中炬高新：年報(bào)“埋雷”，季報(bào)“爆火”，反轉(zhuǎn)故事能信嗎？

近日，中炬高新用兩份反差極大的財(cái)報(bào)，在資本市場(chǎng)上演了一出“冰火兩重天”。

先亮相的是2025年年報(bào)，數(shù)字慘淡得讓人倒吸一口涼氣：全年?duì)I收42億元，同比下滑近24%；歸母凈利潤5.37億元，同比大跌近40%。核心子公司美味鮮產(chǎn)銷雙雙大幅滑坡，這家被稱為“醬油老二”的企業(yè)，交出了2018年以來最差的一份成績(jī)單。

可緊接著，2026年一季報(bào)就像一劑強(qiáng)心針：營收同比增長近20%，歸母凈利潤更是猛增45%以上，創(chuàng)下一季度歷史最佳業(yè)績(jī)。

一季度的爆發(fā)究竟是基本面的實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)，還是低基數(shù)效應(yīng)下的短暫回暖？國資入主、新帥上任釋放的改革紅利，能否真正穿透調(diào)味品行業(yè)日益殘酷的存量競(jìng)爭(zhēng)迷霧？這場(chǎng)漲停板上的“反轉(zhuǎn)敘事”，仍需經(jīng)受真實(shí)復(fù)蘇的層層考驗(yàn)。

業(yè)績(jī)劇烈反差

低基數(shù)“托”出的高增長

要理解這份一季報(bào)的含金量，得先看清楚2025年年報(bào)到底有多糟。

2025年，中炬高新的核心調(diào)味品業(yè)務(wù)幾乎全線潰敗。美味鮮公司全年生產(chǎn)量從71.5萬噸跌到60.6萬噸，銷售量從72.4萬噸縮水至59.7萬噸。換句話說，公司辛辛苦苦造出來的產(chǎn)品，連賣出去都變得困難了。

具體到老百姓熟悉的品類上，情況更直觀：醬油銷售量下滑近16%，雞精雞粉下滑超過21%，食用油更是暴跌近47%。與此同時(shí)，這些產(chǎn)品的庫存卻在大幅攀升——醬油庫存暴漲176%，食用油庫存猛增近295%。產(chǎn)品堆在倉庫里出不去，這是任何一個(gè)企業(yè)都不愿看到的信號(hào)。

為什么賣不動(dòng)了？一方面是行業(yè)本身在變。傳統(tǒng)調(diào)味品市場(chǎng)早已過了跑馬圈地的時(shí)代，醬油、雞精這些基礎(chǔ)品類滲透率接近天花板，增長乏力。另一方面，中炬高新自己也在“折騰”。2025年，公司主動(dòng)對(duì)經(jīng)銷商體系進(jìn)行了一輪大調(diào)整，優(yōu)化出貨節(jié)奏、重構(gòu)經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)、推動(dòng)渠道去庫存。說白了，就是在給過去多年的混亂埋單，主動(dòng)擠掉渠道里的水分。

這一擠，直接導(dǎo)致分銷渠道營收同比下滑近22%，經(jīng)銷商凈增量從上一年的470個(gè)驟降到270個(gè)。

然而，正是這個(gè)低得可憐的2025年一季度基數(shù)，為2026年一季度的漂亮數(shù)字埋下了伏筆。

今年一季度，中炬高新營收13.2億元，同比增長近20%，歸母凈利潤2.63億元，同比大增45%以上。美味鮮公司貢獻(xiàn)了主要增量，調(diào)味品業(yè)務(wù)收入突破12億元，增幅超過14%。醬油、雞精雞粉、食用油三大品類收入全部實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，食用油更是暴漲113%。

但仔細(xì)一看就會(huì)發(fā)現(xiàn)，春節(jié)因素和低基數(shù)效應(yīng)扮演了重要角色。2026年春節(jié)在2月中旬，備貨需求集中在一季度釋放，而2025年同期幾乎沒有享受到春節(jié)紅利。兩相比較，增速自然被放大。

這種改善更多是經(jīng)營節(jié)奏的調(diào)整，而非核心競(jìng)爭(zhēng)力的質(zhì)變。公司主動(dòng)收縮壓貨、幫經(jīng)銷商消化庫存，確實(shí)讓渠道喘了口氣，但要說內(nèi)生性增長已經(jīng)確立，還為時(shí)過早。

八年內(nèi)斗終落幕

國資接盤能否收拾殘局？

中炬高新今天的困境，說到底不是行業(yè)不行了，而是自己被自己拖垮了。

故事要從2015年講起。那一年，寶能系通過杠桿收購大舉入主中炬高新，2019年成為實(shí)際控制人。但寶能系的運(yùn)作邏輯是資本套利、看重短期收益，而調(diào)味品行業(yè)需要的是深耕細(xì)作、慢慢熬。這兩種基因放在一起，注定是一場(chǎng)災(zāi)難。

此后的八年里，中炬高新陷入了曠日持久的股權(quán)內(nèi)斗，被稱為“寶火之爭(zhēng)”。管理層像走馬燈一樣換來換去，戰(zhàn)略方向搖擺不定，該布局的時(shí)候猶豫，該投入的時(shí)候收縮。當(dāng)海天味業(yè)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在全國鋪渠道、推新品的時(shí)候，中炬高新卻在內(nèi)耗中錯(cuò)失了行業(yè)發(fā)展黃金期。

直到2026年3月，這場(chǎng)鬧劇才算真正畫上句號(hào)。公司公告確認(rèn)，控股股東變更為火炬集團(tuán)及其一致行動(dòng)人，實(shí)際控制人變?yōu)橹猩交鹁娓呒夹g(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管委會(huì)。寶能系徹底退出，公司治理終于回歸正軌。

緊接著，新管理層快速出手。2025年7月，華潤系老將、64歲的黎汝雄出任董事長。這個(gè)人不簡(jiǎn)單——在華潤系統(tǒng)摸爬滾打三十多年，歷任華潤啤酒執(zhí)行董事、首席財(cái)務(wù)官，經(jīng)手過多次大型并購。他上任后干了兩件大事：

第一件，是真金白銀買信心。火炬集團(tuán)累計(jì)增持近4億元，黎汝雄個(gè)人也掏出182萬元增持。大股東、高管、公司三方聯(lián)動(dòng)，用最直接的方式告訴市場(chǎng)：這次我們是真的要干了。

第二件，是補(bǔ)短板。中炬高新的軟肋一直很明顯——偏安華南，全國化布局遲遲打不開。今年2月，公司收購了四川味滋美55%的股權(quán)。這家公司主打川式復(fù)合調(diào)味料，火鍋底料是拳頭產(chǎn)品，主要面向B端餐飲渠道，年生產(chǎn)總值超過20億元。

這筆收購的意圖很清晰：一方面借助味滋美在西南市場(chǎng)的渠道和產(chǎn)能，快速補(bǔ)齊中西部市場(chǎng)短板；另一方面切入復(fù)合調(diào)味品這個(gè)高增長賽道，擺脫對(duì)醬油、雞精等傳統(tǒng)品類的過度依賴。

數(shù)據(jù)顯示，復(fù)合調(diào)味料市場(chǎng)近幾年的復(fù)合增長率超過10%，是傳統(tǒng)調(diào)味品增速的兩三倍。預(yù)計(jì)到2027年，市場(chǎng)規(guī)模將突破3300億元。中炬高新靠醬油起家，但這個(gè)賽道天花板已經(jīng)很明顯了，要想再往上走，必須找到第二增長曲線。

百億目標(biāo)遙遙無期

反轉(zhuǎn)故事還需時(shí)間檢驗(yàn)

看上去，治理結(jié)構(gòu)理順了，新官上任三把火燒得也挺旺，一季度數(shù)據(jù)也確實(shí)好看。但如果就此斷定中炬高新已經(jīng)走出困境，恐怕太過樂觀。

首先，八年內(nèi)斗留下的創(chuàng)傷不是一朝一夕能愈合的。渠道庫存需要時(shí)間消化，經(jīng)銷商信心需要慢慢修復(fù)，品牌在消費(fèi)者心中的形象也要重新樹立。一季度業(yè)績(jī)反彈，很大程度上是低基數(shù)疊加春節(jié)備貨，這種增速很難持續(xù)。等到明年同期基數(shù)恢復(fù)正常，還能不能保持兩位數(shù)的增長，才是真正的考驗(yàn)。

其次，調(diào)味品行業(yè)的存量競(jìng)爭(zhēng)比想象中更殘酷。海天味業(yè)2025年?duì)I收接近289億元，凈利潤超過70億元，體量是中炬高新的近七倍。無論是在品牌影響力、渠道覆蓋深度，還是供應(yīng)鏈完整度上，中炬高新與龍頭都不在一個(gè)級(jí)別。要在這樣的格局下?lián)尰胤蓊~，難度可想而知。

更值得關(guān)注的是，中炬高新2024年曾喊出一個(gè)雄心勃勃的目標(biāo)：到2026年，旗下美味鮮公司營收要達(dá)到100億元，營業(yè)利潤達(dá)到15億元，口號(hào)是“再造一個(gè)新廚邦”。

可現(xiàn)實(shí)是，2023年到2025年，美味鮮的營收一直在50億元上下徘徊，2025年甚至跌到了41億元。距離百億目標(biāo)不僅沒有接近，反而越拉越遠(yuǎn)。

公司對(duì)此的解釋是，將通過“內(nèi)涵+外延”雙輪驅(qū)動(dòng)來實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。說得直白一點(diǎn)，就是自己慢慢做加上外面買買買。收購味滋美，正是外延式增長的關(guān)鍵一步。

但并購從來不是一買了之。味滋美主要做B端定制業(yè)務(wù)，服務(wù)的是餐飲企業(yè)，而中炬高新的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)是C端家庭市場(chǎng)。兩個(gè)團(tuán)隊(duì)、兩種模式、兩套文化怎么融合？味滋美的渠道資源能不能真正為中炬高新所用？這些都還是未知數(shù)。

更何況，復(fù)合調(diào)味品賽道雖然增長快，但早已擠滿了對(duì)手。海天味業(yè)、頤海國際、天味食品、老干媽……上千家企業(yè)同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格戰(zhàn)、渠道戰(zhàn)、品牌戰(zhàn)打得不可開交。中炬高新作為后來者，能不能殺出一條血路，遠(yuǎn)未可知。

對(duì)于中炬高新而言，國資入主、管理層換血、并購落地，這些都只是走出了困境的第一步。接下來的挑戰(zhàn)更加現(xiàn)實(shí)：渠道信心能不能真正恢復(fù)？并購來的新業(yè)務(wù)能不能順利整合？在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，能不能重新奪回失去的份額？

這家被內(nèi)斗耽誤了八年的調(diào)味品企業(yè)，現(xiàn)在終于有機(jī)會(huì)重新出發(fā)。但“重新出發(fā)”不等于“已經(jīng)到達(dá)”。股價(jià)漲停只是一夜之間的事，而企業(yè)的真正復(fù)蘇，需要一季又一季的硬仗去打。