兜里躺著32億,還要來“化緣”？9年4闖IPO的芯片之王，吃相太難看

如果你曾在華強(qiáng)北或者拼多多上買過九塊九包郵、幾十塊錢平替版的“白牌無線藍(lán)牙耳機(jī)”，那你大概率已經(jīng)是這家公司的間接客戶了。

今天咱們要聊的主角，是剛剛在北交所驚險(xiǎn)過會(huì)的藍(lán)牙耳機(jī)芯片供應(yīng)商——杰理科技。

在資本市場(chǎng)，這家公司絕對(duì)算得上是一個(gè)“骨灰級(jí)”的闖關(guān)選手。從2017年開始，它用9年時(shí)間，先后沖刺上交所主板（兩次）、深交所創(chuàng)業(yè)板，屢戰(zhàn)屢敗，屢敗屢戰(zhàn)，最后終于在北交所拿到了A股的入場(chǎng)券。

按理說，能拿下“全球藍(lán)牙耳機(jī)芯片出貨量冠軍”的企業(yè)，底子應(yīng)該不錯(cuò)。但當(dāng)我們翻開它的招股書和問詢函時(shí)，簡(jiǎn)直要驚掉下巴：創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)集體“叛逃”老東家、銷售員工在客戶間私自“倒貨”賺差價(jià)、供應(yīng)商白送價(jià)值一個(gè)億的晶圓……

這家公司的底色，簡(jiǎn)直比小說還要魔幻。今天，咱們就來扒一扒杰理科技。

在A股排隊(duì)的企業(yè)里，杰理科技絕對(duì)算得上是最“財(cái)大氣粗”的那一撥。

截至2025年上半年，杰理科技賬上趴著多少錢？貨幣資金加大額存單、定期存款，合計(jì)高達(dá)32.28億元！ 而且公司一分錢銀行借款都沒有，資產(chǎn)負(fù)債率常年不到8%。

這還沒完。在IPO排隊(duì)期間，杰理科技分紅那叫一個(gè)慷慨。2022年到2024年，公司累計(jì)現(xiàn)金分紅4個(gè)億，按照持股比例，四位實(shí)控人直接把2.45個(gè)億揣進(jìn)了自己的腰包。

但就是這么一家富得流油的“現(xiàn)金牛”，第四次沖刺IPO，硬是張口要向市場(chǎng)募集6.81億元。

這操作，連監(jiān)管都看不下去了，直接在問詢函里靈魂拷問：你自有資金這么充足，用募集資金搞研發(fā)的必要性在哪？

潛臺(tái)詞就是：你又不差錢，自己分紅分得那么開心，跑來A股圈錢到底是圖啥？

前三次IPO為什么都失敗了？如果你以為是業(yè)績不行，那就大錯(cuò)特錯(cuò)了。杰理科技前三次全都是倒在了財(cái)務(wù)內(nèi)控這個(gè)基本功上。

2018年沖主板的時(shí)候，被現(xiàn)場(chǎng)檢查逮個(gè)正著。監(jiān)管發(fā)現(xiàn)公司在2015-2016年期間，竟然用個(gè)人銀行賬戶收支貨款超過8400萬！甚至還有幾百萬流向了實(shí)控人的關(guān)聯(lián)方。最后公司只能灰溜溜撤回，還吃了一張監(jiān)管警示函。

2021年沖創(chuàng)業(yè)板，以為吸取教訓(xùn)了？并沒有。深交所現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)發(fā)現(xiàn)，前次的問題依然存在，資金流水根本解釋不清，再次撤回。

最奇葩的是員工“倒貨”。到了這次北交所IPO，監(jiān)管又查出奇葩事。杰理科技的銷售人員，竟然利用職務(wù)之便，在客戶和下游客戶之間私自買賣芯片（俗稱“倒貨”），自己賺取差價(jià)和傭金！連自己的銷售團(tuán)隊(duì)都管不住，這內(nèi)控簡(jiǎn)直形同虛設(shè)。

前任財(cái)務(wù)總監(jiān)反戈一擊。就在第三次IPO失敗后，公司的前董秘兼財(cái)務(wù)總監(jiān)離職了，轉(zhuǎn)頭就把老東家告上法庭，硬是討回了190多萬的分紅款和逾期利息。

在監(jiān)管眼里，業(yè)績好壞是能力問題，但資金流向亂七八糟、內(nèi)控流于形式，這就是底線和信任問題。

杰理科技的歷史，就是一部活生生的“挖墻腳創(chuàng)業(yè)史”。

公司的四位實(shí)控人（王藝輝、張啟明、張錦華、胡向軍），在2010年創(chuàng)辦杰理科技之前，全都是另一家芯片公司“珠海建榮”的高管。

他們不僅自己離職創(chuàng)業(yè)，還帶走了一大票核心技術(shù)人員。甚至到了2021年，杰理科技400多名員工里，還有33名是來自老東家建榮及其關(guān)聯(lián)方的。

這種“像素級(jí)”的復(fù)制和挖角，老東家能忍？從2012年到2018年，珠海建榮先后發(fā)起一項(xiàng)刑事報(bào)案和三項(xiàng)民事訴訟，追究他們侵犯商業(yè)秘密。

直到2021年，為了不影響第三次IPO，杰理科技終于咬咬牙，花800萬元和解費(fèi)把老東家安撫好，對(duì)方才撤銷了全部訴訟和舉報(bào)。這筆“贖身費(fèi)”，算是為當(dāng)年的狂野發(fā)家史買了單。

好不容易把歷史遺留問題擦干凈，業(yè)務(wù)端又出幺蛾子了。

2025年，在同行紛紛增長的大環(huán)境下，杰理科技卻迎來了業(yè)績“變臉”：預(yù)計(jì)2025年?duì)I收28億元，同比下降約10%；凈利潤5.96億元，同比大降約25%。

為什么跌這么慘？

說白了，華強(qiáng)北白牌耳機(jī)的紅利，快被吃干抹凈了。杰理科技極度依賴中低端藍(lán)牙耳機(jī)芯片（占比超4成），但現(xiàn)在消費(fèi)電子市場(chǎng)卷上天，芯片價(jià)格不斷下滑。偏偏上游晶圓代工廠還在漲價(jià)，兩頭一擠壓，毛利率自然直線下墜。

更讓人覺得不可思議的是，在回復(fù)監(jiān)管問詢時(shí)，杰理科技自曝：2023年和2024年上半年，大供應(yīng)商竟然向公司“贈(zèng)送”了大量的晶圓，這些白送的晶圓硬是形成了大約1億元的收入！ 而且毛利率高達(dá)80%。

這天上掉餡餅的事，把北交所都看懵了，連連追問：這到底有沒有特殊的利益安排？

杰理科技的解釋輕描淡寫，稱這只是“業(yè)界的一種商務(wù)策略”。但這種說辭，實(shí)在很難打消市場(chǎng)的疑慮。

而且，為了讓毛利率看起來好看點(diǎn)，杰理科技硬生生把具有二次開發(fā)能力的“方案商（也就是經(jīng)銷商）”包裝成了“直銷客戶”，但實(shí)際上這些所謂的直銷客戶平均毛利率只有10%左右。這層窗戶紙，也是被監(jiān)管反復(fù)盤問。

四闖IPO，九年磨一劍，杰理科技終于叩開了A股的大門。

站在華強(qiáng)北白牌耳機(jī)的風(fēng)口上，它確實(shí)賺到了常人難以想象的財(cái)富。但帶著滿身內(nèi)控瑕疵、極其可疑的供應(yīng)鏈操作，以及正在快速下墜的業(yè)績基本面登陸資本市場(chǎng)，究竟是一場(chǎng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的突圍，還是資本大佬們的狂歡套現(xiàn)？

無論如何，對(duì)咱普通小散戶來說，面對(duì)這種賬上躺著幾十個(gè)億卻還要來股市伸手、且業(yè)務(wù)增速開始拉警報(bào)的公司，最好的態(tài)度或許就是：保持圍觀，捂緊錢包。