紅利見頂、業(yè)績失速、研發(fā)荒漠，可孚醫(yī)療的 A+H直指核心硬傷

4月10日，可孚醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱：可孚醫(yī)療，301087.SZ）正式通過港交所IPO聆訊，計劃以“A+H”雙資本架構(gòu)登陸港股主板，成為又一家布局跨境上市的家用醫(yī)療器械企業(yè)。

這是可孚醫(yī)療繼2025年8月首次遞表失效后，第二次向港股資本市場發(fā)起沖擊，公司試圖借助港股平臺推進全球化布局、拓寬海外融資渠道、提升國際品牌影響力，試圖在后疫情時代的行業(yè)洗牌中找到新的增長突破口。

然而，這場籌備已久的跨境資本之旅，自啟動之初便飽受市場、投資者與行業(yè)的全方位質(zhì)疑。從疫情紅利消退后業(yè)績增長根基崩塌，到“重營銷、輕研發(fā)”的畸形經(jīng)營模式，從高額商譽暗藏的減值風(fēng)險、財務(wù)數(shù)據(jù)的多重疑點，到核心產(chǎn)品質(zhì)量投訴纏身、合規(guī)經(jīng)營屢觸紅線，再到家族式治理的獨立性缺陷，可孚醫(yī)療港股IPO的每一個環(huán)節(jié)，都被直指存在核心硬傷。

作為國內(nèi)家用醫(yī)療器械行業(yè)排名第二的企業(yè)，可孚醫(yī)療曾憑借疫情期間防疫物資的需求爆發(fā)實現(xiàn)業(yè)績飛躍，但后疫情時代未能及時完成產(chǎn)品與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，反而急于通過跨境上市尋求資本突圍，最終將自身經(jīng)營短板徹底暴露在資本市場的審視之下。

A股紅利見頂后的跨境資本突圍，二次遞表終獲聆訊

可孚醫(yī)療成立于2007年，是一家聚焦家用醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋健康監(jiān)測、康復(fù)輔具、呼吸支持、醫(yī)療護理及中醫(yī)理療五大領(lǐng)域，擁有200余個產(chǎn)品類別、上萬種產(chǎn)品品規(guī)，旗下囊括可孚、背背佳、吉芮、華舟等多個知名品牌。按2024年國內(nèi)收入計算，可孚醫(yī)療市場份額位居國內(nèi)家用醫(yī)療器械企業(yè)第二位，看似擁有穩(wěn)固的行業(yè)地位。

2021年10月，可孚醫(yī)療成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，依托新冠疫情帶來的防疫物資、家用醫(yī)療器材需求暴漲，公司業(yè)績在上市初期迎來巔峰期。2020-2022年疫情期間，公司營收、凈利潤連續(xù)三年實現(xiàn)大幅增長，防疫物資成為核心業(yè)績支柱，股價與市值也隨之攀升，在A股家用醫(yī)療板塊一度備受關(guān)注。

但隨著疫情防控政策調(diào)整，后疫情時代家用醫(yī)療器械行業(yè)回歸常態(tài)，防疫物資需求斷崖式下滑，可孚醫(yī)療的業(yè)績增長迅速失速。在此背景下，可孚醫(yī)療將目光投向港股市場，試圖通過“A+H”跨境上市打開新的資本局面。2025年7月，公司正式公告擬發(fā)行境外上市外資股并在港交所主板上市。

2025年8月，可孚醫(yī)療向港交所遞交招股書，華泰國際、法國巴黎證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人，募資計劃用于海外銷售渠道建設(shè)、研發(fā)投入、產(chǎn)能擴張及補充流動資金。但因自身經(jīng)營問題突出、招股書信息披露不完善，此次遞表最終失效，港股IPO計劃遭遇首次折戟。

面對首次IPO失敗，可孚醫(yī)療并未放棄，在補充、更新聆訊資料后，于2026年初再次遞交港股上市申請，并于4月10日正式通過港交所聆訊，距離港股上市僅一步之遙。

可孚醫(yī)療方面表示，港股上市是公司全球化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步，有助于拓展海外市場、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升品牌國際競爭力，為公司長期發(fā)展注入新動力。

但資本市場并未買賬，即便通過聆訊，可孚醫(yī)療港股IPO的質(zhì)疑聲非但沒有平息，反而愈發(fā)激烈。國際機構(gòu)投資者認(rèn)購意愿低迷，多家行業(yè)分析師直言其港股上市“缺乏核心投資邏輯”，A股市場也聯(lián)動出現(xiàn)股價波動，市場認(rèn)為可孚醫(yī)療急于闖關(guān)港股，本質(zhì)是A股增長乏力后的資本自救，而非具備真正的全球化與長期增長實力，諸多經(jīng)營隱患未解決，即便成功上市，也難以獲得資本市場認(rèn)可。

疫情紅利消退業(yè)績根基崩塌，增長敘事徹底失靈

可孚醫(yī)療港股IPO的第一大核心質(zhì)疑，便是后疫情時代業(yè)績增長完全失去支撐，所謂的“穩(wěn)健增長”只是表面數(shù)據(jù)，內(nèi)在增長邏輯早已崩塌，盈利可持續(xù)性遭到全方位質(zhì)疑。

回顧可孚醫(yī)療的業(yè)績走勢，完全呈現(xiàn)“疫情驅(qū)動”的極端特征。2020-2022年疫情期間，口罩、防護服、體溫計、血氧儀等防疫物資需求呈爆發(fā)式增長，可孚醫(yī)療依托完善的線上線下渠道，迅速擴大防疫物資生產(chǎn)與銷售，營收從2019年的14.62億元暴漲至2022年的29.77億元，歸母凈利潤從1.24億元飆升至3.02億元，三年間業(yè)績實現(xiàn)翻倍增長，疫情紅利成為公司業(yè)績騰飛的核心推手。

但這種依賴短期行業(yè)紅利的增長模式，本身就不具備可持續(xù)性。2023年，隨著全球疫情防控放開，防疫物資需求驟降、價格大幅下跌，可孚醫(yī)療防疫物資業(yè)務(wù)收入直接腰斬，全年營收降至28.54億元，同比下滑4.13%；歸母凈利潤僅2.53億元，同比大幅下滑15.71%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤下滑幅度更是超過20%，業(yè)績增速由正轉(zhuǎn)負，盈利水平大幅回落。

2024-2025年，可孚醫(yī)療雖通過加大營銷投入、并購背背佳等品牌實現(xiàn)營收小幅回暖，2024年營收29.83億元，同比增長4.53%；2025年營收33.87億元，同比增長13.56%，歸母凈利潤分別為3.12億元、3.70億元，但這種增長完全依賴營銷“燒錢”與并購?fù)庋樱⒎莾?nèi)生增長驅(qū)動，增長質(zhì)量極低。

一方面，核心業(yè)務(wù)板塊增長嚴(yán)重分化，王牌業(yè)務(wù)增長失速。聆訊資料顯示，2025年可孚醫(yī)療康復(fù)輔具類業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入12.43億元，占總營收比重36.71%，是公司第一大業(yè)務(wù)板塊，而該板塊核心支柱便是2022年以1.77億元收購的背背佳品牌。2024年背背佳所在的康復(fù)輔具業(yè)務(wù)同比增速高達42.77%，但2025年增速驟降至12.68%，增速大幅回落超30個百分點，增長后勁嚴(yán)重不足，核心增長引擎徹底熄火。

另一方面，其他業(yè)務(wù)板塊規(guī)模偏小，難以支撐整體增長。2025年公司醫(yī)療護理、健康監(jiān)測類業(yè)務(wù)收入分別為9.12億元、5.87億元，同比增幅13.76%、20.08%，但業(yè)務(wù)規(guī)模均未突破10億元，且產(chǎn)品多為中低端家用醫(yī)療耗材，同質(zhì)化嚴(yán)重，市場競爭激烈，無法對沖康復(fù)輔具板塊增速下滑的影響，更無法形成新的業(yè)績增長支柱。

更為致命的是，可孚醫(yī)療海外業(yè)務(wù)收入占比極低，港股IPO主打“全球化擴張”的敘事完全站不住腳。招股書顯示，2025年上半年公司海外收入僅9676萬元，占總營收比重僅6.47%，全年海外業(yè)務(wù)收入占比不足10%，且海外業(yè)務(wù)主要依賴香港本地零售資產(chǎn)并購，并未真正進入歐美、東南亞等核心海外市場，既無完善的海外經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，也無對應(yīng)的國際產(chǎn)品認(rèn)證，所謂的全球化布局，僅僅是資本層面的口號，缺乏實際業(yè)務(wù)支撐。

在業(yè)績增長乏力的同時，公司盈利能力持續(xù)惡化。盡管2023-2025年公司毛利率從41.1%提升至51.7%，但凈利率始終維持在10%左右的低位，2023年凈利率甚至腰斬至8.8%，遠低于魚躍醫(yī)療等行業(yè)頭部企業(yè)，盈利空間被持續(xù)擠壓，盈利質(zhì)量大幅下滑。

有市場人士認(rèn)為，可孚醫(yī)療已經(jīng)徹底失去疫情紅利加持，又無新的內(nèi)生增長動力，核心業(yè)務(wù)增長失速，海外擴張?zhí)摕o縹緲，其港股IPO的業(yè)績增長敘事完全失靈，根本無法支撐長期投資價值。

財務(wù)數(shù)據(jù)疑點叢生，高商譽、現(xiàn)金流、應(yīng)收賬款暗藏多重風(fēng)險

除了業(yè)績增長乏力，可孚醫(yī)療港股招股書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，更是被曝出多項核心疑點，高額商譽、應(yīng)收賬款高企、經(jīng)營現(xiàn)金流惡化、存貨積壓等問題，成為懸在公司頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”，財務(wù)風(fēng)險持續(xù)凸顯。

近年來，可孚醫(yī)療放棄內(nèi)生研發(fā)增長，轉(zhuǎn)而通過大規(guī)模外延并購擴張業(yè)務(wù)版圖、打造品牌矩陣，先后收購背背佳、吉芮醫(yī)療、華舟、喜曼拿等多個品牌及相關(guān)業(yè)務(wù)，這種“買買買”的擴張模式，直接導(dǎo)致公司商譽逐年大幅攀升，成為核心財務(wù)隱患。

資料顯示，截至2023年、2024年及2025年可孚醫(yī)療商譽分別為2.42億元、3.64億元、3.69億元，連續(xù)三年穩(wěn)步增長，2025年商譽總額占凈資產(chǎn)比例約7%。對于家用醫(yī)療器械這類輕資產(chǎn)行業(yè)而言，該商譽規(guī)模已處于行業(yè)高位，減值風(fēng)險不容忽視。

公司高額商譽主要來源于高溢價并購，其中2022年收購背背佳運營主體橡果貿(mào)易，形成的商譽占比超過50%，是商譽的核心構(gòu)成。

背背佳作為公司核心盈利品牌，被視為康復(fù)輔具業(yè)務(wù)的增長支柱，但近年來該品牌產(chǎn)品投訴纏身、增長失速，品牌價值持續(xù)下滑，若后續(xù)經(jīng)營業(yè)績不及預(yù)期，將直接觸發(fā)商譽減值。一旦計提大額商譽減值，公司當(dāng)期凈利潤將被直接沖減，甚至可能出現(xiàn)業(yè)績大幅虧損，對港股IPO估值、上市后股價都會造成致命沖擊。

2023年以來，可孚醫(yī)療為維持營收規(guī)模，大幅放寬下游客戶信用政策，導(dǎo)致應(yīng)收賬款余額逐年攀升，資金回籠壓力劇增，壞賬風(fēng)險持續(xù)暴露。數(shù)據(jù)顯示，公司應(yīng)收賬款規(guī)模從2023年的5.23億元增至2025年的7.89億元，占同期營收比重分別為18.3%、20.1%、23.3%，占比逐年提升，遠超行業(yè)平均水平。

從應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)來看，1年以上逾期應(yīng)收賬款占比逐年上升，下游經(jīng)銷商、電商平臺回款周期持續(xù)拉長，部分中小經(jīng)銷商出現(xiàn)經(jīng)營困難、回款無力的情況。盡管公司計提了部分壞賬準(zhǔn)備，但計提比例遠低于行業(yè)平均水平，存在明顯的壞賬準(zhǔn)備計提不足問題。高額應(yīng)收賬款不僅占用公司大量營運資金，導(dǎo)致資金流動性緊張，一旦出現(xiàn)大規(guī)模壞賬，將直接侵蝕公司利潤，進一步加劇經(jīng)營壓力。

與賬面凈利潤小幅回暖形成鮮明對比的是，可孚醫(yī)療經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)惡化，凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流嚴(yán)重背離，盈利質(zhì)量大打折扣。2023-2025年，公司歸母凈利潤分別為2.53億元、3.12億元、3.70億元，但經(jīng)營現(xiàn)金流凈額卻從3.21億元降至1.05億元，2025年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額僅0.89億元，同比大幅下滑40%以上。

出現(xiàn)這一現(xiàn)象的核心原因，在于公司大量資金被應(yīng)收賬款、存貨占用，營收“紙面富貴”特征明顯，實際經(jīng)營造血能力嚴(yán)重不足。公司營收增長依賴賒銷與存貨積壓，而非真實的產(chǎn)品銷售與資金回籠，自身“造血”能力無法支撐經(jīng)營發(fā)展，只能依賴外部融資、股東增資緩解資金壓力，這種盈利模式完全不具備可持續(xù)性，也讓國際投資者對其財務(wù)真實性、經(jīng)營穩(wěn)定性產(chǎn)生極大質(zhì)疑。

后疫情時代，可孚醫(yī)療未能及時調(diào)整生產(chǎn)計劃，導(dǎo)致防疫物資、中低端家用醫(yī)療器械存貨大量積壓，存貨規(guī)模逐年攀升。2025年末公司存貨余額高達6.72億元，占流動資產(chǎn)比重超25%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年的92天延長至2025年的136天，存貨周轉(zhuǎn)效率大幅下降。

其中，疫情期間積壓的防疫物資因需求暴跌、價格下跌，存在極大的跌價風(fēng)險；康復(fù)輔具、健康監(jiān)測類產(chǎn)品因同質(zhì)化嚴(yán)重、市場競爭激烈，滯銷情況愈發(fā)明顯。但公司存貨跌價準(zhǔn)備計提比例偏低，并未充分反映存貨跌價風(fēng)險，若后續(xù)計提大額存貨跌價損失，將進一步吞噬公司利潤，加劇財務(wù)困境。

重營銷輕研發(fā)成行業(yè)異類，研發(fā)持續(xù)萎縮陷入“創(chuàng)新荒漠”

家用醫(yī)療器械行業(yè)兼具醫(yī)療屬性與消費屬性，研發(fā)創(chuàng)新是企業(yè)構(gòu)建核心競爭力、突破低端同質(zhì)化競爭的關(guān)鍵，行業(yè)頭部企業(yè)普遍將研發(fā)投入視為發(fā)展核心，研發(fā)費用率常年維持在5%-8%的合理區(qū)間。但可孚醫(yī)療卻長期奉行“重營銷、輕研發(fā)”的畸形經(jīng)營策略，研發(fā)投入持續(xù)萎縮，淪為行業(yè)“創(chuàng)新荒漠”，成為港股IPO最受詬病的硬傷。

數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年及2025年，可孚醫(yī)療研發(fā)開支分別為1.14億元、0.96億元及0.87億元，連續(xù)三年逐年遞減，研發(fā)投入不增反降，與公司營收小幅增長的趨勢完全背離。從研發(fā)費用率來看，公司研發(fā)費用率從2023年的4.01%降至2024年的3.22%，2025年進一步跌至2.58%，連續(xù)兩年下滑。

不僅遠低于國內(nèi)家用醫(yī)療器械行業(yè)5%-8%的平均研發(fā)投入水平，與行業(yè)龍頭魚躍醫(yī)療相比更是差距懸殊。而同期魚躍醫(yī)療研發(fā)費用率常年維持在6%以上，研發(fā)投入規(guī)模是可孚醫(yī)療的3倍以上。

作為一家擬登陸港股的醫(yī)療企業(yè)，研發(fā)投入持續(xù)萎縮、研發(fā)費用率不足3%，在全球醫(yī)療行業(yè)中都極為罕見，也直接暴露了公司對研發(fā)創(chuàng)新的極度忽視。港股機構(gòu)投資者普遍認(rèn)為，研發(fā)投入是醫(yī)療企業(yè)長期發(fā)展的核心支撐，可孚醫(yī)療研發(fā)持續(xù)縮水，意味著其完全沒有長期發(fā)展規(guī)劃，只追求短期營收增長，根本不具備長期投資價值。

研發(fā)投入不足，直接導(dǎo)致可孚醫(yī)療產(chǎn)品結(jié)構(gòu)低端化、同質(zhì)化問題突出，核心產(chǎn)品缺乏技術(shù)壁壘與競爭力。公司旗下上萬種產(chǎn)品中，絕大多數(shù)為中低端家用醫(yī)療耗材、普通康復(fù)輔具，核心技術(shù)含量低，產(chǎn)品附加值不高，在血壓計、血糖儀、呼吸制氧等高壁壘、高毛利細分賽道，完全沒有核心產(chǎn)品布局，與魚躍醫(yī)療等頭部企業(yè)形成明顯差距。

從專利結(jié)構(gòu)來看，截至2025年末，可孚醫(yī)療擁有的專利中，實用新型專利、外觀設(shè)計專利占比超過90%，發(fā)明專利占比不足10%，且發(fā)明專利多為非核心技術(shù)，缺乏能夠引領(lǐng)行業(yè)、構(gòu)建競爭壁壘的核心技術(shù)專利。

公司產(chǎn)品多為模仿行業(yè)成熟產(chǎn)品，依靠價格戰(zhàn)、營銷戰(zhàn)搶占市場，而非產(chǎn)品力取勝，在消費升級、行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，低端產(chǎn)品市場持續(xù)萎縮，公司產(chǎn)品競爭力不斷下滑。

與研發(fā)投入持續(xù)萎縮形成極致反差的，是可孚醫(yī)療營銷費用的瘋狂膨脹。2023-2025年，公司銷售及經(jīng)銷開支分別為7.41億元、9.73億元及11.58億元，2024年、2025年同比增幅分別達31.40%、19.01%，銷售費用率從26.0%飆升至34.2%，遠超行業(yè)20%左右的平均銷售費用率水平。

2025年，可孚醫(yī)療銷售費用規(guī)模高達11.58億元，是同期研發(fā)費用的13倍以上，更是同期凈利潤的3倍有余。公司營收增長完全依賴線上電商平臺推廣、直播帶貨、明星代言、線下渠道鋪貨等營銷手段，是典型的“營銷驅(qū)動型”企業(yè)，而非“產(chǎn)品驅(qū)動型”企業(yè)。高額的營銷費用直接吞噬了公司大部分毛利，導(dǎo)致凈利率常年處于低位，即便毛利率提升，也無法轉(zhuǎn)化為真實的盈利增長。

同時，公司營收高度依賴淘寶、京東、拼多多等第三方電商平臺，線上銷售收入占比超過70%，一旦電商平臺流量紅利見頂、推廣成本上漲、合作政策調(diào)整，公司營收將立即面臨失速風(fēng)險，這種過度依賴單一渠道、營銷燒錢的增長模式，極具脆弱性，也成為港股IPO的核心隱患。

合規(guī)經(jīng)營屢觸紅線，產(chǎn)品質(zhì)量與營銷合規(guī)問題頻發(fā)

作為醫(yī)療器械企業(yè)，產(chǎn)品質(zhì)量與合規(guī)經(jīng)營是企業(yè)生存的底線，也是港交所審核上市的核心標(biāo)準(zhǔn)，但可孚醫(yī)療近年來產(chǎn)品質(zhì)量投訴纏身、合規(guī)經(jīng)營屢觸紅線，多次被監(jiān)管部門行政處罰，嚴(yán)重違背醫(yī)療行業(yè)合規(guī)要求，成為港股IPO的重大障礙。

近年來，可孚醫(yī)療旗下多款產(chǎn)品因質(zhì)量不合格、不符合國家標(biāo)準(zhǔn)、虛假標(biāo)注等問題，被全國各地市場監(jiān)管部門通報處罰，多次登上產(chǎn)品質(zhì)量黑榜。據(jù)不完全統(tǒng)計，2023-2025年，公司血壓計、血糖儀、醫(yī)用口罩、輪椅、背背佳等核心產(chǎn)品，累計被監(jiān)管部門行政處罰超20次，涉及產(chǎn)品質(zhì)量不合格、標(biāo)識標(biāo)注不規(guī)范、醫(yī)療器械注冊證違規(guī)等多項問題。

其中，核心品牌背背佳因產(chǎn)品設(shè)計缺陷、質(zhì)量不達標(biāo)、虛假宣傳等問題，在各大消費投訴平臺的投訴量累計超萬條，消費者投訴集中在產(chǎn)品佩戴無效、材質(zhì)劣質(zhì)、售后推諉、虛假宣傳功效等方面，品牌口碑持續(xù)惡化。

家用醫(yī)療器材直接關(guān)系消費者生命健康，產(chǎn)品質(zhì)量問題不僅損害消費者權(quán)益，更違反醫(yī)療器械監(jiān)管相關(guān)法律法規(guī)，凸顯公司產(chǎn)品質(zhì)量管控、生產(chǎn)流程存在嚴(yán)重漏洞，內(nèi)控體系形同虛設(shè)。

港交所對擬上市企業(yè)的合規(guī)經(jīng)營要求極為嚴(yán)格，可孚醫(yī)療頻繁出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量、營銷合規(guī)問題，不僅說明公司合規(guī)意識淡薄、內(nèi)控管理缺失，更意味著其后續(xù)經(jīng)營將持續(xù)面臨監(jiān)管處罰風(fēng)險，若在港股上市后仍出現(xiàn)重大合規(guī)問題，將直接面臨停牌、退市風(fēng)險，這也是國際投資者堅決抵制其IPO的核心原因之一。

除了經(jīng)營合規(guī)問題，可孚醫(yī)療在ESG（環(huán)境、社會、公司治理）層面的表現(xiàn)也堪稱行業(yè)墊底，與全球醫(yī)療行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型趨勢嚴(yán)重脫節(jié)。華證指數(shù)評級顯示，公司環(huán)境（E）項得分僅59.75，位列行業(yè)第70名，關(guān)鍵指標(biāo)“資源利用”和“環(huán)境管理”評級均為最低檔的C級。

作為年營收近30億元的醫(yī)療器械企業(yè)，公司招股書、聆訊資料中未披露任何碳中和路線圖、綠色生產(chǎn)計劃、產(chǎn)品回收體系，生產(chǎn)環(huán)節(jié)存在環(huán)保不達標(biāo)、資源浪費等問題，社會責(zé)任履行嚴(yán)重不足，ESG風(fēng)險進一步拉低其港股IPO估值與投資價值。

家族式治理缺失獨立性，家用醫(yī)療行業(yè)內(nèi)卷加劇

可孚醫(yī)療呈現(xiàn)典型的家族式治理特征，公司實際控制人為張敏、聶娟夫婦，二人通過直接持股、間接控股平臺合計掌控公司約54%的股權(quán)，其中全資控股的長沙械字號醫(yī)療投資有限公司為第一大股東，持股比例達40.73%。

股權(quán)高度集中雖然提升了公司決策效率，但也導(dǎo)致公司治理獨立性嚴(yán)重缺失，董事會、監(jiān)事會大多為家族成員或關(guān)聯(lián)方，中小投資者話語權(quán)極低，存在關(guān)聯(lián)交易、利益輸送、大股東侵占公司利益等潛在風(fēng)險。

同時，公司高管薪酬偏高，2025年董事及高管報酬合計969.19萬元，在行業(yè)營收規(guī)模相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)中處于高位，治理結(jié)構(gòu)的缺陷，進一步加劇了資本市場對其港股上市后公司治理的擔(dān)憂。

可孚醫(yī)療港股IPO募資計劃用于海外銷售渠道建設(shè)、研發(fā)投入、產(chǎn)能擴張及補充流動資金，但聆訊資料中對募資用途的表述極為模糊，未披露具體項目投資金額、實施周期、預(yù)期收益、可行性分析等核心信息，所謂的海外渠道建設(shè)、研發(fā)投入，均無具體落地計劃與執(zhí)行方案。

其中，補充流動資金占募資總額的比例超過30%，遠超行業(yè)平均水平，結(jié)合公司經(jīng)營現(xiàn)金流緊張、資金壓力大的現(xiàn)狀，市場普遍質(zhì)疑其港股IPO的真實目的，并非用于業(yè)務(wù)擴張與研發(fā)創(chuàng)新，而是借助港股市場融資緩解自身資金壓力、為股東套現(xiàn)提供便利，是典型的“資本圈錢”行為。

參照A股估值水平，可孚醫(yī)療當(dāng)前市盈率、市凈率均高于魚躍醫(yī)療等行業(yè)頭部企業(yè)，而其業(yè)績增長、研發(fā)實力、合規(guī)水平遠不及頭部企業(yè)，估值本身已存在明顯泡沫。此次港股IPO，公司擬發(fā)行估值較A股現(xiàn)有估值進一步溢價，完全脫離自身業(yè)績基本面與行業(yè)估值水平。

港股市場以機構(gòu)投資者為主，投資風(fēng)格更為理性、嚴(yán)謹(jǐn)，對企業(yè)基本面、長期增長力、合規(guī)性要求極高，可孚醫(yī)療估值虛高、經(jīng)營問題突出，國際投行、機構(gòu)投資者普遍下調(diào)其估值預(yù)期，認(rèn)購意愿持續(xù)低迷，即便通過聆訊，后續(xù)IPO招股也面臨認(rèn)購不足、破發(fā)的風(fēng)險。

而在當(dāng)下，國內(nèi)家用醫(yī)療器械行業(yè)已經(jīng)進入存量競爭、內(nèi)卷加劇的新階段，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、消費升級提速、頭部企業(yè)競爭加劇，中小企業(yè)與尾部企業(yè)逐步出清，行業(yè)集中度持續(xù)提升。在這樣的行業(yè)背景下，可孚醫(yī)療的競爭優(yōu)勢已經(jīng)徹底喪失，生存與發(fā)展壓力愈發(fā)嚴(yán)峻。

從行業(yè)競爭格局來看，魚躍醫(yī)療作為行業(yè)絕對龍頭，營收規(guī)模是可孚醫(yī)療的3倍以上，在研發(fā)、品牌、渠道、高端產(chǎn)品布局、海外市場等方面全面碾壓可孚；九安醫(yī)療、康復(fù)之家等企業(yè)，在細分賽道具備核心競爭力，不斷擠壓可孚的市場份額。可孚醫(yī)療依靠中低端產(chǎn)品、營銷戰(zhàn)、價格戰(zhàn)搶占市場的模式，已經(jīng)無法適應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，市場份額持續(xù)被蠶食。

從行業(yè)政策來看，醫(yī)療器械注冊審批、生產(chǎn)經(jīng)營監(jiān)管、產(chǎn)品質(zhì)量管控愈發(fā)嚴(yán)格，監(jiān)管部門加大對醫(yī)療器械虛假宣傳、質(zhì)量不合格、合規(guī)違規(guī)的處罰力度，可孚醫(yī)療的合規(guī)短板、低端產(chǎn)品路線，與行業(yè)政策導(dǎo)向完全相悖，后續(xù)將持續(xù)面臨監(jiān)管壓力與業(yè)務(wù)調(diào)整壓力。

從消費趨勢來看，消費者對家用醫(yī)療器械的品質(zhì)、技術(shù)、品牌、安全性要求不斷提升，中低端、同質(zhì)化產(chǎn)品市場需求持續(xù)萎縮，高端、創(chuàng)新、智能型家用醫(yī)療產(chǎn)品成為行業(yè)主流，可孚醫(yī)療研發(fā)不足、產(chǎn)品低端的缺陷，使其完全無法匹配消費升級趨勢，逐步被市場邊緣化。

盡管可孚醫(yī)療已經(jīng)通過港交所聆訊，距離港股上市僅一步之遙，但擺在其面前的經(jīng)營隱患、資本質(zhì)疑、行業(yè)壓力并未消除，港股IPO之路依舊充滿變數(shù)?？涉卺t(yī)療當(dāng)下最核心的問題并非急于完成港股上市、實現(xiàn)資本突圍，而是正視自身經(jīng)營短板，徹底扭轉(zhuǎn)“重營銷、輕研發(fā)、輕合規(guī)、輕質(zhì)量”的經(jīng)營模式，加大核心研發(fā)投入，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，解決財務(wù)風(fēng)險，整改合規(guī)問題，完善公司治理，重新構(gòu)建核心競爭力。

目前，可孚醫(yī)療港股IPO并非單一企業(yè)的資本運作爭議，而是后疫情時代家用醫(yī)療器械行業(yè)紅利消退后，大量依賴短期行業(yè)紅利、忽視長期核心能力建設(shè)的企業(yè)，經(jīng)營短板集中暴露的典型縮影。醫(yī)療行業(yè)的核心永遠是產(chǎn)品、技術(shù)與合規(guī)，脫離經(jīng)營本質(zhì)的資本運作，終究無法走得長遠；只有回歸研發(fā)創(chuàng)新、堅守合規(guī)底線、聚焦產(chǎn)品質(zhì)量，才能在行業(yè)洗牌中站穩(wěn)腳跟，贏得資本市場與市場的雙重認(rèn)可?！缎仑斅劇穼⒊掷m(xù)關(guān)注后續(xù)進展。