四川
一則涉及高達18.2億元的重磅授權公告，并未給智翔金泰（SH688443）的股價帶來提振。5月29日，公司股價開盤即震蕩走低，盤中最大跌幅超過9%，截至收盤報26.80元，單日下跌9.18%，總市值回落至約98.27億元。而在前一日晚間，公司剛剛宣布與復星醫藥控股子公司藥友制藥就核心管線GR1803達成大中華區獨家授權合作。
兩筆授權累計超70億元，GR1803完成全球布局
根據協議，該授權交易首付款及里程碑款總金額至高人民幣18.2億元，其中包括3億元首付款、2.5億元的上市里程碑付款、累計不超過5000萬元的技術轉移里程碑付款、累計不超過12.2億元的基于凈銷售額的里程碑付款，以及根據GR1803注射液在許可區域的銷售情況，公司可獲得基于凈銷售額的高單數至低雙位數百分比（或根據調減機制）的銷售分成。
加之2025年6月，智翔金泰已將大中華區以外的全球權益授予美國Cullinan Therapeutics，交易總額最高7.12億美元，其中包含2000萬美元首付款。至此，GR1803的全球權益已完成分區域授權，兩筆交易的潛在里程碑總價值折合人民幣超過70億元。
GR1803目前處于NDA（新藥上市申請）審評階段，首發適應證為復發/難治性多發性骨髓瘤。該產品屬于BCMA/CD3雙抗，采用非對稱親和力設計，其BCMA親和力高于CD3兩個數量級，理論上可在維持T細胞殺傷活性的同時降低非特異性激活風險。
目前全球范圍內同靶點已上市產品包括強生的Tecvayli和輝瑞的Elrexfio，2025年全球市場規模合計約11.39億美元。值得注意的是，上述兩款產品已在中國附條件獲批，這意味著GR1803未來上市后將直面已獲批產品的競爭。此外，康諾亞、岸邁生物、正大天晴等國內企業的同類管線也已進入后期臨床階段，競爭格局日趨激烈。
從交易結構觀察，兩筆授權均采用了典型的中早期資產License-out（對外授權）框架。首付款比例不高，國內交易約占總金額的16.5%，海外交易約占2.8%，主要價值以后續里程碑和銷售分成形式兌現。這種結構對買方而言降低了早期風險，對賣方而言則考驗其臨床推進和監管溝通能力。
去年產品銷售收入近億元，但虧損擴大
市場對這筆交易的冷淡反應，與智翔金泰當前的基本面狀況密切相關。根據公司2025年年報，全年實現總營收2.31億元，同比增長666.66%。其中產品銷售收入9820萬元，來自已上市的賽立奇單抗；技術授權收入1.33億元，來自Cullinan首付款確認。歸母凈利潤虧損5.36億元，較2024年虧損7.97億元收窄32.82%。虧損收窄的主要原因是營收基數放大，而非費用端顯著優化——2025年研發費用4.73億元，銷售費用2.43億元，兩項合計7.16億元，仍遠超營收規模。
進入2026年，情況并未出現明顯好轉。一季報顯示，公司實現營收6724.67萬元，同比增長233.63%。但同期銷售費用和研發費用持續走高，導致歸母凈利潤虧損1.49億元，同比虧損額反而擴大了23.76%。這意味著，公司自身尚未形成穩定的造血能力，對BD（商務拓展）授權收入的依賴程度較高。
現金方面，截至2025年末，公司貨幣資金為15.38億元，較年初的20.35億元下降約24%。經營性現金流凈額為-3.38億元，2024年為-5.75億元。結合與復星交易中即將收到的3億元首付款，短期流動性壓力可控。但賽立奇單抗2025年銷售不足億元的現狀，表明公司自我造血能力仍然偏弱。
研發投入繼續保持高強度。2025年研發費用為4.73億元，同比下降22.46%，主要系上一年度存在股權激勵費用影響。研發投入占營收比重高達204.93%，在A股生物科技公司中處于極高水平。近三年累計研發投入超過17億元。
從市場情緒看，“利好出盡”往往是部分投資者在消息兌現后的操作邏輯。在公告發布前，市場對GR1803的授權已有一定預期。智翔金泰在公告中也提示了相關風險，稱協議中約定的里程碑付款實際到賬金額可能因產品審評進度、獲批時間等存在不確定性。GR1803的上市申請目前仍處于審評階段，產品的商業化前景存在變數。
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