安諾優達闖上市：營收增長緩慢，三年虧4億元，大額激勵李志民

撰稿 | 貝多

來源 | 貝多商業&貝多財經

近日，安諾優達基因科技（北京）股份有限公司（下稱“安諾優達”）再度遞交招股書，報考港交所上市。據貝多商業&貝多財經了解，安諾優達于2025年3月遞表，“失效”后于2025年9月進行了一次更新，此次是“失效”后的又一次更新。

對比可知，安諾優達的營收雖然實現了增長，但增幅并不算高。招股書顯示，安諾優達2023年、2024年和2025年的營收分別約為4.75億元、5.18億元和5.47億元。作為對比，該公司2022年的營收約為4.35億元。

此次上市，安諾優達的故事能講得通嗎？

一、三年虧損4.2億，但在持續收窄

據招股書介紹，安諾優達是一家專注于以分子診斷為基礎的IVD醫療器械及多組學生命科學研究服務的公司。

2023年、2024年和2025年，安諾優達的營收分別為4.75億元、5.18億元和5.47億元，毛利分別約為1.55億元、1.83億元和1.91億元，凈虧損分別為2.40億元、1.26億元和5439.9萬元。

這個數字組合，有兩個看點。

一個是：營收增速在放緩。2023年至2024年營收增長9.1%，2024年至2025年增速降至5.6%。在一個年均復合增長率預計達18.2%的市場里，安諾優達的增速跟不上行業平均水平，更何況其2022年的營收也達到了4.35億元。

另一個是：虧損在收窄。從2023年的2.40億元，到2024年的1.26億元，再到2025年的5439.9萬元，三年間的累計虧損約4.2億元，但虧損規模年均對半。這個走勢，是安諾優達最具說服力的故事線。

兩個面向放在一起，安諾優達的財務故事是：虧損在收窄，但營收增長在放緩。這個組合，并不是最理想的上市故事。

安諾優達的核心業務，是基于NGS（下一代測序）的產前檢測IVD產品。其中，NIPT（無創產前檢測）試劑盒是最重要的收入來源。

結合天眼查App信息及招股書數據可知，2023年、2024年和2025年，安諾優達分別向61家、79家、98家具備產前診斷認證的醫院銷售了7038個、8979個、9724個NIPT試劑盒。客戶數和銷量均在增長，覆蓋28個省市。

但根據灼識咨詢的數據，安諾優達在中國NIPT市場的地位是：按樣本檢測量排名第二，按收入排名第三。

這個差異耐人尋味。樣本量第二，收入第三，意味著安諾優達處理了市場上第二多的樣本量，但單件收入卻排在第三。這個逆差，指向的是定價能力的局限：處理的樣本多，但單價收不上去。

這個問題的根源，在于NIPT市場的結構性變化。隨著醫保目錄調整和市場競爭加劇，單次檢測價格已經大幅下行。安諾優達靠量取勝，但量的增長并沒有帶來匹配的收入增長。

更大的外部壓力來自人口結構。中國全年出生率已從2018年的1.1‰下降至2023年的0.6‰，2024年微升至0.7‰。NIPT在孕婦中的滲透率已達54.5%，市場天花板已經清晰可見。在一個存量市場里押量取勝，這個故事的天花板，并不高。

二、CNV-seq講出新的故事，同樣存在新的問號

安諾優達的第二張牌，是CNV-seq試劑盒。

2024年，安諾優達的CNV-seq試劑盒獲得三類醫療器械證書，是首個獲得國家藥監局批準的基于羊水的CNV-seq試劑盒。這個“首個”的標簽，是安諾優達在招股書里重點強調的差異化優勢。

CNV-seq能檢測染色體微刪失和微重復，相比傳統核型分析提供更廣的檢測覆蓋范圍和更高的出生缺陷檢測精度。市場預測顯示，CNV-seq市場規模將從2024年快速增長，到2028年達4.17億元，2033年達19億元。

但這張牌也有其局限性。

截至2025年12月31日，安諾優達向40名客戶銷售了485件CNV-seq試劑盒。這個數字，對比NIPT試劑盒的年銷量近萬件，體量小得多。CNV-seq市場尚在早期滲透階段，安諾優達的先發優勢能否轉化為可持續的收入增量，還需時間驗證。

此外，安諾優達還在向阿爾茨海默?。ˋD）檢測市場擴張，推出新的AD檢測試劑盒。這個方向想象空間大，但商業化路徑更長，屬于長期投入、短期難變現的方向。

除了臨床測序，安諾優達還有一塊科研測序業務，為學術及研究機構提供單細胞與空間測序、de novo測序、重測序、轉錄組調控測序、微生物測序及定制化測序等六類解決方案。

根據炁識咋詢的數據，安諾優達是具備最全套測序平臺的領先科研測序解決方案提供商之一，于2024年按收入計，市場份額3.9%，排名第五。

第五名。這個位置，在一個分散化、價格競爭激烈的科研測序市場里，并不安全?？蒲袦y序業務的天花板，在于它本質上是項目驅動的，客戶粘性弱，重復購買率低，很難建立真正的護城河。

安諾優達的業務邏輯是：用科研測序的平臺能力支撐臨床測序的產品開發，形成臨床+科研的雙輪驅動。這個邏輯在理論上成立，但在實際運營中，兩塊業務的協同效應并不容易實現。

三、研發投入波動，大手筆激勵李志民

有一個數字，在招股書里顯得有些反常。報告期內，安諾優達的研發成本分別為4493.0萬元、2659.8萬元和4273.7萬元。

其中，2024年的研發投入，相比2023年大幅削減了40.8%。在一家強調技術壁壘的基因科技公司里，這個切割幅度相當顯眼。不過，安諾優達在招股書里并未對此給出明確解釋。

盡管持續大額虧損，安諾優達的股權激勵卻十分大方。2023年、2024年和2025年，安諾優達董事會主席（即董事長）、執行董事兼首席執行官（CEO）從公司獲得薪酬總計2542.8萬元、1754.7萬元和974.1萬元。

其中，股權激勵（即以股權結算的股份獎勵開支）分別為2384.5萬元、1597.7萬元和753.7萬元。

事實上，2024年也是安諾優達第一次遞表失效后的調整期，公司在控制成本、收窄虧損的過程中，壓縮了研發開支。這也意味著，安諾優達的虧損收窄，部分是靠壓縮研發換來的，而不全是業務模型的自然改善。

2025年，安諾優達的研發投入回升至4273.7萬元，接近了兩年前的水平。這說明安諾優達并沒有放棄研發投入，但也說明2024年的削減是階段性的。

而在一個技術迭代快、競爭激烈的賽道里，階段性的研發收縮，會不會影響產品競爭力，市場會給出自己的判斷。