去年Q3增收不增利、2月交付量環比大跌，賽力斯開始過苦日子

作者：龔進輝

提起賽力斯，不少人會首先想到它與華為聯手打造AITO問界。如今，問界已經成為鴻蒙智行五界中最耀眼的存在，賽力斯這家位于重慶的老牌車企在新能源汽車時代也真正好起來了，這在其2025年Q3財報中體現得尤為明顯。

財報顯示，2025年前三季度，賽力斯營收達到1105.34億元，同比增長3.67%，成功邁入“千億營收俱樂部”，躋身行業第二。其中，Q3單季營收481.33億元，同比增長15.75%，環比增長11.28%。而其增長動力來自于高端車型占比提升，包括問界M8交付爬坡、問界M9持續放量，公司交付能力和市場接受度在加速提升。

當賽力斯營收規模邁上新臺階后，利潤表現也十分搶眼。2025年前三季度凈利潤為53.12億元，同比增長31.56%，延續規模化盈利的態勢。與此同時，其綜合毛利率攀升至29.38%，顯著高于行業14.85%的平均水平，其中Q3更是高達29.95%，穩居國產品牌首位。

賽力斯單季29.95%的毛利率含金量到底有多高？不僅遠超大多數造車新勢力，也超越保時捷、BBA等傳統豪華品牌，顯示出極強的產品溢價能力和成本控制能力。這還沒完，賽力斯Q3合同負債（即預收車款）飆升至77.54億元，環比大幅增長49.2%。這意味著，新增訂單速度超過當前產能釋放速度，市場需求旺盛，為Q4營收確認提供堅實的“蓄水池”。

說白了，賽力斯Q3業績增長，主要得益于問界M9等高價位車型的銷售占比提升，代表高端化戰略得到成功驗證。產品結構優化，助力單車均價和利潤空間雙升，“量價齊升”的健康增長模式得以全面鞏固。

不過，賽力斯發展形勢一片大好的同時，也存在一定的隱憂。首當其沖的便是Q3增收不增利。盡管2025年前三季度凈利潤大增，但Q3單季凈利潤為23.71億元，同比微降1.74%。這是其年內首次出現同比下滑，顯著低于機構預測區間，即28–35億元，環比也有所下降。

在Q3營收大幅增長近16%的情況下，利潤卻出現下滑，說明邊際成本或費用支出的增速超過營收增速。準確來說，主要原因是費用激增，即銷售費用和管理費用大幅增加。為了維持高端品牌的熱度和市場份額，賽力斯在渠道建設、品牌推廣、用戶服務等方面投入巨大。

同時，隨著銷量基數的擴大，相關的售后保障、物流倉儲等運營成本也在同步上升。如果未來賽力斯營收增速放緩，剛性費用又難以快速壓縮，將直接沖擊凈利潤率。

值得一提的是，別看賽力斯高端化戰略成效顯著，弊端也不容忽視。其Q3盈利高度依賴少數高端車型，產品結構風險突出。數據更為直觀，問界M9+問界M8貢獻近80%銷量和90%+利潤，可見賽力斯對單一車型依賴度極高。相比之下，其中端車型表現乏力，問界M7、問界M5銷量同比下滑，未能形成第二增長曲線。

對了，眾所周知，華為深度賦能是賽力斯最大的護城河，但也意味著其品牌靈魂、核心技術（智駕、智能座艙）和銷售渠道高度依賴華為。隨著鴻蒙智行朋友圈的擴大，賽力斯作為最早嘗到甜頭的車企，不可避免陷入華為內部資源的爭奪戰中，獨家優勢可能逐漸被稀釋。

此外，雖然賽力斯合同負債的大幅增加代表手上訂單多，但也無形中對供應鏈管理和產能爬坡提出極高要求。如果交付周期過長，可能導致訂單流失或用戶滿意度下降，這點必須引起重視。

整體來看，賽力斯在2025年Q3交出一份喜憂參半的成績單。喜的是，其已經成功穿越生死線，通過高端化戰略實現高質量的營收增長和極高的毛利率，證明自身商業模式的可行性。憂的是，盈利增速逐季放緩，從Q1的240.6%到Q2的56.7%再到Q3的-1.74%，提醒賽力斯急需從粗放式擴張轉向精細化運營，在保持市場聲量的同時，必須有效控制費用率。

進入2026年，賽力斯1月的市場表現還算可以，交付40016輛，2月則非常慘淡。最近，問界公布全系車型1-2月累計交付新車超5.8萬輛，由此得出2月交付量約1.8萬輛，環比近乎腰斬。當然，并非只有問界2月交付量環比下滑。在“史上最長春節假期”的影響下，2月整個車市都有點“冷”，零跑、理想、蔚來等車企交付量都出現不同程度的下滑。

2月賽力斯還有一個重要動作：剝離旗下定位10-15萬元市場的自主品牌“藍電汽車”。此舉直接帶來兩大利好，一是剝離低端業務后，財務報表會更好看；二是賽力斯將所有資源押寶到高毛利的問界品牌上，可以更好地助力問界發展。而問界今年最重磅的產品莫過于問界M6，它將填補問界M5（22.98萬起）和問界M7（27.98萬起）之間的市場空白。

而這恰恰是中國市場容量最大、競爭最激烈的一個區間，即將登場的問界M6，將與特斯拉Model Y、理想L6等爆款車型正面競爭，賽力斯欲把其打造成新的銷量擔當。其實，高端車型的競爭激烈程度并不亞于中端車型，小米YU9蓄勢待發，被定義為“具身智能機器人開山之作”的理想L9 Livis產品力也不容小覷，可能會影響問界高端車型的訂單轉化率，賽力斯必須全力應對。

一言以蔽之，隨著新能源汽車市場競爭進入白熱化階段，沒有任何一家車企可以舒服地過好日子，賽力斯亦如此，機遇與挑戰并存，預示著2026年注定過得并不輕松。而問界2月交付量環比大跌，代表其面臨的考驗才剛剛開始，打硬仗、啃硬骨頭或將成為常態，甚至過苦日子也不稀奇。你說呢？