增量資金猛沖，中高波“固收+”迎來布局順風期？

黃衫女俠|文

財商俠客行|出品

圖片來源：網絡

最近A股有兩則新聞挺出圈的。

• 一個是上證指數突破3600點之后，又創下了年內新高。

• 另一個是A股的融資融券余額（也就是常說的“兩融”）突破2萬億。

要知道，上一次兩融余額站上2萬億，還是2015年那波“杠桿牛”的時候。這個數據一出來，還是喚醒了不少人的牛市記憶。

這時候我就發現了一個特有意思的現象。

手上有倉位的朋友，聊天記錄里全是糾結：

市場什么時候見頂？要不要先落袋為安？

而被這輪“賺錢效應”吸引過來的小伙伴，則更急著問：

現在上車還來得及不？哪些還能加倉？

其實，不管是持倉的還是想進場的，都在問同一個核心問題：

現在的A股，到底貴不貴？

其實，判斷股市“危不危險”，普通投資者也可以有簡單的方法。有一個實用的參考指標，能幫我們大概摸個底，那就是：

股債性價比。

01

股債性價比怎么用？

股債性價比，簡單理解，就是把股票和債券放在一起PK，看看誰更加劃算，性價比更高。

它還有個專業的名字，叫做“風險溢價”。計算公式也不復雜，就是用指數市盈率的倒數，減去十年期國債收益率，得出來的差值，就是當下市場的股債性價比。

這個數值越高，說明和債券比起來，股票的“潛在回報”更有吸引力；反過來，數值越低，就意味著股票相對債券沒那么劃算，甚至可能有點“虛高”了。

一般來說，風險溢價在“歷史均值+1倍標準差”以上的階段，股票就進入了高性價比階段，可以“撿漏”；而當風險溢價跌破“均值-1倍標準差”，那就得悠著點，加倉前多打幾個問號。

圖：萬得全A近十年風險溢價（%）

數據來源：Wind，截至20250808

以萬得全A為例，過去十年風險溢價的中位值是2.64%。我們看圖會發現一個規律：

• 當風險溢價超過“歷史均值+1倍標準差”（紅框時段），后面往往跟著一波上漲；

• 要是降到“均值-1倍標準差”（綠框區間），指數要么震蕩，要么就該回調了。

當然，這個指標并不是“算命先生”，并不能精準地預測市場漲跌。但它像個市場溫度計，可以幫我們監測當下市場的溫度，告訴我們，股市是“危險”還是“機會”？

回到前面的問題：現在A股到底貴不貴？

數據來源：Wind，統計區間：近十年，截至20250808

還是看萬得全A，當前風險溢價是3.14%，雖然比“歷史均值+1倍標準差”（3.38%）稍低，但對比過去十年，“性價比”仍然超過72%的時間。

也就是說，這波上漲后，A股已經過了“閉著眼睛買”的“貪婪時刻”，但性價比還在線，甚至如果進一步分析，會發現，市場里還藏著不少被低估的結構性機會。

02

中高波“固收+”正處于布局順風期

其實，不光股債性價比是個幫我們衡量市場溫度的好工具，股債搭配本身，也是一個能讓投資更穩的好策略。

這一點，大衛·史文森已經用30年的業績做出了最好的示范。

作為耶魯大學基金的“掌舵人”，他創下了近17%的年化回報率，這個業績在同行中幾乎難逢對手，而他對耶魯大學獎學金的一個重要改革，就是進行資產的多元化配置。

在《非凡的成功》開篇，大衛·史文森就明確指出：“由傳統有價證券構成的投資組合所表現出的多元化，遠不如債券和股票的差異所表現出的多元化。”

也就是說，多元化并不是買一堆股票或一堆債券，真正有價值的多元化，來自股票與債券之間的本質差異。

股票波動大，彈性強，像高速行駛的賽車；債券的本質則是獲取固定利息，波動相對平緩，更像穩步前行的貨車。把這兩種屬性截然不同的資產放進同一個組合，就像給投資裝上了“減震器”——當賽車顛簸時，貨車能穩住底盤；當貨車增速放緩時，賽車可能帶來超額收益。

這一點，在過去10年的國內市場中也得到了驗證。

從表格里幾個指數的對比可以看出，近10年，主流“固收+”基金指數的回報及最大回撤均跑贏債券以及主流股票指數。

尤其是偏債混合型基金指數，收益不僅比中長期純債、短債基金指數高，還跑贏了上證指數、滬深300這些大盤指數，關鍵是，它的波動比股市小得多，股市上漲的時候它跟著喝湯，股市下跌的時候它自帶緩沖。

現在的情況是，股票性價比還不錯，增量資金又在持續往市場里沖，正好是發揮“固收+”產品優勢的順風期。

如果想要搭乘股市順風車賺點收益，又怕波動太大睡不著覺，那么中高波“固收+”就是一個不錯的選擇。

來看一組數據。

中泰證券回測了2017年以來的牛熊轉換，發現“固收+”有兩個規律：

第一，業績和波動掛鉤，牛市里，波動大的“固收+”，業績跑得更猛。

第二，資金其實很“識貨”，牛市里面，資金對波動也不那么敏感了，也更愛追那些業績好的中高波“固收+”。

也就是說，現在越來越多的錢流向股市，正是布局中高波“固收+”的好時機，既能在上漲行情中加多分享一些股市收益，又容易獲得增量資金的加持。

03

發現一只超能打的中高波“固收+”

中高波“固收+”怎么選？

最近還真的挖到一只性價比不錯的偏債混合型基金——招商安澤穩利（A類019698；C類019699）。

先看它的成績單：逆境里的韌性最有說服力。

這只基金是2023年11月成立的，時點不算理想，正好處于股市黎明前的至暗時刻，后來債市波動也挺大，但恰恰是這種“逆風局”，最能考驗基金經理的功力。

基金成立以來累計回報達到16.87%，年化收益9.39%，最大回撤為-4.91%，不僅在收益上跑贏了滬深300（期間累計回報14.68%）和偏債混合型基金指數（期間累計回報8.79%），在回撤控制上也表現得更加優秀。（數據來源：Wind，統計區間20231114~20250808）

數據來源：基金季報。業績比較基準為：中債綜合(全價)指數收益率*75%+滬深300指數收益率*20%+恒生綜合指數收益率(經估值匯率調整后)*5%

這也讓基金的持有體驗相當舒適，基金成立以來連續6個季度正收益，且每個季度都跑贏業績基準，說明過往基金經理創造超額收益的能力非常穩定、可持續。

基金經理是如何做到的？

招商安澤穩利采取的是雙基金經理制，讓專業的人守好專業的崗，實現“固收”和“+”的雙輪驅動。

固收部分：固收能手王娟娟掌舵，債券筑基。

在招商基金這家固收大廠中，王娟娟是有名的固收投資能手。18年投研經驗，超13年投資管理經驗，早年在保險公司做固收投研的經歷，讓她自帶絕對收益思維，擅于在可控風險下為組合獲取長期穩定的合理回報，是“固收+”產品中的堅實后盾。

她的操作邏輯很清晰：精選高等級信用債券，嚴控信用風險，并結合適當的利率波段操作，慢慢積累積累，為組合構筑堅實的地基。

權益部分：實力戰將滕越，多元化配置打開收益彈性。

權益部分的基金經理是滕越。16年的投研經驗、近9年公募管理經驗，從券商行業研究員起步的她，能力圈覆蓋機械、有色、鋼鐵等多個主流行業，同時對可轉債、固定收益類產品也很熟悉，這種全市場的投資視野，正是“固收+”投資最需要的。

招商安澤穩利的基金權益倉位在10~30%區間，基金經理會結合大類資產配置，通過配置股票（A股/港股）、可轉債、新股申購等，增加組合的收益彈性，創造超額收益。

復盤她的操作，會發現她有“三大打法”，剛好與當前的市場風格很搭。

1?? 市場節奏感強：左側布局+動態平衡

數據來源：Wind，截至20250630

對投資來說，低買高賣是理想狀態，但執行起來很難。滕越的做法是，以估值為錨，用倉位做調節。

2024年三季度，市場估值壓縮到極致，成交量低迷，滕越在季報里明確提出“增加左側布局”。

季報顯示，2024年二季度，基金的股票倉位才5.02%，年底就提高到了18.15%，今年二季度更接近30%的上限。這波底部的堅定加倉，讓基金穩穩抓住權益反彈的大機會。

不僅大趨勢抓得牢，滕越在倉位管理上也非常細致。她會根據市場、行業和個股的估值性價比情況，堅持“跌了買、漲了賣”的原則。

今年二季度市場急跌的時候，她果斷買入一批被錯殺的A股和H股。而到了二季度末H股漲多了，又減倉鎖定利潤。這些組合內持續的高低切換，也為基金慢慢積累了持續的超額收益。

2?? A+H的全局視角，不浪費任何低估的機會

相比傳統的“固收+”產品，招商安澤穩利另一個亮點就是，港股的配置思維很強。

在2024年三季報中，她就提到，“由于H股市場相對較為便宜，也增加了部分H股的消費、科技等行業的持倉”，當時港股配置占股票市值比就達到了42%。

后來這波中國資產全面重估的行情中，低估的港股成了沖鋒號，對港股的精準抄底，也成為招商安澤穩利超額收益的重要來源。

3?? 行業能力圈廣泛：成長與周期一網打盡

券商行業研究員的背景，讓滕越在股票組合的配置上更加積極進取。

她的持倉里既有有色金屬、化工、機械等周期股，也有軍工、TMT等成長股，在醫藥消費等領域出現低估機會的時候，也會出手進行布局，行業能力圈相當廣泛。

滕越的風格偏逆向，把估值風險和安全邊際放到比較重要的位置，尋找行業預期差的機會，左側布局。

這種思路與“固收+”的目標高度契合，不賭風口，追求的是持續積累市場中更確定的收益機會。

在研究招商安澤穩利的時候，我發現，滕越還有另一只管理了8年的代表作——招商信用增強（A類217023；C類007951）。

這只產品屬于中波“固收+”，權益倉位在0-20%之間，二季度末股票倉位為8.36%，更偏穩健。（數據來源：基金季報）

滕越從2017年7月管理至今，任職回報32.27%，年化回報為3.54%，長期表現非常穩定；近一年累計回報達到8.66%，最大回撤僅為-2.05%，持有體驗也很好。（數據來源：Wind，截至20250808）

更貼心的是，這只基金2023、2024年每年分紅4次，對需要現金流的投資者很友好。

兩只產品對比來看：招商安澤穩利波動稍高，彈性更大；招商信用增強更穩，適合更穩健的資金。

04

結語：長錢配置，更需要“穩中有進”的壓艙石

在市場上漲的時候，投資者往往容易忽略“風險”和“可持續性”。

但真正聰明的資產配置，是在行情好的時候，找到既能跟上節奏，又不會因為波動打亂計劃的品種。

對于長線資金來說，在當前可以更多關注中高波“固收+”，既能分享股市上漲的收益，又能作為配置里穩中有進的壓艙石。

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風險提示：投資有風險，入市需謹慎。以上觀點僅代表作者個人意見，不構成任何投資建議。