海通國際張憶東：中國股市夏季或呈N型震蕩

（原標(biāo)題：夏日寒風(fēng)如期而至：從NACHO到通脹擔(dān)憂，海外股債雙殺——香江策論之?dāng)?shù)據(jù)周報（海通國際張憶東團(tuán)隊2026年5月17日））

5月6日海通國際夏季策略會上我們發(fā)布報告《夏日寒風(fēng) 方顯英雄本色》前瞻性提醒：

落實到今年夏天就是5-8月份，全球資本市場可能遇到多種不確定“寒風(fēng)”，特別是美聯(lián)儲政策分歧和博弈加劇，美債10年期收益率將在4%以上高位震蕩，有超預(yù)期向上風(fēng)險，如此正如“溫水煮青蛙”，夏季資本市場波動將加大。香港資金面整體寬松但階段性會受美國影響，而6-7月解禁高峰可能帶來擾動。

進(jìn)而預(yù)判：中國股市夏季或呈N型震蕩、一波三折，為秋季行情蓄勢。但是，大趨勢上，結(jié)構(gòu)性長牛格局未變，AI科技為代表硬核資產(chǎn)“長牛未央”仍是市場中長期主旋律。

投資建議：投資人需在這個夏季的短期波動中發(fā)掘長期的時代贏家——在“寒風(fēng)”中，硬核資產(chǎn)將展現(xiàn)英雄本色，應(yīng)立足長期以SMART框架聚焦安全資產(chǎn)、制造出海和硬科技高科技。

上周全球資本市場的夏日寒風(fēng)如期而至。

上周情緒觸及高位后，動量相對價值的回撤超過-2%閾值，NYSE凈新高首次轉(zhuǎn)負(fù)，市場廣度明顯收縮，納斯達(dá)克100機(jī)構(gòu)空頭進(jìn)一步增加。主動管理人倉位方面，NAAIM Exposure Index上周快速回落至77.34，顯示部分主動管理人已開始降低美股敞口。

投資者應(yīng)該進(jìn)一步警惕今年夏季的波動風(fēng)險。一方面，“夏日寒風(fēng)”（利空影響）未來1、2個月可能會持續(xù)升級，從現(xiàn)在交易NACHO交易（NACHO = Not A Chance Hormuz Opens）到交易通脹焦慮，最終將傳導(dǎo)到交易加息和流動性沖擊。傳導(dǎo)路徑：隨著海峽長期半封鎖/不正常成為新常態(tài)，高油價從短期沖擊→油價持續(xù)高位→美國5月通脹反彈→6月美聯(lián)儲繼續(xù)鷹派→6、7月美債10年期上行至4.5%–5%→全球科技牛市在這個夏季大波動大震蕩。

另一方面，當(dāng)前，全球科技牛市的綜合情緒指標(biāo)、集中度和擁擠度仍處高位。截至上周五，5月美股綜合情緒指標(biāo)升至+1.5σ，較4月進(jìn)一步上行，已處于2010年以來較高區(qū)間。估值層面，納斯達(dá)克100指數(shù)PS估值升至7.0，已超過10年均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差。

展望行情的節(jié)奏：調(diào)整大概率不會一蹴而就，后續(xù)會通過拉鋸和分化來釋放利空風(fēng)險。至少在美聯(lián)儲6月議息會議之前，海外股市可能會上演“下跌-反彈-拉鋸”，短期多空操作的勝率都不高。

重點數(shù)據(jù)更新：

上周五全球股債雙殺，全球股指普遍承壓，其中韓國KOSPI指數(shù)重挫6%。

受美國CPI、PPI雙雙超預(yù)期及中東局勢惡化推升通脹擔(dān)憂的影響，美聯(lián)儲12月加息預(yù)期已升至39%，導(dǎo)致全周10年期美債收益率大幅上升23.7bp至4.59%，30年期美債收益率上升18.2bp至5.12%，創(chuàng)近一年新高。

日本4月PPI同比超預(yù)期大增4.9%創(chuàng)近三年新高，帶動日本30年期國債收益率首破4%關(guān)口至4.08%。

上周布倫特原油周漲幅達(dá)8.1%至109.5美元/桶，WTI原油全周漲10.7%。而貴金屬價格承壓，倫金全周跌3.7%收于4539.4美元/盎司，倫銀周回落5.5%%至75.9美元/盎司。

A股：5/11-5/14兩融資金繼續(xù)加速凈流入803億元；寬基ETF延續(xù)大幅流出950億元，行業(yè)ETF延續(xù)凈流出275億元：證券、通信、創(chuàng)新藥、航空航天、消費(fèi)電子流入；機(jī)器人、半導(dǎo)體、化工、芯片、人工智能流出。

港股：南向資金上周轉(zhuǎn)為凈流入93億港元，其中騰訊凈流出12億港元，阿里凈流出擴(kuò)大至45億港元，中芯國際延續(xù)凈流入7億港元；行業(yè)層面（5/7-5/13），金融、能源加速流入，可選消費(fèi)、金屬流出，信息技術(shù)和通信服務(wù)分化。上周（5/7-5/13）港股外資轉(zhuǎn)為大幅凈流入168億港元，香港本地中介繼續(xù)凈流入35億港元。內(nèi)資港股通ETF延續(xù)凈流出24億元，其中創(chuàng)新藥繼續(xù)流入，金融、科技、消費(fèi)、紅利流出12億、28億、3億、2億元。上周港股市場解禁市值達(dá)75.7億港元，本周預(yù)計解禁52億港元。