港股IPO年終盤點：熱度之下，價值如何錨定？

2025年，港交所的上市鑼聲響起得尤為頻繁。全年119家新上市公司、超過2800億港元的募資總額，讓香港市場再次成為全球IPO活動最活躍的舞臺之一。當市場注意力被亮眼的宏觀數據與短期交易熱度吸引時，一個命題始終存在：在紛繁的市場信息與波動中，企業如何向市場清晰、公允地呈現其長期價值？

2025年港股IPO活躍度的提升，可以從企業面臨的“推力”與“拉力”兩個維度來理解：明確的政策支持與高度市場化、高效率的上市機制，形成了一條清晰且具吸引力的路徑。

一方面，“推力”主要源于明確的政策指引，這是企業決策的重要基礎。近年來，內地監管機構多次表態支持符合條件的內地企業赴香港上市，這為企業在國際化布局中利用香港資本市場提供了清晰的政策指引和信心。

另一方面，香港市場則以其成熟穩定的監管框架、相對可預期的審核時間表，以及對處于不同發展階段企業所持有的務實包容態度，構成了顯著的“拉力”。近年推出的利好政策，如設立針對新經濟公司的“科技企業上市專線”，進一步增強了這種吸引力。上述的包容性體現在具體的審核實踐中：例如，對于歷史數據中存在的某些非核心瑕疵，聯交所通常傾向于通過強化信息披露、并在估值中合理反映相關風險的方式進行處理，而非將其直接視為上市障礙。這是一種高度市場化、注重風險定價的監管思路。

此外，近年來一系列上市機制的持續優化，也切實提升了企業赴港上市的確定性與效率：

· 上市架構便利化

境內企業直接以H股主體上市已成為主流路徑，無需搭建復雜的境外紅籌架構，大幅節省了重組時間與成本。

· 審批流程優化

香港證監會與聯交所宣布為符合特定條件的大型A股公司赴港二次上市開辟“快速通道”。

· 上市要求靈活化

2024年12月，聯交所刊發咨詢文件，建議放寬“A+H”股公司的H股最低流通比例要求，為雙地上市提供了更具靈活性的方案。

這些具體舉措，顯示出香港市場正通過持續的機制優化，切實回應不同類型企業的上市關切，致力于提升整體市場的服務效率與競爭力。

2025年，大型IPO中“含A率”高企成為顯著特征，A+H、分拆上市等復雜架構日益常見。這要求價值評估超越單一市場的計算，在兼顧兩地規則與市場邏輯中，完成嚴謹的“價值詮釋”。

仲量聯行評估與咨詢服務部資深董事陳卓穎分享表示，內地與香港市場在會計準則應用、資產估值慣例及信息披露側重上存在差異。評估機構需要協助企業，在遵循H股市場規則與國際準則的同時，妥善處理與A股報表歷史的銜接。例如，對歷史投資、無形資產進行追溯性估值調整時，必須確保方法論的一致性與合規性。仲量聯行的角色，正是在于憑借對兩地監管要求的理解，提供獨立的專業判斷，彌合差異，協助企業向國際投資者呈現公允、連貫的價值故事。

市場參照的選擇與解釋是另一難點。A股市場同行業的估值水平、交易案例雖可作為參考，但直接套用往往不具說服力。專業評估需要深入分析兩地投資者結構、流動性偏好及風險認知的差異，構建出既能體現企業特質、又符合國際投資者邏輯的估值敘事。這一“詮釋”過程是價值評估在跨境上市中的核心。

2025年赴港上市的企業覆蓋美妝、科技、消費、出行等多個領域，其核心資產可能是品牌、專利、用戶網絡乃至生物資產。評估工作面臨的挑戰，往往并非資產類別本身，而來自于企業復雜的自身結構，例如擁有龐大且多元的對內外投資組合。

面對此類情況，評估師需要在龐雜的信息中篩選公允數據，并在對多項不同性質資產進行評估時，確保核心方法論與參數選取邏輯的一致性。這要求評估機構不僅擁有跨行業的專業人才儲備，能夠理解不同商業模式的價值驅動因素，還需具備強有力的項目質量管理體系，以應對監管機構及市場同業對“合理性”與“一致性”的專業問詢。仲量聯行在中國內地、香港及全球主要市場的協同網絡，在此類復雜項目中提供了有效支持。

香港資本市場對價值認知的深化，也推動了評估專業服務范疇的演變。自1993年協助青島啤酒成為首家國企A+H上市公司以來，仲量聯行參與了內地企業赴港上市的多個階段。

早期上市企業以房地產、貿易公司為主，評估需求多集中于物業估值。隨著更多元的內地民營企業、新經濟公司涌入，市場對“價值”的理解擴展到品牌、技術、市場份額等無形資產，推動了“商業價值評估”等服務的專業化發展。2023年，港交所發布《須予公布的交易中代價基準及業務估值披露》指引信，標志著商業估值在重大交易中的披露走向規范化，體現了市場對價值透明度和專業判斷的更高要求，亦可被視為市場成熟度提升的標志：專業、公允的價值判斷，已成為資本市場公開、透明運作不可或缺的一環。這一變遷本身，也印證了獨立、專業的第三方評估在復雜資本市場生態中的必要角色。

上市并非價值管理的終點，而是企業進入公開市場、接受持續檢驗的起點。專業的評估咨詢，可以在企業后續的并購重組、資產優化、財務報告及戰略轉型中，扮演“價值賬本管理者”的角色。