柴琇被免出局、奶酪賽道紅海博弈，蒙牛能扛住妙可藍(lán)多的業(yè)績雷嗎

文|新消費財研社

一紙免職公告，宣告了妙可藍(lán)多“柴琇時代”的終結(jié)、

2026年1月23日，妙可藍(lán)多董事會作出決定，免去創(chuàng)始人柴琇的公司副董事長、總經(jīng)理及法定代表人職務(wù)，蒙牛系高管蒯玉龍接替祡琇成為妙可藍(lán)多新任掌舵人。

公告顯示，祡琇存在“未履行完畢的公開承諾”。在這背后，是一樁涉及數(shù)億元的并購基金仲裁懸案、祡琇未兌現(xiàn)的補償承諾，以及一筆將吞噬2025年近七成歸母凈利潤的巨額損失。

從締造“奶酪茅”的創(chuàng)業(yè)領(lǐng)袖到被掃地出門的高管，柴琇的沉浮也妙可藍(lán)多的成長縮影。這家曾經(jīng)憑“妙可藍(lán)多奶酪棒”而家喻戶曉的公司，如今正面臨著創(chuàng)始人出局、巨額虧損與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的多重挑戰(zhàn)。

妙可藍(lán)多罷免創(chuàng)始人

祡琇歷史投資爆雷，侵蝕公司超一億元利潤

導(dǎo)致柴琇被免職的直接導(dǎo)火索，是一起可追溯至2018年的歷史投資問題。

2018年6月，妙可藍(lán)多向上海祥民股權(quán)投資基金合伙企業(yè)出資1億元，后于2020年獲得1400萬元收益分配。截至2024年底，該筆投資在公司賬面上作為其他非流動金融資產(chǎn)，價值約為1.29億元。

問題的核心在于并購基金及其下屬主體為吉林省耀禾經(jīng)貿(mào)有限公司提供的擔(dān)保。當(dāng)吉林耀禾逾期未清償其對內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)（集團）股份有限公司的債務(wù)時，風(fēng)險便沿著擔(dān)保鏈條傳導(dǎo)。

作為“上海祥民”的并購基金的參股人，柴琇曾出具《關(guān)于并購基金相關(guān)事項的說明》并做出承諾：若因該擔(dān)保事項導(dǎo)致公司損失，其本人將向公司足額補償，確保公司不受損失。

但祡琇的承諾未能兌現(xiàn)。自2025年1月并購基金到期以來，妙可藍(lán)多始終無法收回出資及收益，董事會多次通過口頭、書面函件等方式敦促柴琇履行補償義務(wù)，均無果而終。無奈之下，公司于2026年初向上海國際仲裁中心提起仲裁并獲受理，而“免職”正是這場信任崩塌后的必然動作。

與高管變動和仲裁案同步披露的，還有一份資產(chǎn)減值公告，其影響直接沖擊公司盈利水平。

公告顯示，妙可藍(lán)多擬對并購基金出資形成的其他非流動金融資產(chǎn)截至2024年12月31日的賬面價值1.29億元，全額確認(rèn)公允價值變動損失。公司還對直接持有的吉林芝然10%股權(quán)進行價值重估，該資產(chǎn)截至2024年底賬面價值8509.01萬元，預(yù)計2025年末估值僅為4500萬元至5500萬元，擬確認(rèn)減值損失3009.01萬元至4009.01萬元。

這兩項減值損失，預(yù)計將減少公司2025年度歸母凈利潤1.19億元至1.27億元。要知道，妙可藍(lán)多2025年前三季度未經(jīng)審計的歸母凈利潤為1.76億元這意味著近七成的前三季度利潤可能被這筆減值侵蝕，給公司造成了巨大的財務(wù)沖擊。

柴琇并非普通的職業(yè)經(jīng)理人。作為妙可藍(lán)多創(chuàng)始人，她曾領(lǐng)導(dǎo)公司成為“A股奶酪第一股”，并一度將股價推高至84.5元/股的峰值。2024年，柴琇薪酬高達(dá)486.63萬元，屬上市公司高管中較高水平。

柴琇在2025年4月接受采訪時還表示：“中國奶酪市場的整體規(guī)模在中短期的周期內(nèi)有望迅速達(dá)到千億規(guī)模”，并強調(diào)“妙可藍(lán)多乘勢而上，必將奪取更為優(yōu)異的成績”。

然而，短短幾個月后，這位充滿激情的創(chuàng)始人卻因未履行補償承諾而遭免職，從“奶酪女王”的位置上跌落。

此次柴琇雖被免去總經(jīng)理職務(wù)，但保留董事席位，目前仍是公司第二大股東，持股14.92%；最大股東蒙牛乳業(yè)持股約37%為控股股東。目前柴琇已徹底失去經(jīng)營控制權(quán)，其持有的股份未來是否會因仲裁結(jié)果被處置，成為市場關(guān)注的焦點。

妙可藍(lán)多業(yè)績“偽回暖”

蒙牛接管后面臨多重困局

從另一角度看，柴琇的出局是蒙牛入主后控制權(quán)逐步演變的必然結(jié)果。

2020年，在妙可藍(lán)多陷入資金困境之際，蒙牛以“白衣騎士”的姿態(tài)出現(xiàn)，開始了對妙可藍(lán)多的戰(zhàn)略投資。蒙牛的策略是漸進式的，最初并沒有直接控股，而是先入股了妙可藍(lán)多最核心的子公司吉林科技，既鎖定了產(chǎn)能，又規(guī)避了上市公司的歷史債務(wù)風(fēng)險。

2021年，蒯玉龍的空降是蒙牛關(guān)鍵的一步棋。蒯玉龍是蒙牛的老將，曾長期負(fù)責(zé)蒙牛常溫事業(yè)部的財務(wù)。這位CFO的到任，令柴琇再也無法像過去那樣隨意調(diào)動資金。

2024年，蒙牛履行承諾，將自己體內(nèi)的奶酪業(yè)務(wù)注入妙可藍(lán)多。表面看是給妙可藍(lán)多送資產(chǎn)，實際上確立了妙可藍(lán)多作為 “蒙牛系唯一奶酪平臺”? 的附庸地位。

有行業(yè)觀點認(rèn)為，蒯玉龍在正式上任的第一天，就選擇將祡琇的“歷史包袱”一次性出清。這是一種典型的職業(yè)經(jīng)理人策略，把壞賬全部留在前任的賬本上，讓自己從一個干凈、低起點的資產(chǎn)負(fù)債表開始。

不過，柴琇被免職的時間節(jié)點，恰逢妙可藍(lán)多業(yè)績呈現(xiàn)“表面回暖、內(nèi)里承壓”的復(fù)雜態(tài)勢。

財報顯示，妙可藍(lán)多前三季度實現(xiàn)營收39.57億元，同比增長10.09%；歸母凈利潤1.76億元，同比增幅高達(dá)106.88%，第三季度凈利潤同比增幅更是達(dá)到214.67%。

從數(shù)據(jù)上看，妙可藍(lán)多似乎已走出2022-2023年的業(yè)績低谷，其中公司2022年營收增速降至7.84%，2023年營收同比下滑16.16%。但深入剖析不難發(fā)現(xiàn)，這份業(yè)績回暖的“含金量”明顯不足。

公司2025年前三季度利潤的大幅增長，主要得益于兩方面因素：一是原材料成本下降，在蒙牛的供應(yīng)鏈協(xié)同賦能下，妙可藍(lán)多國產(chǎn)干酪使用比例顯著提升，2025年第三季度毛利率同比提升約6個百分點；二是降本增效措施的推進，公司壓縮管理費用、優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)了費用率的下降，而非來自營收規(guī)模的實質(zhì)性突破，更非產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來的價值增長。

更嚴(yán)峻的是，并購基金糾紛引發(fā)的巨額損失，將直接吞噬2025年的大部分利潤，大大沖擊了妙可藍(lán)多25年亮眼的凈利潤增長水平，以及業(yè)績回暖節(jié)奏。在扣除公允值變動損失后，公司全年凈利潤將僅剩0.49億元至0.57億元，業(yè)績改善的成果幾乎被消耗殆盡。

不可忽視的是，妙可藍(lán)多的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)仍存在隱憂。截至2025年三季度末，妙可藍(lán)多資產(chǎn)負(fù)債率為45.40%，流動負(fù)債合計29.03億元，流動資產(chǎn)35.84億元，流動比率僅1.23。同期，妙可藍(lán)多的貨幣資金由去年底的11.05億元下降至10.33億元，而短期借款則從12.35億元激增至17.36億元。這意味著其手頭現(xiàn)金已無法覆蓋短期債務(wù)，進一步證實了其短期償債壓力確實存在。

而仲裁案件的后續(xù)進展存在不確定性，若柴琇最終無法履行補償承諾，公司還將面臨進一步的資產(chǎn)損失，對其現(xiàn)金流和盈利能力造成持續(xù)沖擊。

隨著柴琇的離場，蒙牛系高管蒯玉龍全面接管妙可藍(lán)多，標(biāo)志著公司正式進入“蒙牛主導(dǎo)”的新階段。這位財務(wù)背景出身的新任掌門可謂臨危受命。他需要同時扮演好“清算者”“突圍者”和“再造者”三重角色。

首先，妙可藍(lán)多所處的奶酪賽道已從藍(lán)海變?yōu)橐黄t海，高速增長期已過，蒯玉龍需要找到突圍之道。在激烈的競爭下，妙可藍(lán)多的價格優(yōu)勢逐漸弱化，2025年部分核心產(chǎn)品降價幅度超過10%，進一步壓縮了利潤空間。在傳統(tǒng)商超渠道客流下滑，而山姆會員店、零食量販店等新興渠道快速崛起的背景下。妙可藍(lán)多須快速適應(yīng)這種“折扣化、小型社區(qū)化”的零售變局，與新興渠道深度綁定。

其次，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一依然是“硬傷”。盡管柴琇在任期間提出“縱向技術(shù)深耕、橫向品類擴容”的戰(zhàn)略，試圖突破單一產(chǎn)品依賴，但成效甚微。目前，奶酪棒仍占妙可藍(lán)多營收的60%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問題尚未根本解決。

更為重要的是，公司股權(quán)激勵計劃設(shè)定了極具挑戰(zhàn)性的目標(biāo)，2025-2027年營收目標(biāo)值分別不低于56億、65億元、78億元。在行業(yè)整體收縮的背景下實現(xiàn)高增的長難度很大。在守住基本盤的同時，蒯玉龍的核心挑戰(zhàn)在于為妙可藍(lán)多打造新的增長曲線。

對于注重合規(guī)和風(fēng)控的蒙牛系管理層來說，柴琇的存在已從資產(chǎn)變成了負(fù)債。而柴琇的轉(zhuǎn)身離去，不可否認(rèn)地帶走了妙可藍(lán)多一個激蕩的時代。給蒙牛留下的，是一個確定但可能乏味的未來。