嵐圖逆勢港股上市，背后打的什么牌？

■央國企高端新能源汽車第一股

■面向全球市場展現實力

■其內生增長的強勁動能，足以支撐長期價值的凸顯

作者|晨曦

編輯|陳秋

另鏡ID：DMS-012

3月19日，嵐圖汽車正式登陸港交所，當日收盤市值239.57億港元。比起成功登錄資本市場，更值得深究的是嵐圖汽車成功上市的獨特路徑。

據悉，嵐圖此次上市，不發新股、不募資，是以“介紹方式”在港股掛牌。8月啟動上市進程，僅四個月就完成多部門審批，創下央企新能源品牌赴港上市的高效范例。

這種拒絕額外補血的姿態，無異于一場實力的展示。它向外界表明，嵐圖其內生增長的強勁動能，足以支撐其代表“央國企高端新能源汽車第一股”底氣和長期價值凸顯。在資本舞臺面向全球市場展示自身實力，助力企業成為全球標桿。

然而，對于二級市場而言，成功掛牌只是開始。這種注入關鍵資本背后，嵐圖究竟藏著怎樣的工業基因與進化速度？

01、“高端、高質、高毛利率”經營閉環

為什么嵐圖敢于選擇不募資的介紹上市？最直觀的答案藏在它的資產負債表與利潤表里。

首先，是經得起推敲的高質量增長。

2025年，嵐圖交付量達15.02萬輛，同比增長 87.44%，三年復合增長率73%，遠超行業大盤。而且，嵐圖僅用7個月時間就完成了從 20 萬輛到 30 萬輛的跨越，成為國內首個總產量突破30萬輛的央國企高端新能源品牌。

進入2026年，前兩個月，盡管面臨補貼退坡，嵐圖依然實現1.89萬輛交付，同比增長18%。這一銷量業績并非單一爆款的曇花一現，而是源于其品類矩陣的整體勢能。

目前，嵐圖產品線覆蓋轎車、SUV、MPV是產品線最全的高端新能源品牌，高端定位難以撼動。

其中，嵐圖夢想家更是蟬聯高端新能源MPV 銷量，業內甚至熱議，每賣出三輛高端MPV，就有一輛是夢想家。如今，嵐圖夢想家均價已穩定在 40萬元以上，頂配乾崑Ultra版訂單占比過半，且55%的的客戶來自BBA等傳統品牌的增換購，表明其已深入傳統豪華車企的戰略腹地。

3月10日，嵐圖夢想家第20萬輛下線，冠軍版正式上市。作為30萬級唯一搭載華為乾崑智駕ADS4的MPV，該車智駕硬件水平與40萬級車型持平，同時保留MPV核心舒適配置，直指傳統合資MPV“重乘坐、輕駕駛”的產品短板。

2026年，嵐圖進入產品大年。隨著高端SUV嵐圖泰山Ultra的量產交付、泰山黑武士的重磅上市以及“中國最大大五座SUV”泰山X8的首發，嵐圖進一步完善了從轎車、SUV到MPV的全維度產品主權。

高端車型、高質量發展，奠定了嵐圖跨越周期的“高盈利能力”表現。

2025年，嵐圖營收攀升至348.6億元，三年復合年增長率達65.4%，凈利潤實現10.2億元。從2023年的虧損到2025年成功上岸，嵐圖僅用了兩年時間就徹底擺脫了虧損泥潭。

更驚人的是其20.9%的毛利率。這一數字不僅跨越了衡量車企健康度的 20% 分水嶺，更超越了特斯拉等一眾行業標桿。這種足以對標全球巨頭的盈利確定性，為資本市場遞上了一顆最堅實的定心丸。

亮眼的業績是嵐圖叩開資本市場的最大底氣。“高端、高質、高毛利率”的商業閉環，不僅讓嵐圖在行業大洗牌中率先拿到了盈利入場券，更向外界證明了央企轉型新能源，絕非簡單的規模堆砌，而是經營效率與品牌溢價的全面勝出。

然而，對于二級市場而言，財務報表只是過去式的總結，資本市場更宏大的想象力，在于嵐圖如何維持超越行業平均水平的進化速度。

這種穩健的高增長與高毛利率，并非源于偶然的運氣，而是深植于其工業基因中的兩道硬核護城河。

02、自研架構+華為乾崑，把技術紅利算成了明白賬

其中之一，便是一套以全棧自研架構與華為智駕深度融合構筑的技術護城河。

新能源汽車上半場，行業熱衷于討論交付量、周轉率和融資額；但到了下半場，資本市場衡量的標尺已經悄然切換為技術紅利對經營效益的變現能力。

對傳統車企來說，轉型難以跨越的鴻溝之一便是如何把技術紅利，轉化為規模效應。尤其是在研發生產端，傳統邏輯下，燃油、混動、純電往往對應不同的底盤架構，意味著研發投入的分散與供應鏈冗余。而嵐圖打破這種內耗的方式，是其全棧自研的ESSA 架構，實現了國內首個支持純電、智能混動等多種動力形式共線生產的技術閉環。

多動力同平臺生產，這一模式帶來的最直觀紅利，是極致的通用化率。

據了解，ESSA架構可支持SUV、MPV和轎車等六種主要車型的開發。目前，嵐圖旗下的夢想家、追光等旗艦車型，在硬件架構上的通用化率已高達90%。在制造業中，90%意味著采購成本的大幅下挫、開發周期的成本縮短，以及生產線利用率的極限釋放。這種平臺化紅利，讓嵐圖擁有更深的回旋余地，當別人還在為單個車型的零部件供應商博弈時，嵐圖通過跨車型的規模效應，完成了對供應鏈議價能力的重構。

此外，天元架構的出現，標志著嵐圖完成了從電控架構向智能架構的跨越。通過軟硬件解耦，嵐圖能夠像互聯網公司迭代App一樣迭代車輛功能，“一次開發、多端復用”。不僅降低了后期維護成本，更讓技術投入的邊際效應呈幾何增長。用極致的工程化效率，對沖市場的不確定性，這正是嵐圖能夠在高速增長的同時，依然能不斷釋放利潤彈性的根本邏輯。

如果說自研架構是穩健的骨骼，那么高端智駕技術，便是嵐圖的在高端市場撕開裂口的武器。

2026年《政府工作報告》指出，“要深化拓展‘人工智能+’”，將智能網聯汽車列為培育新質生產力的核心陣地。隨著政策松綁和場景開放，車企也加速布局，包括吉利、小鵬、廣汽、奇瑞在內的車企均計劃于今年推送或量產L3智駕，行業站在了爆發前夜。

相比行業普遍的計劃量產，嵐圖已率先交出了實證成績單。其L3級測試車已完成超11萬公里實路測試和90萬公里模擬測試。前不久亮相的嵐圖泰山Ultra，也成功通過了L3級有條件自動駕駛道路實測、駕駛員失能接管、障礙物遺落避障等多項極端場景挑戰。

這一領先優勢，源于嵐圖“自主積累 + 強強聯合”的開放生態。

一方面，嵐圖自身技術積淀深厚。截至2025年底，其專利增速穩居新能源車企第一，4974件發明專利，更躋身中國汽車自主創新TOP10，在央企二級企業中一騎絕塵。

另一方面，則源于與華為乾崑智駕的深度融合。從技術深度看，嵐圖與華為的合作并非簡單的方案采購，而是“軟硬兼施”的深度集成。

以嵐圖泰山Ultra為例，其搭載了目前行業頂配的華為乾崑ADS V4.1方案，并首批量產 896 線雙光路圖像級激光雷達。相比傳統的 192 線雷達，嵐圖泰山Ultra針對30cm高度障礙物，最遠識別距離高達162米、針對14cm小目標的識別，距離高達120米，實現了從“點云”到“圖像”的維度躍遷。

而且，行業常見的智駕方案往往只是“懸浮”在車輛之上的應用，一旦斷網卡機，很容易失靈。但嵐圖卻將華為算法深度植入了轉向、制動、通信等五大冗余系統。這意味著即便在極端路況下電子元器件偶發故障，嵐圖的物理冗余也能確保車輛“接得住、停得穩”。

這種軟硬協同的確定性，讓嵐圖泰山Ultra成為了40萬級市場中，唯一能將華為滿血智駕與百萬級豪華底盤合而為一的“智駕完全體”。

與此同時，它也向市場傳遞了一個信號，在L3有條件自動駕駛從期貨走向現貨的元年，真正的領先是能否在智能化深水區，將技術轉化為實實在在的經營紅利。而嵐圖構建的“底層架構降本、頂層智駕增效”的技術閉環，正是其跳出內卷泥潭、實現高毛利的核心邏輯。

03、央企基因，57年造車底蘊托底

技術護城河決定了嵐圖能從同質化的參數競賽中突圍，但他的上限，是由供應鏈護城河所決定。

什么意思呢？

如今的新能源汽車市場，競爭已從單純的產品力博弈轉向了背后的工業體系對決，比的是誰能更快、更好的造出一臺技術水平高、安全系數高、審美水平高的汽車。

嵐圖自研技術和華為合作拉高了創新天花板，而其背后國家隊的體系托舉，才決定了這些前瞻科技從實驗室走向大規模量產的兌現速度。

例如，在新能源行業，交付周期曾是懸在車企頭上的達摩克利斯之劍。過去兩年，用戶為現車等上半年，等得友商新款車都上市了的尷尬局面屢見不鮮。這折射的，是部分車企在柔性制造與供應鏈管控上的短板。

而出身東風集團的嵐圖，擁有57年積淀的制造主權與供應鏈協同優勢。

在生產效率上，2026年，嵐圖將對黃金工廠與云峰工廠進行深度技改。 7 月提產后，兩大工廠合計產能將達每小時90輛——平均每40秒就有一輛整車下線。這種極致的工程化能力，在資本市場眼中意味著高資金周轉率與低沉沒風險；在用戶眼中，則是“上市即量產”的確定性。

此外，嵐圖對供應鏈的掌控不僅體現在效率上，更構建了“產業鏈安全+產品安全”的雙重體系。

其中的第一層，是關乎企業主權的產業鏈安全。在逆全球化風險下，企業真正的競爭力在于自主可控。嵐圖正打造的國內首條100% 國產化新能源整車生產線，從 PLC 控制系統到機器人執行單元、精密傳感器等等，都將采用國產品牌。

這種從底層設備到頂層軟件的全面掌控，也賦予了嵐圖絕對的成本議價權。

第二層，則是回歸汽車本質的產品級安全。據應急管理部數據，2024 年新能源汽車火災事故達 550 起。進入 2025 年，失控與起火的陰云仍未散去。亂象頻發的背后，是過去幾年汽車被當作“快消品”盲目迭代、讓渡安全守則的代價。

而根植于央企基因的嵐圖，堅持安全才是一臺車最高級的溢價。除了泰山Ultra配備的五大安全冗余系統，嵐圖已將安全擴展至"車身安全+數據安全+電池安全+駕駛安全"等多維體系。今年地方兩會，便有超50臺嵐圖追光L替代奧迪進入公務接待車隊。這一席位的切換，意味著在對安全性、隱私性及可靠性要求極高的政務場景中，嵐圖已通過最嚴苛的考試，從老牌車企手中奪回了信賴感。

更重要的是，國家隊出身的嵐圖，代表了中國汽車工業的文化自信。

在中國新能源汽車一年向全球出口超260萬輛的背景下，真正的豪華國產車，更加需要基于技術自信之上的文化主權。

而近期發布的嵐圖泰山黑武士，便給出了一份中式豪華的答卷。直瀑格柵、天地星芒輪轂及碳纖維套件，傳遞出內斂強大的俠客氣質。“港股上市第一車”嵐圖泰山X8，則以頂天立地的大氣姿態，融合優雅從容的中式美學，開創了“庭院級大五座 SUV”全新品類。

從“流云墨韻”飾板到“星河天幕”，嵐圖的設計邏輯拒絕了西方式的盲目征服感，轉而追求東方美學的感官共鳴。這種不可復制的審美表達，讓其在國際資本和消費市場面前，掌握了中國式高端的定義權。

04、結語：

可以說，由全棧自研和華為乾崑加持形成的技術護城河，以及由國家隊制造底蘊形成的工業護城河，構成了嵐圖在資本市場最能打的底層資產。

盡管嵐圖上市不募資，但憑借這兩道護城河，他反而募得了更大的市場信任與品牌聲量。

但這僅是序章。登陸香江，嵐圖更長遠的想象力在于兩場價值重構。

首先，是身價的重估。嵐圖的上市，本質上是一次通過港股這一透明度極高的窗口，嵐圖將對標具備高溢價能力的智能化科技陣營，是企業領跑行業新起點。

其次是全球化戰略的杠桿效應。香港作為全球資本窗口，將助推嵐圖向全球高端品牌進階。未來，嵐圖將拓展歐洲、中東、中亞等海外市場。依托更靈活的資本手段，有利于其在國際化博弈中搶奪全球高端新能源市場的話語權。

所以，嵐圖的上市，是為了更長遠的成長。作為央企新能源轉型的破局者，它將代表國家隊成為全球標桿，以技術自研的硬度與制造主權的厚度，在全球汽車市場刻下屬于中國高端品牌的價值坐標。