6年估值暴漲1650倍，晶泰科技港交所過聆訊，AI制藥前景幾何？

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制藥與AI組合來縮短藥物的研發(fā)進(jìn)程和成本：這就是晶泰科技們投入精力和金錢去追求的那種未來。

2024年5月26日，港交所官網(wǎng)顯示，深圳晶泰科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱：晶泰科技）通過港交所聆訊即將上市。

自2020年，AI制藥便掀起了全球的資本浪潮。斯坦福大學(xué)發(fā)布《人工智能指數(shù)》報(bào)告顯示，2020年投資于AI藥物研發(fā)領(lǐng)域公司和項(xiàng)目的資金增至138億美元，超過上一年同期的4.5倍以上。一級(jí)市場(chǎng)上，一旦打上AI制藥企業(yè)的標(biāo)簽，投資人便聞聲而至。

以晶型預(yù)測(cè)起家的晶泰科技在這波熱潮中，估值更是水漲船高，在2021年完成了4億美元的D輪融資，投后估值超130億元，6年時(shí)間公司估值暴漲1650倍。。投資人囊括了中外頂級(jí)的風(fēng)投和CVC，紅杉中國(guó)、軟銀愿景基金、谷歌、騰訊及中國(guó)人壽等機(jī)構(gòu)系數(shù)出場(chǎng)。

瘋狂數(shù)年后，AI制藥如何賺錢成為行業(yè)里難以回避的詰問。AI參與設(shè)計(jì)的臨床藥物，如Exscientia的癌癥候選藥物EXS-21546、BenevolentAI的局部泛Trk抑制劑等藥物遭遇潰敗，宣布停止研發(fā)。

“速度和成本是最容易展示的東西，尤其是在臨床前。然而增加藥物臨床的成功性，將不可避免的需要最長(zhǎng)的時(shí)間來驗(yàn)證。”BenevolentAI的聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席運(yùn)營(yíng)官Ivan Griffin表示。

資本情緒也從熱到冷，質(zhì)疑聲中，晶泰科技迎難而上，通過港交所聆訊。作為中國(guó)AI制藥界的門面擔(dān)當(dāng)，它成色如何？未來能承載多少期待？

01

AI制藥的星辰大海

AI在藥物發(fā)現(xiàn)中最重要的價(jià)值在于：節(jié)省藥物研發(fā)的時(shí)間和成本；增加藥物成功的可能性；發(fā)現(xiàn)藥物靶點(diǎn)和優(yōu)化治療劑的新穎性。

簡(jiǎn)而言之，就是優(yōu)化藥物研發(fā)的效率與質(zhì)量。

基于此，晶泰科技的業(yè)務(wù)主要來自藥物發(fā)現(xiàn)解決方案——從靶標(biāo)驗(yàn)證、苗頭化合物識(shí)別、先導(dǎo)化合物生成、先導(dǎo)化合物優(yōu)化至臨床前候選藥物推薦，涵蓋小分子、抗體、多肽、ADC及PROTAC等各種模態(tài)；智能自動(dòng)化解決方案（主要包括固態(tài)研發(fā)服務(wù)及自動(dòng)化化學(xué)合成服務(wù)），即固態(tài)研發(fā)服務(wù)專注于分析固態(tài)材料的物理和化學(xué)性質(zhì)，這是藥物和材料科學(xué)研發(fā)的關(guān)鍵。

去年億歐大健康發(fā)布《2023年藥物研發(fā)自動(dòng)化實(shí)驗(yàn)室行業(yè)發(fā)展報(bào)告》指出，自動(dòng)化實(shí)驗(yàn)室從第一代走到當(dāng)下第六代，每一代的發(fā)展均由社會(huì)各方面因素驅(qū)動(dòng)，其中節(jié)省藥物研發(fā)過程時(shí)間，提高實(shí)驗(yàn)效率、準(zhǔn)確度及成功率是貫穿自動(dòng)化實(shí)驗(yàn)室完整發(fā)展的價(jià)值驅(qū)動(dòng)主線。未來自動(dòng)化實(shí)驗(yàn)室旨在基于其功能和系統(tǒng)進(jìn)行微型化，并最終在不同場(chǎng)景中部署小型智能實(shí)驗(yàn)室。

從根本上而言，基于量子物理的計(jì)算方法構(gòu)成它們技術(shù)平臺(tái)的核心。這使它們能夠自始模擬藥物特性，迅速設(shè)計(jì)與發(fā)現(xiàn)有潛力的候選藥物，而無需首先積累實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)。

同時(shí)，計(jì)算產(chǎn)生的數(shù)據(jù)反過來有助于訓(xùn)練人工智能模型，以預(yù)測(cè)從原子、分子、晶體、生物靶標(biāo)到體外及體內(nèi)的各種復(fù)雜程度的關(guān)鍵特性。這些能力使晶泰科技能夠識(shí)別苗頭化合物、先導(dǎo)化合物，并最終確定適合藥物研發(fā)的候選化合物和晶體形式。

以上種種，使得AI制藥充滿誘惑力。要知道，過去幾十年里，藥品研發(fā)成本一直在增長(zhǎng)。2014年，美國(guó)塔夫茨藥物開發(fā)研究中心曾發(fā)布報(bào)告：一款新藥從研發(fā)至上市平均需要耗費(fèi)26億美元；2019年，IQVIA發(fā)布報(bào)告顯示，2018年全球新藥研發(fā)的成功率僅為11.4%。

居高不下的失敗率，節(jié)節(jié)攀升的研發(fā)成本，使得大批企業(yè)在有限的20%可成藥靶點(diǎn)上展開激烈的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。一旦AI制藥不再只停留在顯示器前玩著靶點(diǎn)和分子配對(duì)的游戲，而是切切實(shí)實(shí)幫藥企解決卡脖子問題，真正解決藥物研發(fā)的失敗率和成本問題，產(chǎn)業(yè)價(jià)值才會(huì)獲得實(shí)質(zhì)提升。

憑借出色的晶體結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)能力及與輝瑞的長(zhǎng)期合作，最終使晶泰科技能夠幫助縮短確認(rèn)用于Paxlovid開發(fā)及生產(chǎn)的最佳結(jié)晶藥物形式所需的時(shí)間，在全球抗擊新冠疫情的關(guān)鍵時(shí)刻成為全球首個(gè)獲得FDA批準(zhǔn)的COVID-19口服療法。

02

巨額虧損背后，商業(yè)模式怎么選？

回歸到商業(yè)來看，AI制藥企業(yè)要面臨一個(gè)靈魂拷問——如何掙錢？

2021年、2022年及2023年，晶泰科技的收入為6279.9萬元、1.33億元及1.74億元，年內(nèi)虧損高達(dá)21.37億元、14.39億元及19.06億元。

三年累虧超50億元，究其原因，則主要為巨額的研發(fā)開支以及可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)及其他金融負(fù)債。

“為了在競(jìng)爭(zhēng)中取得成功，我們必須保持成功地開展研發(fā)工作，升級(jí)和創(chuàng)新我們的技術(shù)，并改進(jìn)或開發(fā)新的解決方案及服務(wù)，所有此等工作均須領(lǐng)先于任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。”晶泰科技在招股書中坦誠(chéng)指出，其研發(fā)工作專注于多項(xiàng)技術(shù)，包括基于量子物理的計(jì)算、人工智能、高性能云計(jì)算及自動(dòng)化技術(shù)，他們一直大力投資于研發(fā)工作。

報(bào)告期內(nèi)，晶泰科技豪擲真金白銀，研發(fā)投入從2021年的2.14億元到2022年的3.59億元，再到2023年的4.8億元，分別占同年總經(jīng)營(yíng)開支的約52.4%、53.5%及49.8%。

在一個(gè)技術(shù)日新月異的行業(yè)里，持續(xù)專注研發(fā)投入及創(chuàng)新，帶來的效果也顯而易見。往績(jī)記錄期間，晶泰科技的總收入按66.7%的CAGR增長(zhǎng)，其中藥物發(fā)現(xiàn)解決方案收入按49.3%的CAGR增長(zhǎng)，而智能自動(dòng)化解決方案收入按92.3%的CAGR增長(zhǎng)。

不過面對(duì)未來增長(zhǎng)，晶泰科技在招股書中也有些憂慮，客戶的預(yù)算和研發(fā)需求、整體經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)對(duì)解決方案及服務(wù)的接受度、市場(chǎng)上具有競(jìng)爭(zhēng)力的差異化技術(shù)以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手施加的定價(jià)壓力等因素，使得增長(zhǎng)確定性打了一個(gè)大大的問號(hào)。

浙商證券研報(bào)曾分析稱，中國(guó)AI制藥市場(chǎng)的主要參與者有三類，互聯(lián)網(wǎng)公司、藥企、CRO在商業(yè)模式上主要分為AISaaS、AICRO和AIbiotech，即售賣軟件、服務(wù)和研發(fā)藥物。三種模式各有各明顯的缺陷：軟件服務(wù)客單價(jià)太低、杯水車薪；做CRO則依賴大客戶且周期長(zhǎng)；按照Biotech的路徑發(fā)展需要長(zhǎng)期持續(xù)的投入、難有短期造血能力。

怎么選，極為考驗(yàn)企業(yè)戰(zhàn)略。目前除了輝瑞，晶泰科技還與強(qiáng)生、德國(guó)默克集團(tuán)、正大天晴藥業(yè)、大熊制藥等世界領(lǐng)先的生物技術(shù)與制藥企業(yè)集團(tuán)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。報(bào)告期內(nèi)，其于2021年、2022年及2023年，分別有75名、120名及187名客戶，客戶留存率分別約為67.5%、51.4%及64.9%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

當(dāng)下，AI制藥正在進(jìn)入關(guān)鍵的價(jià)值驗(yàn)證期。晶泰科技能否在追捧和質(zhì)疑的割裂中走出一條黃金賽道，億歐大健康將持續(xù)關(guān)注。

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