“國貨一哥”凈利連續三年下滑！香港“抄底”買樓被套拖累至今

在“體操王子”的帶領下，李寧（ 02331.HK ）的營業收入逐年上升，并于2025年達到了歷史新高——接近人民幣300億元。但是，公司的歸母凈利潤卻連續第三年下滑，呈現出“增收不增利”的尷尬。

這一切，都要歸因于2023年底的那個錯誤決定。

連續三年歸母凈利潤同比下滑

4月22日， 李寧發布了2025年年報。

從營業收入來看，李寧已經正式向人民幣300億元大關發起沖刺：2025年達到人民幣296億元，較2024年的人民幣286.8億元同比增長3.22%，同時，這也是公司自2004年上市22年以來的歷史最高紀錄。

毛利潤方面也是繼續增長，2025年達到 人民幣144.9億元，較2024年的人民幣141.6億元同比增長2.35%。不過毛利率較2024年略有下降，從49.4%回落到49%。

相較之下，歸母凈利潤方面就有些尷尬：2025年為 人民幣29.36億元，較2024年的人民幣30.13億元同比減少2.56%，明顯是“增收不增利”的體現。

同時，自2023年起，李寧的 歸母凈利潤就陷入了連續下滑的困境，截至2025年分別同比下滑21.58%、5.46%和 2.56%。

另外，雖然營業收入和毛利潤逐年上升，但是把時間線拉長來看，增長的速度也已經連續數年放緩。

東方財富通數據統計顯示，李寧的營業收入同比增長速度，自2023年開始連續三年放慢；毛利潤的同比增長速度自2024年起連續兩年放慢。

因此，整體來講仍不能過分樂觀。

直營店承壓，收入減少

從營業收入分類來看，鞋類仍然是李寧的第一大財源，占總收入的49.5%，接近一半。服裝類的占比也比較接近，達到總收入的41.6%。兩大類產品合計占總收入超過91%。

在銷售渠道方面，李寧指出：特許經銷商渠道持續發揮核心支柱作用，收入穩步增長，同比增長6.3%，占比進一步提升至46.6%；電商渠道收入同比提升5.3%。

但是公司也承認，直營店鋪布局調整和消費場景轉移使得零售渠道表現承壓，收入同比下降3.3%。

另外，直營店的促銷競爭加劇導致李寧加大了折扣力度，使得毛利率略有下降。

但整體來看，李寧的經營仍然比較健康：庫存周轉效率較高，庫存周轉天數64天，庫銷比4個月；可用資金充足，期末現金167.1億元，增加18.3億元。

另外，李寧家族控股的第一大股東非凡領越2025年四次增持公司股份，累計增持金額約15.61億港元，顯示出極強的信心。

“香港買樓失敗”仍侵蝕凈利潤

然而，造成李寧歸母凈利潤連續三年下滑的真正原因，還是2023年底那次現在看起來是“抄底失敗”的買樓事件。

當年12月10日，李寧公告稱，將以22億港元（約19.8億人民幣）購入香港地產大亨李兆基旗下恒基兆業地產的物業，并將部分用于香港總部。

該物業是位于香港北角電氣道218號的商業大樓“港匯東”。港匯東的前身為香港麗東酒店，后更新改造為甲級寫字樓，包含22層商業、辦公及兩層零售區域。

對于李寧此舉，外界推測是為海外市場擴張做準備，公司希望通過對香港市場的探索，建立一套適用于海外的標準化體系。

然而，眾所周知的是，在李寧購入之后，香港的寫字樓行情并未出現明顯好轉，近年來房價指數和租金指數繼續下跌。官方權威數據顯示，甲級寫字樓價格在2024年同比下跌超過24%，較2019年高位累計跌幅超過40%；寫字樓租金方面，2024年同比下跌5%，2025年小跌1.5%。李寧“抄底”抄在了“半山腰”。

在這種市場環境下，李寧不得不對這筆投資性房地產進行大額減值評估：2024年計提減值虧損3.33億元，2025年再度計提減值虧損2.69億元。

也就是說，這兩年李寧在這幢樓上合計賬面損失了6億元，直接導致凈利潤的同比下滑。

然而往好處想的是，香港寫字樓的價格和租金在2026年已經有所企穩，今年李寧在這方面的計提減值金額應該會大幅下降了。

融資收入大降和所得稅支出上升

李寧還存在另外兩個“失血”的地方。第一處是融資收入大降。

年報顯示，李寧2025年融資收入僅為人民幣3312萬元，而2024年則有1.75億元，同比暴降八成，在這一塊上又損失了1.4億元。

第二處“失血點”是所得稅大增。

年報顯示，李寧2025年的所得稅開支為人民幣12.53億元，而2024年為10.97億元，同比增加了1.56億元。

綜合來看，2025年李寧在投資性房產計提減值+融資收入+所得稅開支這三大項上面就合計流失了5.65億元，直接將歸母凈利潤拉了下來。

結語

在年報中，執行主席兼聯席行政總裁李寧表示，2026年將“將深耕‘單品牌、多品類、多渠道’戰略，優化升級核心品類矩陣，探索布局新興細分賽道，持續強化產品在專業性能、科技實力與運動體驗的核心優勢。”

但如何破解買樓造成的資產減值以及營收增速逐年放緩這兩大問題，才是李寧在2026年需要正視的現實。