上海千億AI大模型企業(yè)，啟動A股IPO輔導(dǎo)

2026年5月29日，MiniMax正式啟動科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)，籌劃搭建A+H兩地上市平臺。MiniMax已于2026年1月9日登陸港交所主板上市，股票代碼0100.HK，發(fā)行價165港元/股。

MiniMax是一家全球化AI大模型機構(gòu)，由具備行業(yè)前瞻視野的工程師團隊創(chuàng)立，專注人工智能技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)，致力于實現(xiàn)可勝任各類人類智力任務(wù)的能力，涵蓋學(xué)習(xí)、推理、規(guī)劃以及多領(lǐng)域知識泛化應(yīng)用。

從行業(yè)地位來看，MiniMax位列全球大模型技術(shù)企業(yè)第十位，市場份額0.3%；以2024年模型業(yè)務(wù)收入口徑統(tǒng)計，MiniMax為全球第四大純賽道大模型技術(shù)機構(gòu)。

經(jīng)營業(yè)績方面，2023年至2025年，MiniMax營業(yè)收入分別為346萬美元、3.05億美元、7.90億美元；對應(yīng)年度虧損分別為2.69億美元、4.65億美元、18.72億美元。

收入結(jié)構(gòu)上，MiniMax兩大核心業(yè)務(wù)均實現(xiàn)高速增長。AI原生產(chǎn)品為MiniMax第一大收入來源，2025年實現(xiàn)收入5.31億美元，同比增長143.4%，占總收入比重67.2%。

開放平臺及其他AI企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)增速更高，2025年實現(xiàn)收入2.60億美元，同比增長197.8%，占總收入32.8%。

從收入?yún)^(qū)域結(jié)構(gòu)來看，2025年中國內(nèi)地市場實現(xiàn)收入2.14億美元，占總收入27.0%，較2024年30.2%的收入占比略有回落。

其他地區(qū)市場成為MiniMax收入增長核心驅(qū)動力，2025年實現(xiàn)收入5.77億美元，占總收入73.0%，較2024年提升3.2個百分點。

盈利水平方面，MiniMax毛利由2024年的370萬美元大幅增長437.2%，增至2025年的2.01億美元；毛利率由2024年的12.2%提升至2025年的25.4%，主要得益于模型與系統(tǒng)運行效率提升，以及算力基礎(chǔ)設(shè)施配置持續(xù)優(yōu)化。

2023年、2024年及2025年前九個月，MiniMax來自前五大客戶的收入分別為210萬美元、1340萬美元、1160萬美元，分別占對應(yīng)期間總收入的60.5%、44.1%及21.7%。

2023年、2024年及2025年前九個月，MiniMax向前五大供應(yīng)商采購金額分別為498萬美元、1490萬美元、1436萬美元，占對應(yīng)期間采購總額比例分別為63.0%、57.3%及62.5%。

全球發(fā)售完成后，在未行使發(fā)售量調(diào)整權(quán)及超額配股權(quán)的前提下，MiniMax已發(fā)行股本中，500萬股A類普通股及7410.25萬股B類普通股，主要由MiniMax Awakening、MiniMax Limited、Alpha EXP以及MiniMaxMatrix四家主體持有。

股權(quán)穿透顯示，MiniMax Awakening、MiniMax Limited均由閆俊杰通過 Local Linearity 全資擁有，MiniMaxMatrix同樣由閆俊杰通過該實體控制；Alpha EXP 由 Scaling EXP Limited 與 Local Linearity 分別持股99%、1%，Scaling EXP Limited 由閆俊杰設(shè)立的信托全資持有。

綜上，閆俊杰及相關(guān)關(guān)聯(lián)主體共同構(gòu)成MiniMax上市后的控股股東群體。

風(fēng)險層面，MiniMax首先面臨持續(xù)虧損與現(xiàn)金流壓力。報告期內(nèi)MiniMax持續(xù)錄得凈虧損、凈負(fù)債及經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出，截至2025年9月末仍存在流動凈負(fù)債，盈利及盈利可持續(xù)性存在不確定性。

受大模型訓(xùn)練相關(guān)第三方云服務(wù)投入增加影響，MiniMax經(jīng)營開支持續(xù)攀升，2022年至2024年經(jīng)營開支分別為1440萬美元、1.00億美元、2.90億美元；2022年、2023年、2024年及2024年前九個月、2025年前九個月，MiniMax凈虧損分別為7370萬美元、2.69億美元、4.65億美元、3.04億美元、5.12億美元。

MiniMax目前仍處于業(yè)務(wù)擴張周期，研發(fā)投入保持高位，短期內(nèi)仍大概率維持虧損狀態(tài)。隨著業(yè)務(wù)拓展、模型研發(fā)及市場投放持續(xù)加碼，MiniMax經(jīng)營開支、虧損規(guī)模、負(fù)債及現(xiàn)金流壓力或進一步擴大，若無法有效管控成本支出，將對MiniMax經(jīng)營運轉(zhuǎn)、業(yè)績表現(xiàn)及財務(wù)狀況形成不利影響。

其次存在高額研發(fā)投入與技術(shù)迭代風(fēng)險。MiniMax核心競爭力高度依賴長期大額研發(fā)投入，短期會對盈利及經(jīng)營現(xiàn)金流形成壓制，且研發(fā)產(chǎn)出存在不確定性。

2022年至2024年，MiniMax研發(fā)開支由1060萬美元增至1.89億美元；2024年前九個月、2025年前九個月研發(fā)開支分別為1.39億美元、1.80億美元，各期研發(fā)開支占當(dāng)期收入比例均處于高位。

人工智能行業(yè)技術(shù)迭代速度快，MiniMax仍需長期保持高強度研發(fā)投入，但研發(fā)活動天然具備不確定性，可能面臨核心人才流失、技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期、成果商業(yè)化落地受阻等問題。

同時行業(yè)新技術(shù)快速更迭，也可能導(dǎo)致MiniMax現(xiàn)有技術(shù)與產(chǎn)品競爭力弱化，難以覆蓋研發(fā)投入成本。

此外還存在業(yè)績增長不可持續(xù)風(fēng)險。MiniMax過往營收增長速度較快，但歷史高增長無法完全代表未來經(jīng)營表現(xiàn)。

MiniMax2022年無營業(yè)收入，2023年實現(xiàn)收入350萬美元，2024年增至3.05億美元，同比增幅達(dá)782.2%；2025年前九個月實現(xiàn)收入5.34億美元，遠(yuǎn)高于2024年同期的1950萬美元。

受宏觀環(huán)境、行業(yè)技術(shù)變革、高端人才供給、市場需求變化等因素影響，MiniMax后續(xù)營收增速存在放緩可能，若行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期或MiniMax業(yè)務(wù)戰(zhàn)略落地不及預(yù)期，整體經(jīng)營業(yè)績與財務(wù)狀況將受到?jīng)_擊。

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