為什么說AI下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)，在智能終端？

AI行業(yè)正在經(jīng)歷一次靜默的重心轉(zhuǎn)移。

最近一年多來，以語音為代表的對話式AI，正逐漸成為大模型落地的兵家必爭之地。

市場模型側(cè)，放棄Sora的OpenAI ，前段時(shí)間一口氣發(fā)布了語音推理、翻譯、轉(zhuǎn)寫三款語音模型，補(bǔ)全交互入口的短板。

市場也先后涌現(xiàn)出了硬件側(cè)的plaud、軟件側(cè)的typeless輸入法等紅極一時(shí)的硅谷新貴。

市場似乎正在悄然釋放一個(gè)信息：對話式AI，或許會成為最早一批跑通AI PMF（Product-Market Fit，完成商業(yè)閉環(huán)）的玩家。

近日，思必馳向上交所遞交招股書，有望成為智能終端對話式 AI 第一股。

這背后，一個(gè)被長期低估的事實(shí)正在浮出水面——如今AI競爭的焦點(diǎn)，正在從誰發(fā)了更多模型、刷了多少榜，轉(zhuǎn)向產(chǎn)品出貨量、方案落地深度，這些更實(shí)際的維度。

連續(xù)增長六年的AI公司

對此時(shí)的資本市場來說，智能終端對話式AI，的確是一個(gè)恰當(dāng)其時(shí)的好故事。

語音是人類最自然、最低成本、最高頻的交互方式，它的潛力，可以超越被屏幕限制的文字，覆蓋汽車、手表、耳機(jī)、家電乃至任何電子設(shè)備，成為萬物智能化的超級入口。

思必馳的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也很好地支持了這一點(diǎn)。

招股書顯示，2023 年至 2025 年，思必馳營業(yè)收入分別為 5.39 億元、6.01 億元和 6.88 億元，報(bào)告期內(nèi)連續(xù)增長；其中 2025 年收入同比增長約 14.47%，2023~2025 年收入復(fù)合增速約 12.94%。

與此同時(shí)，過去，AI 公司被詬病最多的，是研發(fā)投入大、營收不穩(wěn)定、持續(xù)虧損。但翻開思必馳的財(cái)報(bào)，可以看到另一個(gè)變化：虧損正在明顯收窄。2023 年至 2025 年，扣非歸母凈利潤分別為 -1.29 億元、-1.75 億元和 -0.84 億元。到 2025 年，虧損已經(jīng)較 2024 年顯著改善。

這里我們必須注意的是，剔除股份支付影響后，公司扣非歸母凈利潤從 2023 年的 -2.19 億元、2024 年的 -1.44 億元，進(jìn)一步收窄至 2025 年的 -4,825.60 萬元。

也就是說，這家公司仍處于高研發(fā)投入階段，但經(jīng)營杠桿已經(jīng)開始出現(xiàn)，屬于國內(nèi)少有的AI企業(yè)穩(wěn)定增收增利的公司。

增長來自何方？答案藏在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)里。

過去，交互式AI屬于定制化項(xiàng)目，毛利率高但規(guī)模有限，每拓展一個(gè)新客戶都要從零開始。

所以在早期階段，對話式 AI 公司的毛利率與盈利能力往往并不算亮眼。一方面，當(dāng)時(shí)的語音對話技術(shù)本身還停留在NLP（自然語言處理）時(shí)代，尚未與大模型深度融合；另一方面，終端算力的限制下，使得AI難以承接復(fù)雜交互。

但從2023年起，情況變了：隨著大模型本身的逐漸成熟，大模型智能體讓語音交互完成了從"命令識別"到"意圖理解與執(zhí)行"的進(jìn)化，說話本身變成了生產(chǎn)力。相比單純的工具，用戶更愿意為看得見的結(jié)果付費(fèi)。

讓思必馳快速承接起這次機(jī)遇的，是其早已推出DUI平臺。

招股書披露，思必馳的業(yè)務(wù)體系由“智能化定制中臺 DUI”與“垂域業(yè)務(wù)產(chǎn)品服務(wù)體系”組成，前者負(fù)責(zé)全鏈路大小模型的標(biāo)準(zhǔn)化封裝，以及端云協(xié)同、軟硬結(jié)合的智能定制和系統(tǒng)級協(xié)同優(yōu)化，后者則面向智慧出行、智慧辦公、智慧物聯(lián)三大垂直領(lǐng)域大規(guī)模交付產(chǎn)品與服務(wù)。

簡單說，DUI 平臺把原本一單一做的定制能力，拆解成可復(fù)用、可配置、可模塊化交付的產(chǎn)品能力。其底層，來自思必馳自研的對話基座大模型DFM，以及“1+N分布式智能體系統(tǒng)”。

其中，DFM是思必馳在2023年發(fā)布的對話基座大模型，也是江蘇省首個(gè)人工智能語言大模型。和通用型問答大模型不同，它更聚焦垂直場景里的任務(wù)執(zhí)行、工具調(diào)用和端側(cè)適配。

“1+N分布式智能體系統(tǒng)”則承擔(dān)的是調(diào)度角色：由一個(gè)中樞模型統(tǒng)一理解用戶意圖，再聯(lián)動多個(gè)垂域智能體完成協(xié)同任務(wù)。

簡單來說，DUI平臺統(tǒng)一了技術(shù)體系、加快了迭代速度，打通了云端內(nèi)容生成與終端任務(wù)執(zhí)行，讓對話式 AI 方案能更快落地商用。

這一變化直接反映在了財(cái)務(wù)質(zhì)量上。

2023 年至 2025 年，思必馳整體毛利率從 53.69% 提升到 57.81%，再提升到 63.24%。招股書顯示，公司一方面減少毛利率較低的集成類定制開發(fā)業(yè)務(wù)，另一方面加強(qiáng)自主品牌 AI 硬件產(chǎn)品研發(fā)與推廣，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推動毛利率整體上升。

這也是思必馳此時(shí)上市帶來的啟示——當(dāng)AI的估值邏輯從"模型參數(shù)"切換為"終端交付能力"，那批最懂終端的公司，反而能成為市場矚目的焦點(diǎn)。

做終端市場，比云端復(fù)雜得多

如果我們相信對話式AI背后的潛力是萬物智能化，那就必須接受一個(gè)現(xiàn)實(shí)——真實(shí)世界的AI，遠(yuǎn)比想象中復(fù)雜。

當(dāng)前市場存在一個(gè)結(jié)構(gòu)性矛盾：人們的目光總是過分聚焦于通用大模型公司，它們技術(shù)先進(jìn)、故事精彩。但離開手機(jī)電腦之后，在車載、家電、辦公、機(jī)器人等真實(shí)場景中，始終繞不開延遲、成本、隱私的三重瓶頸總被忽略。

另一方面，這些垂直場景對AI的需求真實(shí)且龐大，對企業(yè)的要求也更細(xì)碎：要克服弱網(wǎng)離線、環(huán)境降噪、場景碎片化，既需要基礎(chǔ)算法能力，又需要算法+硬件+端側(cè)部署的整合能力，還要具備跨場景的工程化與規(guī)模化復(fù)制能力。

這也正是思必馳最深的護(hù)城河。這家公司2008年起就在終端場景里摸爬滾打，構(gòu)建了從云端到終端的閉環(huán)，做到了端云協(xié)同、軟硬一體。在B端，穩(wěn)定出貨與完整方案交付的能力，遠(yuǎn)比單一模型參數(shù)重要得多。

一個(gè)典型的例子是追覓。掃地機(jī)工作時(shí)噪音可達(dá)70分貝，用戶站在兩米外喊話，環(huán)境噪聲疊加機(jī)器噪聲，傳統(tǒng)語音識別幾乎失效。

思必馳提供的方案讓掃地機(jī)在高噪環(huán)境下依然能聽懂“指哪掃哪”，徹底擺脫對手機(jī)APP的依賴。這一方案后來幾乎成為掃地機(jī)行業(yè)語音落地的標(biāo)準(zhǔn)解法。

還有在智慧辦公領(lǐng)域，思必馳推出的AI辦公本，內(nèi)置會議大模型，2025年已拿下彩屏辦公本單品全網(wǎng)銷售額第一；智能吸頂麥等產(chǎn)品進(jìn)入華為、阿里、北京大學(xué)、新加坡國立大學(xué)等海內(nèi)外數(shù)千家政企單位及百余所高校。

更難啃的是汽車。前裝市場意味著要滿足車廠的嚴(yán)格測試標(biāo)準(zhǔn)、漫長的適配周期、高可靠性的交付要求；后裝則要面對各種極端的非標(biāo)準(zhǔn)環(huán)境。這是一條hard模式的路。

但思必馳已經(jīng)跑出了規(guī)模。招股書披露，截至報(bào)告期末，公司賦能比亞迪、梅賽德斯奔馳、上汽集團(tuán)、吉利集團(tuán)等車企在內(nèi)的客戶車型近 300 款，累計(jì)“上車”超過 2,500 萬輛。

根據(jù)蓋世汽車研究院數(shù)據(jù)，以國內(nèi)整車終端銷售為統(tǒng)計(jì)口徑，2025 年公司車載語音裝機(jī)量市占率達(dá) 22%，位居行業(yè)第二，較 2023 年的 6.8%提升超過 15 個(gè)百分點(diǎn)。

這些數(shù)字背后，是用十幾年時(shí)間燒出來的終端經(jīng)驗(yàn)。他們不是今天才起跑——而是懂端側(cè)、懂場景、懂怎么把AI變成生意的那一批人。

平臺化才是技術(shù)復(fù)用的正解

過去兩年時(shí)間里，對話式AI產(chǎn)品能夠被廣泛關(guān)注，其優(yōu)勢在于能快速跑通PMF，但硬件產(chǎn)品常常面臨“一代版本一代神”的焦慮。

尤其，對企業(yè)來說，如果長期只掌握產(chǎn)業(yè)鏈某一環(huán)節(jié)，宿命必定是在市場飽和后逐漸喪失競爭力。

2017 年前后，許多 AI 公司都依賴項(xiàng)目制、定制化收入，項(xiàng)目定制類業(yè)務(wù)占比普遍在50%以上。項(xiàng)目來時(shí)增長很快，項(xiàng)目結(jié)束后收入又容易波動。單一大客戶、單一爆款、單一硬件形態(tài)，都很難構(gòu)成長期復(fù)利。

思必馳早一步想通了這一點(diǎn)。

它不僅在端云協(xié)同與軟硬一體上將能力做深，更在2023年，在原有DUI平臺基礎(chǔ)上，打造了DUI2.0，實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模個(gè)性化定制與批量產(chǎn)出爆款的能力。

簡單來說，這個(gè)模式的真正價(jià)值在于跨場景的能力復(fù)用：為汽車開發(fā)的降噪算法，可以低成本遷移到掃地機(jī)場景；智慧辦公場景鍛煉出的聽得準(zhǔn)、能總結(jié)、會執(zhí)行的能力，對智能座艙同樣有價(jià)值。

這意味著，思必馳既能滿足客戶個(gè)性化的需求，又能保持較高的毛利率。

財(cái)務(wù)結(jié)果也印證了這一點(diǎn)。智慧出行領(lǐng)域，軟件產(chǎn)品及授權(quán)業(yè)務(wù)毛利率近三年穩(wěn)定在 99%左右；智慧物聯(lián)領(lǐng)域，軟件產(chǎn)品及授權(quán)最近毛利率也維持在 92%以上。高毛利的軟件授權(quán)，正在成為公司長期盈利能力的重要基礎(chǔ)。

而當(dāng)一家AI公司的估值邏輯從單點(diǎn)技術(shù)溢價(jià)、單一硬件爆款轉(zhuǎn)向平臺復(fù)利效應(yīng)，其天花板將完全不可同日而語。

端側(cè)AI的黃金時(shí)代，才剛剛開始

早在2007年，思必馳成立于劍橋。如今，經(jīng)過十九年的行業(yè)深耕，時(shí)代已把它塑造成一家能快速奔跑的“重資產(chǎn)"AI公司。

但今天再討論它時(shí)，行業(yè)的語境已經(jīng)完全不同。

現(xiàn)在，對話式AI從一個(gè)單點(diǎn)技術(shù)賽道，躍升為AI應(yīng)用層與終端層之間的核心入口。而占住這個(gè)入口的玩家，最有可能吃到三波增長：

第一，終端智能化升級帶來的存量替代與新增需求。 汽車、家電、耳機(jī)、手表、家電，每一類設(shè)備的語音交互滲透率都在快速提升。

第二，從硬件一次性銷售轉(zhuǎn)向持續(xù)性服務(wù)收入。 轉(zhuǎn)寫、總結(jié)、Agent、行業(yè)技能訂閱，這些結(jié)果導(dǎo)向的軟收入毛利率遠(yuǎn)高于硬件，且具備極強(qiáng)的用戶粘性。

第三，深度進(jìn)入供應(yīng)鏈體系后形成的高替換成本。 當(dāng)思必馳的軟硬件交付體系成為車企、家電、辦公設(shè)備廠商的核心供應(yīng)商，其替換成本高到讓任何挑戰(zhàn)者望而卻步。

而隨著AI技術(shù)從云上走向終端、交互層和交付層，它所產(chǎn)生的，是比所謂的超級應(yīng)用更有潛力也更有確定性的價(jià)值。

在此過程中，那些真的懂端側(cè)、懂場景、懂怎么把AI變成生意的AI公司，恰恰是這輪AI浪潮里，最稀缺的存在。

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