中草香料2025年凈利潤接近腰斬，3.1億新項目一年只賺309萬

近期，北交所上市公司安徽中草香料股份有限公司(以下簡稱“中草香料”，證券代碼：920016）發布了2025年年度報告和2026年一季報。

財報顯示，2025年中草香料的營收還在增長，凈利潤已經先撐不住了。

增收不增利，毛利率連降

2025年，中草香料實現營業收入2.40億元，同比增長7.85%。歸母凈利潤1914.56萬元，同比下滑47.73%，接近腰斬。扣非凈利潤1499.13萬元，同比下降35.90%。

增收不增利的原因并不復雜。中草香料自己的解釋是：市場競爭激烈，產品價格下降，同時新材料項目轉固后折舊增加，導致毛利率同比下降。

財報顯示，2025年，中草香料綜合毛利率26.64%，比2024年的30.50%下滑了近4個百分點。其中，核心產品涼味劑的毛利率從上一年的高位直接掉了7.39個百分點，降到26.12%。價格戰的痕跡很明顯，定價權在削弱。

此外，2025年，中草香料財務費用627.63萬元，同比增長147.55%，主要是中草新材料項目貸款利息不再資本化，全部計入當期損益。研發費用1377.85萬元，同比增長48.97%，子公司研發投入增加。

兩頭一擠，利潤就少了很多。

需要說明的是，中草香料的管理層很大方，也很懂股民的心思。年報里，中草香料推出了每10股派0.7元的分紅預案。

在凈利潤幾乎腰斬的背景下，還能堅持分紅，這在A股（包括北交所）是非常難得的“紳士風度”。這說明中草香料手里確實還有錢，或者說，它非常在意維護自己的市場形象。當然，也反映出中草香料的自信。

但負債端。一年內到期的非流動負債高達5800多萬，短期借款也有7865萬元。為了維持這個產能擴張，中草香料借了不少錢，財務費用（利息支出）也增長了2.62%。

左手借債擴產，右手分紅穩住股價。（截止2026年4月17日收盤，2026年北證指數下跌2.47%的情況下，中草香料股價下跌了9.72%）

這種模式能不能跑通，完全取決于那個“年產2600噸”的項目能不能盡快滿產并實現盈利。一旦新項目投產順利，成本攤薄，利潤就會迎來報復性反彈；反之，如果產能釋放慢了，高額的財務費用和折舊就會吞噬大量利潤。

3.1億新項目，一年只賺309萬

最值得關注的是那個被寄予厚望的“年產2600噸涼味劑及香原料項目”。

截至2025年底，該項目累計投入3.11億元。2025年，項目主體安徽中草新材料有限公司實現營業收入1.17億元，凈利潤309.01萬元。

投入3個多億，一年賺309萬。凈利率不到3%，連理財產品的收益都比不上。

目前，該項目還在“產能爬坡”，產能尚未完全釋放。但問題在于，折舊和利息已經先行一步開始侵蝕利潤了。2025年中草香料固定資產從2.25億元增至2.83億元，新增折舊直接壓在利潤表上。

這種“收入還沒起來，成本已經到位”的錯配，短期內很難緩解。

存貨激增75%，短債暴增5倍

資產負債表也出現了值得警惕的信號。

2025年末，存貨賬面價值1.01億元，同比增長75.37%。中草香料解釋是子公司試生產導致庫存增加，以及原料價格低時適當備貨。道理說得通，但存貨占用資金、跌價風險都是實打實的。

一年內到期的非流動負債從950萬元飆升至5829萬元，激增5倍多。短期償債壓力明顯加大。不過經營活動現金流凈額仍有2517萬元，至少賬上現金還沒出問題。

一季度營收漲了48%，現金流卻轉負

再看2026年一季度數據。

2026年一季度營收7016.75萬元，同比增長48.49%；凈利潤628.64萬元，同比增長64.40%。數字看起來很漂亮。

但有兩個細節需要注意。

第一，2025年一季度基數很低，凈利潤只有382萬元，這個增長有“低基數”因素。第二，一季度經營活動現金流凈額為-859.31萬元，同比大幅惡化。賬面上賺了錢，實際收回的現金卻在減少。同期應收賬款從3810萬元增加到4508萬元，說明要么客戶回款變慢了，要么公司為了沖業績放松了信用政策。

幾個積極信號，但不確定性更大

好消息是，中草香料通過美國FDA現場檢查，海外市場拓展有了基礎。涼味劑SC-1、WS-14等新產品小試成功，研發還在推進。這些都是積極信號。

但眼下的問題也很現實：老產品價格戰沒打完，新項目暫時賺不到錢，存貨和負債在往上走，現金流開始吃緊。

現在的中草香料，正處于彎道加速的階段，姿勢可能不那么優美（現金流為負、利潤率下滑），呼吸也有些急促（負債率上升），但它確實在加速。

如果你是短線交易者，現在的高增長可能是個誘人的陷阱，因為利潤表的美化往往掩蓋了經營性現金流的緊繃。

但如果你是長線的價值挖掘者，你真正應該關注的，不是這個季度賺了多少錢，而是那個“中草新材料”項目的落地進度。只要新產能能順利轉化為低成本、高毛利的產品，現在的這點陣痛，不過是黎明前的黑暗。

問題是，這個時間需要多久，中間還會不會出別的岔子，沒人說得準。對于投資者來說，這些不確定因素，都需要考慮清楚。

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