一季度增長(zhǎng)只有同行一半，誰(shuí)在唱多華工科技的預(yù)期？

光模塊領(lǐng)域除了很多“純血”企業(yè)外，還有不少企業(yè)僅用一部分業(yè)務(wù)就沾到了光，華工科技就在此列。

4月13日，華工科技發(fā)布2026年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。4月14日，它官宣赴港上市。但績(jī)后這兩天，其股價(jià)卻持續(xù)下跌。

從一季度業(yè)績(jī)來(lái)看，華工科技?xì)w屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)盈利60,000萬(wàn)元-64,000萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)46.38%—56.13%。而扣除非經(jīng)常性損益后，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)盈利36,500萬(wàn)元-38,000萬(wàn)元，比上年同期只增長(zhǎng)了18.01%—22.86%。

增長(zhǎng)是好事，但放在“純血”光模塊同行中對(duì)比，和動(dòng)輒超50%甚至翻倍的漲幅相比缺乏驚喜，仍然只能從技術(shù)路線上找支撐。前期將預(yù)期拉得過(guò)高的投資者也紛紛調(diào)侃：計(jì)算器只能再按一個(gè)季度了。

一、景氣度上行是大背景

早在3月底，華工科技就發(fā)布了2025年業(yè)績(jī)報(bào)告。

2025年，華工科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入143.55億元，同比增長(zhǎng)22.59%；凈利潤(rùn)14.71億元，同比增長(zhǎng)20.48%。營(yíng)收在漲，利潤(rùn)也在漲，三大業(yè)務(wù)“聯(lián)接、感知、智能制造”同時(shí)鋪開，海外收入達(dá)到20.1億元，同比增長(zhǎng)46%，看上去像是一家典型的景氣上行公司。

此時(shí)，我們可以先短暫回顧它整體的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及其利潤(rùn)受益情況。

作為一家從激光相關(guān)技術(shù)線上成長(zhǎng)起來(lái)的企業(yè)，過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間，外界提起華工科技，第一反應(yīng)還是激光、裝備、工業(yè)制造。可到了今天，推動(dòng)它蛻變的核心力量，已經(jīng)越來(lái)越清晰地集中到“聯(lián)接”這條業(yè)務(wù)線上，集中到光模塊這門生意上。

激光設(shè)備賣的是制造能力，光模塊賣的是數(shù)據(jù)流動(dòng)能力。前者對(duì)應(yīng)的是傳統(tǒng)工業(yè)周期，后者對(duì)應(yīng)的是AI基礎(chǔ)設(shè)施周期。華工科技利潤(rùn)增厚的背后，實(shí)際上是一家公司正在從工業(yè)設(shè)備邏輯，走向算力通道邏輯。

那么，這種增長(zhǎng)到底該作何解讀？

對(duì)很多制造企業(yè)來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)增長(zhǎng)往往只是景氣度回暖的結(jié)果，周期一到，訂單回來(lái)，報(bào)表自然會(huì)好看一些。可華工科技的情況更復(fù)雜。它的三大業(yè)務(wù)中，聯(lián)接業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入60.97億元，同比增長(zhǎng)53.39%，不僅增速遠(yuǎn)高于公司整體，也已經(jīng)取代激光所在的智能制造業(yè)務(wù)，成為第一大收入來(lái)源，占比超過(guò)42%。

變化改變估值。市場(chǎng)因此將它作為光模塊二線企業(yè)的代表——也就是“易中天”之下的潛力股。

不過(guò)，盡管靠光模塊和光互聯(lián)掙錢，確實(shí)把公司的坐標(biāo)改到了AI基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)鏈。但帶寬升級(jí)、速率迭代和全球客戶卡位，一季度的表現(xiàn)還沒(méi)有滿足投資者的野心。

在年報(bào)中，華工科技提到：“AI光模塊持續(xù)完善400G、800G、1.6T、3.2T等高速光模塊產(chǎn)品矩陣，實(shí)現(xiàn)全球第一梯隊(duì)規(guī)模化交付800G硅光LPO系列和1.6T 光模塊產(chǎn)品，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。在布局硅光技術(shù)的基礎(chǔ)上，行業(yè)首推3.2TCPO/NPO解決方案。”

技術(shù)的故事讓很多人信服，但另一部分人，還是希望看到利潤(rùn)更實(shí)際的改善。為何現(xiàn)在還沒(méi)有出現(xiàn)？這就要看光模塊這個(gè)東西本身對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)格局。

二、全球化是打破利潤(rùn)困境的必經(jīng)之路

為什么聯(lián)接業(yè)務(wù)這么重要？因?yàn)楣饽K所處的位置，恰好卡在這輪AI浪潮最硬的一段基礎(chǔ)設(shè)施鏈條上。

AI算力的競(jìng)爭(zhēng)，表面上看是GPU、服務(wù)器和數(shù)據(jù)中心的競(jìng)爭(zhēng)，其實(shí)是數(shù)據(jù)吞吐能力的競(jìng)爭(zhēng)。算力做得再?gòu)?qiáng)，數(shù)據(jù)傳不動(dòng)，系統(tǒng)效率就會(huì)被卡死。光模塊就是那個(gè)負(fù)責(zé)“把算力接起來(lái)”的東西。這也是為什么，光模塊行業(yè)這兩年地位一路上升。

華工科技在招股書里提到：公司是全球第六大光互聯(lián)產(chǎn)品制造商，率先實(shí)現(xiàn)800G、1.6T光模塊規(guī)模化交付，并推出行業(yè)首個(gè)3.2T CPO解決方案。硅光芯片自供率超過(guò)90%。

當(dāng)然，光模塊行業(yè)也從來(lái)不是一片坦途。它是個(gè)非常典型的贏家集中行業(yè)。當(dāng)前頭部的中際旭創(chuàng)、新易盛優(yōu)勢(shì)巨大，全球800G市場(chǎng)超過(guò)60%的份額已經(jīng)被它們占住，海外收入占比都超過(guò)90%。

這說(shuō)明AI光模塊行業(yè)看似熱鬧，實(shí)際上牌桌座位有限。作為后發(fā)者，華工科技離真正成為全球頭部玩家，還隔著客戶結(jié)構(gòu)、海外布局和行業(yè)站位這幾道關(guān)。

光模塊這門生意，技術(shù)重要，全球化更重要。華工科技的利潤(rùn)率之所以沒(méi)打動(dòng)市場(chǎng)，就是因?yàn)槿杂邢喈?dāng)一部分產(chǎn)品并不是供給全球產(chǎn)業(yè)鏈上最愿意花錢的企業(yè)——比如英偉達(dá)。只有客戶愿意付出的成本夠多，毛利率才能提升。這本質(zhì)上是一門圍著全球云廠商、AI客戶和大型數(shù)據(jù)中心轉(zhuǎn)的生意。如果只能停留在本土擴(kuò)張階段，利潤(rùn)上限就很容易被封住。

其實(shí)華工科技現(xiàn)在已經(jīng)明顯意識(shí)到了這一點(diǎn)。2025年，公司海外收入達(dá)到20.1億元，占比約14%，增速達(dá)到45.52%。泰國(guó)工廠已經(jīng)投產(chǎn)，越南基地也開始運(yùn)營(yíng)，管理層明確提出未來(lái)5年內(nèi)AI相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超過(guò)60%，海外收入占比超過(guò)30%，希望成為全球AI產(chǎn)業(yè)鏈核心供應(yīng)商。

目前，為了推動(dòng)這場(chǎng)升級(jí)更快更好地落地，華工科技已布局港股上市。

光模塊行業(yè)一旦走進(jìn)高端競(jìng)爭(zhēng)，拼的就不只是技術(shù)點(diǎn)狀突破，還包括海外產(chǎn)能、客戶響應(yīng)、供應(yīng)鏈韌性和資本支撐。沖著全球AI基礎(chǔ)設(shè)施去的華工科技，必須學(xué)會(huì)用另一種方式組織資源。

我們串聯(lián)其業(yè)務(wù)表現(xiàn)的各種細(xì)節(jié)：

· 連接業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，是因?yàn)锳I和數(shù)據(jù)中心升級(jí)把光模塊需求推到了前臺(tái)。

· 研發(fā)投入達(dá)到10.92億元，是因?yàn)楦叨斯饽K和CPO這樣的方向需要緊跟一線需求迭代。

· 相對(duì)傳統(tǒng)的感知業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入40.27億元、智能制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入36.36億元，則是它維持技術(shù)底盤和制造能力的兩塊壓艙石。

從行業(yè)來(lái)看，基本同賽道的東山精密，去年一季度的利潤(rùn)也是4.5億元左右，和華工科技處于相同水平。而到了今年一季度，東山精密的預(yù)估扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高達(dá)141.97%- 172.21%。

誠(chéng)然，不管是從市值還是行業(yè)布局，東山精密都遠(yuǎn)超華工科技，所以存在盈利能力差距也正常。但差距過(guò)大，且和估值差距不成比例，意味著市場(chǎng)評(píng)判雙方的標(biāo)準(zhǔn)已然不同。這或許是因?yàn)楣膺B接在雙方業(yè)務(wù)布局中所占比重的不同，但差距所在，正是追趕的窗口。

全球算力產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)對(duì)這些企業(yè)來(lái)說(shuō)就像時(shí)代的“大運(yùn)”一樣，在生命周期內(nèi)盡可能地響應(yīng)、兌現(xiàn)，才是市場(chǎng)想看到的“人生發(fā)財(cái)靠周期”。

來(lái)源：松果財(cái)經(jīng)