT）