全球債市“熊火”終于燒向股市！一文讀懂：最危險的博弈開始了？

財聯(lián)社5月18日訊（編輯 瀟湘）全球債券市場的拋售浪潮，在當前終于不幸成為了擋在股市多頭面前的“攔路虎”……

受科技股領(lǐng)跌影響，標普500指數(shù)上周五大幅下跌了逾1%。此前，全球債券市場拋售潮推動美國10年期國債收益率升至4.5%以上，日本30年期國債收益率首次突破4%，英國長期國債收益率則升至28年來的最高水平。與此同時，霍爾木茲海峽的持續(xù)封鎖，正再度推動油價攀升至每桶105美元以上。

過去幾個月來，投資者對中東局勢升級、通脹恐慌及供應(yīng)端中斷等潛在威脅一直不屑一顧——美股屢創(chuàng)歷史新高，企業(yè)信用利差持續(xù)收窄，散戶對AI概念股、數(shù)字資產(chǎn)等投機性交易的狂熱勢頭也毫無消退跡象。

然而過去一周，市場壓力開始驟然加劇。接連發(fā)布的美國通脹數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)“高燒”跡象，長期債券收益率不斷突破關(guān)鍵的整數(shù)關(guān)口，交易員們正緊鑼密鼓地對美聯(lián)儲“被迫加息而非降息”的潛在風險進行重新定價。

事實上，這一輪年內(nèi)股市的上漲行情，目前正維系在一個日益苛刻的“信念”之上：即便面對借貸成本居高不下、能源價格持續(xù)高企的局面，估值昂貴的資產(chǎn)仍能任性飆升。而眼下的懸念在于，上周五的下挫究竟只是一次短暫的震蕩，還是市場屢次推遲的更大規(guī)模重新定價潮的真正開端？

債市“熊熊大火”正燒向股市

摩根資產(chǎn)管理投資組合經(jīng)理Priya Misra表示，“10年期美債收益率突破4.5%這一心理關(guān)口，事實上已經(jīng)釋放出了危險信號，這不僅沖擊了債市，也危及到更廣泛的風險資產(chǎn)領(lǐng)域，隨著金融狀況不斷收緊，市場的焦慮焦點正從‘這是否只是通脹問題’，演變?yōu)椤@是否會引發(fā)滯脹’。”

值得注意的是，本輪債市的變化不僅在于美國國債收益率上升，更在于債券收益率在全球各市場同步飆升。

在英國，隨著市場為首相斯塔默面臨的領(lǐng)導權(quán)挑戰(zhàn)做準備，30年期國債收益率飆升約20個基點，突破5.8%，創(chuàng)1998年以來新高。英國國債的規(guī)模近年來已持續(xù)膨脹。日本30年期國債收益率上周也首次觸及4%，反映出市場對日本財政軌跡的擔憂重燃。德國、西班牙和澳大利亞的收益率也出現(xiàn)上漲。

面對這一慘烈局勢，七國集團的財長們正緊急準備將這場債市暴跌列入這周G7會議的討論議程。

目前，各國債券市場的驅(qū)動因素雖不相同，但威脅卻是一致的。

巴克萊歐洲股票策略主管Emmanuel Cau表示：“通脹卷土重來，給本已飽受重創(chuàng)的債券市場雪上加霜。”他指出，英國的政治危機推高了英國國債市場的風險溢價，且這種壓力“正在蔓延至更廣泛的發(fā)達國家債券市場”。

“債券收益率確實感覺已經(jīng)失控了，”法國興業(yè)銀行美洲區(qū)研究主管Subadra Rajappa在接受采訪時表示，“市場不僅是在試探美聯(lián)儲，也是在向美國國會發(fā)出警告。利率居高不下的時間越長，融資成本就越高。”

不少投資者還表示，關(guān)鍵在于，只要中東僵局繼續(xù)阻礙石油通過至關(guān)重要的霍爾木茲海峽的流動，債券承壓就會持續(xù)下去。

摩根大通資產(chǎn)管理公司投資組合經(jīng)理Priya Misra表示，“這種價格走勢令人擔憂，原因有二。一方面，全球長期利率都在上升，而這兩者往往會相互影響；另一方面，美聯(lián)儲加息的預(yù)期也逐漸成為市場關(guān)注的焦點。除非霍爾木茲海峽開放，否則利率區(qū)間將會進一步上升。”

債券收益率上升既提高了各國政府的借貸成本，也通過波及企業(yè)和消費者貸款成本，拖累了全球經(jīng)濟增長速度。

美聯(lián)儲理事巴爾上周四表示，在PPI增速創(chuàng)下2022年以來最快水平后，通脹已成為美國經(jīng)濟面臨的最大風險。交易員們預(yù)計，美聯(lián)儲在12月加息的可能性接近三分之二——即便是在特朗普欽點接替鮑威爾的凱文·沃什擔任美聯(lián)儲主席之后。

Threadneedle投資公司投資組合經(jīng)理Ed Al-Hussainy表示：“市場開始意識到美聯(lián)儲需要加大力度抑制通脹。”他指出，債券市場的拋售既反映了令人擔憂的通脹趨勢，也反映了經(jīng)濟過熱。他認為，市場可能需要“至少兩次加息才能稍作喘息”。

這一切都令投資者開始擔憂這可能會逆轉(zhuǎn)股市的上漲勢頭。加拿大皇家銀行資本市場的Lori Calvasina在報告中寫道，如果美國10年期國債收益率觸及5%——這一水平在歷史上曾導致股票市盈率被壓縮——那么對美股看漲的預(yù)期將面臨挑戰(zhàn)。

美股會跌入深淵還是短暫震蕩？

眾所周知，基準美債收益率的急劇攀升往往會對股票估值形成重壓，因為企業(yè)和消費者都將面臨更高的借貸融資成本。這不僅會拖累整體經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利前景，同時也會大幅提升債券資產(chǎn)的相對吸引力，從而分流股市資金。

在目前股市處于高位的情況下，情況可能尤其如此。據(jù)LSEG Datastream數(shù)據(jù)顯示，截至上周四，基準標普500指數(shù)的遠期市盈率已高達21.3倍。這一數(shù)字遠超該指數(shù)16倍的長期歷史平均水平，盡管由于近期全美企業(yè)盈利前景走強在一定程度上壓低了估值泡沫，使其仍低于去年10月觸及的23.5倍的高位水平。

“我堅信市場目前存在一種真切的恐慌，即通脹在未來可能會以某種形式根深蒂固地嵌入到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)之中，”顧問公司Chase Investment Counsel總裁Peter Tuz指出，“眼下根本看不到通脹有任何降溫的蛛絲馬跡，這絕非危言聳聽，如果這種勢頭延續(xù)下去，勢必會將大盤徹底拽入深淵。”

聯(lián)合創(chuàng)辦并掌管財富管理機構(gòu)TwinFocus、專為超高凈值家族打理資產(chǎn)的Paul Karger透露，現(xiàn)在每次與客戶會面，客戶都會拋出大量疑問，迫切想知道該如何理解之前股債市場走勢分歧的局面。

“無論是早餐、午餐還是晚餐會面，核心話題永遠離不開如何去理解這樣一個極度撕裂的市場前景，”Karger坦言，一方面是企業(yè)盈利在講述著樂觀的故事，另一方面則是原油價格和通脹陰霾正成為吞噬企業(yè)利潤的黑洞。

針對眼下的亂局，Karger對其管理的資產(chǎn)采取了所謂的“杠鈴”配置策略：一方面在現(xiàn)金、黃金及其他大宗商品上構(gòu)筑起龐大的超配防線，另一方面則繼續(xù)重倉持有引領(lǐng)市場的超大市值成長股。

一些資管經(jīng)理人指出，股票市場前段時間之所以能維持百折不撓的強勁勢頭，核心底牌依然在于企業(yè)盈利。美國上市企業(yè)交出的第一季度成績單顯著超越市場預(yù)期，凈利潤同比增速有望斬獲約28%的傲人增幅，這也將創(chuàng)下2021年底以來的最大季度增速。

此外，支撐股市居高不下的另一個核心心理，便是盤踞在投資者心頭、唯恐踏空的“錯失恐懼癥”（FOMO）。“只要還存在一絲可能——正如許多人一廂情愿認為的那樣——即霍爾木茲海峽的危機可能在短短幾周內(nèi)化險為夷，交易員們就絕不愿意輕易倒戈轉(zhuǎn)為長線看空，”T. Rowe Price資本市場策略師Tim Murray一針見血地指出。

然而，隨著債市拋售的不斷加劇，投資者正日益意識到這些風險，以及其對股票的潛在沖擊。

“股市并沒有為伊朗戰(zhàn)爭中霍爾木茲海峽長期關(guān)閉的‘極端’情景做好準備，”咨詢公司凱投宏觀首席經(jīng)濟顧問John Higgins在一份報告中向其客戶警告稱，“雖然國債市場正在對通脹風險進行定價，但股票市場并沒有針對長期關(guān)閉可能對支持利潤的增長所造成的損害進行同樣的定價。”

對多頭而言，目前的一個關(guān)鍵可能仍在于時間維度。有觀點認為，當前每個市場定價的都是不同的時間跨度。“油價和債券市場的走勢反映了短期供應(yīng)短缺，因此通脹將更加頑固，這一影響將持續(xù)三到六個月，”Federated Hermes股票副首席投資官Steve Chiavarone表示。“AI股票則反映了生產(chǎn)率的提高以及更中期的通縮環(huán)境，這一影響將持續(xù)一到三年。”

Chiavarone目前依然堅信，當前的盈利預(yù)期修正潮是他20年來見過的最強勁的，并表示股票比債券、現(xiàn)金甚至貴金屬更能對沖通脹。

而持懷疑態(tài)度的人其實并不否認這一點，但擔心這種局面終將難以維系。“這些主要資產(chǎn)類別各自傳遞著一致的信息，但它們講述的并非同一個故事，”Cetera Financial Group首席投資官Gene Goldman表示。“要么股市估值回落，要么債券市場必須重新評估美聯(lián)儲政策究竟需要多緊縮。”

總而言之，股票、信用債以及投機資產(chǎn)全部建立在同一個信念之上：即富有韌性的增長和盈利能夠跑贏日益增加的壓力。而當前不斷遭遇拋售的債券市場，正讓這一信念變得更加昂貴。