富國(guó)觀市丨高位震蕩待破局，配置延續(xù)均衡化

目錄

Part 1：A股市場(chǎng)分析

Part 2：港股市場(chǎng)分析

Part 3：下周宏觀事件關(guān)注

Part 1

A股市場(chǎng)分析

本周市場(chǎng)震蕩整理，滬指在4000點(diǎn)附近徘徊。結(jié)構(gòu)上科技板塊延續(xù)調(diào)整，算力產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)跌；前期滯漲的消費(fèi)板塊在10月物價(jià)回暖、博弈政策預(yù)期等催化下表現(xiàn)較為亮眼；反內(nèi)卷聚焦的周期板塊在波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)正收益；地產(chǎn)相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖延續(xù)弱勢(shì)，但政策預(yù)期優(yōu)化下地產(chǎn)股也迎來(lái)修復(fù)。從寬基指數(shù)看，本周上證指數(shù)下跌0.18%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.01%，滬深300下跌1.08%，中證500下跌1.26%，中證A50上漲0.26%，科創(chuàng)50下跌3.85%。風(fēng)格上，消費(fèi)、金融表現(xiàn)相對(duì)較好，成長(zhǎng)、穩(wěn)定表現(xiàn)較差。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是綜合（6.99%）、紡織服飾（4.41%）、商貿(mào)零售（4.06%）、美容護(hù)理（3.75%）、醫(yī)藥生物（3.29%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是通信（-4.77%）、電子（-4.77%）、計(jì)算機(jī)（-3.03%）、機(jī)械設(shè)備（-2.22%）、國(guó)防軍工（-2.15%）。從Wind熱門(mén)概念板塊來(lái)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是兩岸融合（12.86%）、SPD（10.30%）、抗生素（7.89%）、HJT電池（6.64%）、培育鉆石（6.21%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是炒股軟件（-5.83%）、光模塊（-5.63%）、光芯片（-5.15%）、先進(jìn)封裝（-4.80%）、服務(wù)器（-4.75%）。

國(guó)內(nèi)方面，本周公布的10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)偏弱，但增量政策期待提升，關(guān)注年底重要會(huì)議表態(tài)。本周公布10月金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。金融數(shù)據(jù)多數(shù)不及預(yù)期，社融同比少增，政府債縮量是主要拖累，同時(shí)企業(yè)和居民端信貸表現(xiàn)持續(xù)偏弱，內(nèi)生融資需求不足的問(wèn)題依然存在；后續(xù)財(cái)政擴(kuò)張仍是維持金融總量數(shù)據(jù)的關(guān)鍵。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，受中秋節(jié)錯(cuò)位的影響，疊加“以舊換新”基數(shù)抬升，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)也相對(duì)偏弱。供給端看，10月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.9%，增速較上月回落1.6pct；需求端看，1）外需：10月以美元計(jì)價(jià)出口同比增速為-1.1%，增速較上月下降9.4pct。2）內(nèi)需（消費(fèi)）:10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.9%，增速較9月回落0.1pct；3）從內(nèi)需（投資）：1-10月固定資產(chǎn)投資同比下滑1.7%，降幅較1-9月走闊1.2pct，一定程度上也受到工作日減少，值得注意的是，除房地產(chǎn)投資持續(xù)低迷且降幅走闊外，基建投資同比增速也轉(zhuǎn)負(fù)，或與財(cái)政支出前置有關(guān)。雖然10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示宏觀基本面依然偏弱，但在此背景下對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)增量政策的期待有所增加，政策預(yù)期支撐下A股仍有韌性，關(guān)注下周LPR公布以及12月重要會(huì)議表態(tài)。

海外方面多空交織，利空因素在于美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期回落以及AI泡沫的討論，利多在于美國(guó)政府結(jié)束“停擺”。由于美國(guó)政府“停擺”之下關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的缺失，以及近日多名美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放鷹派信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息分歧加大，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的概率已經(jīng)跌破50%。不過(guò)，11月12日特朗普今日簽署相關(guān)法案，美國(guó)政府在史上最長(zhǎng)的43天“停擺”后重啟。一方面，此前由于“停擺”堆積未發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近期將密集公布，對(duì)降息預(yù)期形成指引；另一方面，隨著美國(guó)政府結(jié)束“停擺”，前期淤積在美國(guó)財(cái)政部的資金將注入資本市場(chǎng)，緩解市場(chǎng)流動(dòng)性壓力以及這一宏觀不確定性對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的拖累。此外，近期海外關(guān)于AI泡沫討論的有所增多，引發(fā)科技股調(diào)整，并傳導(dǎo)包括A股在內(nèi)的資本市場(chǎng)。不過(guò)考慮到海外科技股盈利持續(xù)兌現(xiàn)、供需格局緊張的現(xiàn)狀，且目前尚不具備引發(fā)金融市場(chǎng)劇烈調(diào)整的宏觀條件（如貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮），AI敘事演繹仍有空間，階段性回調(diào)反而消化估值壓力，關(guān)注下周海外算力龍頭財(cái)報(bào)公布情況。

整體來(lái)看，本周公布的國(guó)內(nèi)基本面數(shù)據(jù)偏弱，外部美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑尚不明晰，對(duì)市場(chǎng)情緒偏利空，不過(guò)國(guó)內(nèi)增量政策層面仍有期待，美國(guó)政府“停擺”結(jié)束后有望緩解美元流動(dòng)性壓力，A股震蕩中維持高位。短期如果缺乏新的催化，指數(shù)層面或在4000點(diǎn)附近徘徊，重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期變化和國(guó)內(nèi)年底重要會(huì)議表態(tài)。結(jié)構(gòu)上，隨著前期市場(chǎng)充分定價(jià)科技成長(zhǎng)高景氣后，市場(chǎng)輪動(dòng)特征顯著，近期周期、消費(fèi)板塊接連表現(xiàn)，但通脹數(shù)據(jù)修復(fù)持續(xù)性或制約行情持續(xù)性，密切關(guān)注后續(xù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。中期而言，AI敘事仍有空間，本輪風(fēng)格切換或是AI的“中場(chǎng)休息”而非“主線(xiàn)切換”。配置層面可堅(jiān)持均衡，消費(fèi)、地產(chǎn)鏈、非銀前期滯漲，短期可關(guān)注風(fēng)格切換下的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。中期看，在十五五規(guī)劃強(qiáng)調(diào)“科技自立自強(qiáng)”和后續(xù)反內(nèi)卷持續(xù)推進(jìn)的背景下，相關(guān)行業(yè)的景氣有望延續(xù)。具體看，一是關(guān)注受益于反內(nèi)卷或海外降息后制造業(yè)修復(fù)的工程機(jī)械、新能源、有色等方向。二是關(guān)注科技成長(zhǎng)在調(diào)整之后的主線(xiàn)回歸，關(guān)注AI、創(chuàng)新藥和軍工等。

Part 2

港股市場(chǎng)分析

過(guò)去一周，全球流動(dòng)性預(yù)期收緊與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱共震，港股市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化行情。恒生指數(shù)上漲1.26%、恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)上漲1.41%、恒生科技下跌0.42%。南向資金合計(jì)凈買(mǎi)入247.73億港元，顯示內(nèi)地投資者對(duì)港股的配置意愿依然穩(wěn)固。行業(yè)層面呈現(xiàn)明顯分化，醫(yī)療保健業(yè)(7.18%)、地產(chǎn)建筑業(yè)(4.99%)、必需性消費(fèi)(3.83%)表現(xiàn)相對(duì)較好，非必需性消費(fèi)(-0.82%)、工業(yè)(-0.65%)、公用事業(yè)(-0.12%)表現(xiàn)相對(duì)落后。具體來(lái)看，醫(yī)療保健板塊主要受益于政策端利好，重慶出臺(tái)25條創(chuàng)新藥支持政策，在臨床試驗(yàn)、注冊(cè)審批、醫(yī)保準(zhǔn)入等環(huán)節(jié)給予全鏈條支持，顯著改善行業(yè)發(fā)展環(huán)境；地產(chǎn)建筑業(yè)的走強(qiáng)主要源于市場(chǎng)對(duì)政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期以及板塊前期跌幅較大后的技術(shù)性反彈；必需性消費(fèi)板塊的上漲則呼應(yīng)了內(nèi)需復(fù)蘇信號(hào)，10月CPI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正、PPI環(huán)比首次上漲，疊加國(guó)慶中秋雙節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)向好，印證了消費(fèi)市場(chǎng)的復(fù)蘇韌性。

海外市場(chǎng)方面，美聯(lián)儲(chǔ)政策表態(tài)持續(xù)偏鷹，12月降息預(yù)期顯著降溫，成為影響全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的主要因素。過(guò)去一周，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)轉(zhuǎn)鷹，強(qiáng)調(diào)通脹壓力仍存，勞動(dòng)力市場(chǎng)信號(hào)模糊，當(dāng)前略微緊縮的貨幣政策需維持至通脹明確接近2%目標(biāo)。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克明確傾向維持利率不變，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席穆薩萊姆呼吁謹(jǐn)慎行事，克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈馬克則強(qiáng)調(diào)需保持政策緊縮性以應(yīng)對(duì)持續(xù)高企的通脹。根據(jù)芝加哥商品交易所的FedWatch工具，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議后降息的可能性已降至46%左右，較一周前的67%和一個(gè)月前的95%大幅下滑，鷹派表態(tài)短期將對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成一定壓力。

美國(guó)聯(lián)邦政府停擺結(jié)束，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布仍存不確定性。當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月12日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署了國(guó)會(huì)兩院通過(guò)的一項(xiàng)聯(lián)邦政府臨時(shí)撥款法案，結(jié)束了已持續(xù)43天的史上最長(zhǎng)聯(lián)邦政府停擺，支出法案確保政府運(yùn)轉(zhuǎn)至1月30日。雖然政府重新開(kāi)門(mén)消除了市場(chǎng)面臨的一大不確定性，但市場(chǎng)對(duì)后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏仍存疑慮。其中，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布延遲仍是核心關(guān)注點(diǎn)，白宮表示10月就業(yè)和通脹報(bào)告可能無(wú)法發(fā)布，勞工統(tǒng)計(jì)局需時(shí)間全面評(píng)估數(shù)據(jù)發(fā)布安排，僅明確9月就業(yè)報(bào)告將于11月20日發(fā)布。數(shù)據(jù)缺失導(dǎo)致市場(chǎng)難以準(zhǔn)確判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面走勢(shì)，短期內(nèi)加劇了全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)。此外，美國(guó)政府停擺的結(jié)束，意味著財(cái)政部將開(kāi)始消耗其龐大的TGA現(xiàn)金余額，使原本“凍結(jié)”在美聯(lián)儲(chǔ)的資金重新進(jìn)入市場(chǎng)循環(huán)，向經(jīng)濟(jì)中釋放數(shù)千億美元的流動(dòng)性。

展望后市，港股市場(chǎng)或延續(xù)震蕩走勢(shì)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將持續(xù)凸顯。內(nèi)部來(lái)看，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境保持寬松，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了堅(jiān)實(shí)支撐；政策端對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的支持力度持續(xù)加大，疊加南向資金的持續(xù)流入，將為港股提供穩(wěn)定的資金面與估值修復(fù)動(dòng)力。外部來(lái)看，盡管美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期降溫，但港股當(dāng)前估值優(yōu)勢(shì)顯著，有望吸引長(zhǎng)期資金配置。同時(shí)，仍需警惕美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后的市場(chǎng)波動(dòng)，以及全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等潛在不確定性。

行業(yè)板塊配置方面，一是持續(xù)關(guān)注醫(yī)療保健板塊，政策對(duì)創(chuàng)新藥全鏈條的支持將加速行業(yè)分化與優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)，臨床研發(fā)效率提升與醫(yī)保準(zhǔn)入優(yōu)化將打開(kāi)成長(zhǎng)空間；三是必需性消費(fèi)板塊可逢低布局，內(nèi)需復(fù)蘇趨勢(shì)明確，CPI轉(zhuǎn)正與消費(fèi)刺激政策將支撐板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，具備強(qiáng)品牌力與高復(fù)購(gòu)屬性的細(xì)分領(lǐng)域更具優(yōu)勢(shì)；三是“反內(nèi)卷”政策效果逐漸顯現(xiàn)，供需格局變化下，商品價(jià)格上漲的周期股有望受益；四是高股息板塊，在全球利率中樞下移預(yù)期下，港股高股息資產(chǎn)的稀缺性將進(jìn)一步凸顯，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，資金或轉(zhuǎn)向紅利股尋求防御。對(duì)于恒生科技板塊，短期內(nèi)需謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊預(yù)期帶來(lái)的流動(dòng)性壓力，中長(zhǎng)期可關(guān)注具備核心技術(shù)與盈利改善潛力的細(xì)分領(lǐng)域，等待估值修復(fù)機(jī)會(huì)；非必需性消費(fèi)與工業(yè)板塊則需等待全球需求復(fù)蘇與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能進(jìn)一步增強(qiáng)的明確信號(hào)。

Part 3

下周宏觀事件關(guān)注

-# 日富一日 風(fēng)格均衡-

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