一份新高年報背后，健合的增長邏輯正在發生變化

當一家公司交出一份創新高的年報時，市場通常更關心兩個問題：

增長從哪里來，以及這種增長是否可持續。

2025年，公司實現營收143.5億元，同比增長10.3%，創歷史新高。與此同時，經調整EBITDA利潤率為14.3%，經調整可比純利率為4.6%，同比增長22.7%。毛利率提升至62.4%，現金流保持充沛，財務結構持續優化。

如果僅從結果來看，這是一份典型的 “穩健增長”年報；但進一步拆解會發現，其增長邏輯正在發生變化——不再依賴單一業務驅動，而是由不同板塊在不同階段共同支撐。

從“單點發力”到“多點支撐”

過去，市場往往用單一板塊去理解健合集團的增長。

但2025年的情況有所不同。三大業務板塊呈現出更清晰的分工：有的提供穩定性，有的貢獻彈性，有的承擔新增量。

這種變化，使公司整體表現不再依賴某一個變量，而是由多條路徑共同構成。例如，在成人營養領域，Swisse斯維詩延續了穩定增長，并完成了從規模擴張到結構深化的轉變。2025年，品牌全球收入突破10億美元，并在中國內地維生素、草本及礦物補充劑市場升至第一位。

更重要的是，其增長不再單純依賴單品，而是通過分層品牌矩陣與產品創新持續拓展邊界。從面向高端細胞營養的Swisse PLUS，到年輕化產品線Swisse me，再到兒童營養品牌Little Swisse，品牌逐步覆蓋更細分的人群需求。同時，圍繞口服美容、抗衰老等高潛力健康需求賽道，先后推出高純魚油+輔酶Q10、Swisse PLUS NAD+新生瓶PRO等一系列新品。以及在水飛薊、卵磷脂等成分上的專利授權與科研進展，也在不斷強化其產品力與安全性基礎。

這一類增長，更接近 “向內做深”。

在波動中穩固的另一條曲線

與之形成對比的，是嬰幼兒營養業務所呈現出的“增長勢能持續回升”。

2025年，在完成新國標過渡后，合生元重新回到增長軌道，合生元中國內地嬰幼兒配方奶粉銷售額同比增長28.3%，遠超同期整體嬰幼兒配方奶 粉市場增長。其在超高端嬰幼兒配方奶粉市場的份額提升至17.1%，并在四季度進一步升至19.5%。

這一表現背后，既有行業環境趨穩的因素，也離不開企業自身的調整。

在渠道端，合生元持續強化母嬰門店與電商的協同，持續推進“渠道+品牌”雙輪驅動策略，通過新手媽媽教育、場景化活動等方式提升用戶連接效率；在產品與科研層面，2025年則圍繞2’-FL、乳橋蛋白（LPN）等核心成分構建技術體系，并推進自有菌株HH079的研究與應用，為嬰幼兒腸道健康提供更明確的科學支撐。

此外，早期階段奶粉的增長，也在為后續階段產品積累用戶基礎，使整體增長具備一定延續性。

如果說Swisse代表的是“結構深化”，那么合生元體現的，則是“增長動能的持續釋放”。

新增量的另一側

在上述兩條主線之外，寵物營養業務則繼續提供增量。

2025年，該板塊實現營收21.5億元，同比增長8.7%。其中在中國市場，Solid Gold素力高完成渠道優化及產品組合高端化調整，PNC業務中國市場銷售額增長8.6% 。

另一大品牌Zesty Paws快樂一爪保持雙位數增長12.8%，不僅始終位列美國寵物營養品市場認知度最高的品牌之一，并通過源自犬類腸道的原生益生菌產品，強化其在寵物營養領域的專業定位。

隨著寵物消費向精細化、功能化方向發展，這一板塊仍處于擴展階段，但其增長趨勢已逐步清晰。

變化同樣體現在“質量”上

除了增長來源的變化，另一項更容易被忽視的，是經營質量的改善。

2025年，公司毛利率提升至62.4%，盈利能力穩步修復；經調整可比凈利潤同比增長22.7%。在收入擴大的同時，利潤端表現更為穩定。

而且數據顯示，截至年末，依托強勁的經營現金流與主動的資本結構管理，集團凈杠桿比率從2024年的3.99倍降至2025年的3.45倍。

年內加速降低債務規模超6億元人民幣，同時維持超17億元人民幣的穩健現金儲備，持續推動資產負債表去杠桿化與財務結構優化進程。

對于經歷過并購擴張的企業而言，這種調整不僅意味著風險下降，也意味著未來的經營空間正在打開。

結語

回到最初的問題：這份年報的意義是什么？

或許不在于143.5億元這一數字本身，而在于這個數字背后的構成——不同業務在不同階段各自發力，增長來源更加多元，經營與財務狀態同步改善。

當這些因素疊加在一起時，一家公司的增長邏輯，也隨之發生改變。

版式丨陳溪清

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