拆解智元：一臺機器人，三份收入，一張資本網

一家成立三年的具身智能創業公司，在機器人還沒有成熟商業化應用時，單季度營收10億元，它是如何做到的？

文｜《財經》研究員 唐敏安 黃思韻 記者 劉以秦

編輯｜劉以秦

投資人張明（化名）2024年見到智元機器人創始人鄧泰華時，智元的年收入約6000萬元，對方告訴他，智元2025年的營收能達到10億元。他完全不相信，甚至覺得有些可笑，“沒什么人用機器人”。但他覺得哪怕只完成了十分之一，做到1億元年收入，也是一家值得投資的公司。

鄧泰華兌現了承諾，他在今年4月表示智元2025年營收10.5億元。張明了解的情況是，2026年，智元的目標是年收入40億元，2026年一季度，智元收入已經超過10億元。另一家具身智能領域第一梯隊的公司宇樹科技今年一季度營收約4.2億元。

智元創新（上海）科技股份有限公司成立于2023年2月，是一家通用AI機器人公司。在這個行業里，智元的速度驚人。因春晚爆火的宇樹成立十多年做到十幾億元年收入。智元做到這個成績，用了不到三年。

幾乎所有接受《財經》采訪的智元相關人士都提到，智元是一家擅長資本運作的公司。能在機器人還未成熟商業應用時就做到可觀收入，主要是通過資本運作建立生態網絡，網絡里的每一環既是合作伙伴，也是客戶，又是銷售渠道，且環環相扣。這個生態網絡還在擴張。

在智元的生態里，一臺機器人可以變成幾份收入。賣機器人給合作伙伴賺一筆錢，機器人到數采廠，采集出來的數據賣出去可以賺一筆錢，合作伙伴把機器人放到租賃平臺，租給城市合伙人可以賺一筆錢。

具身智能是近兩年來最熱門的創業融資方向之一，據36氪具身萬象統計，今年前三個月，中國具身智能領域共融資超過200億元，到4月，這個數字變成了550億元，已經超過2025年全年。

高熱度的融資催生了一批新興獨角獸公司和準上市公司，智元是其中的代表。智元股東稱，該公司最新估值超200億元，計劃今年港股上市。“智元模式”已經成為業內不少公司學習、模仿的對象。

《財經》采訪了70余位與智元相關的人士，包括智元員工、子公司、股東、合資公司、供應鏈、合作伙伴、代理商等，試圖拆解“智元模式”：一家創業公司如何拉起一張復雜的利益網絡，讓所有參與其中的人都深信自己是獲益方。在熱門行業里有一家這樣的頭部公司，意味著什么？

生態環環相扣

智元通過資本、供應鏈、政府合作、孵化子公司等方式，鋪開一張生態網絡，讓生態中的每一環都能拿到參與具身智能浪潮的新機會，智元也因此拿到更多訂單和收入

智元生態合作伙伴，拍攝/唐敏安

智元早期因創始人之一是B站百大UP主“稚暉君”而獲得關注。“稚暉君”原名彭志輝，曾于2020年加入“華為天才少年計劃”，從事昇騰AI芯片和算法研究。

智元的實際控制人是鄧泰華，他是智元的創始人、董事長兼CEO（首席執行官）。鄧泰華曾是華為副總裁、3C產品線總裁，曾在華為主導鯤鵬處理器與昇騰AI芯片生態建設，2022年離開華為前，鄧泰華已在不顯示級別的高層序列。

許多投資人認為，智元從一開始的打法就“完全不像一個初創公司，更像華為”，特點包括“內部賽馬、生態布局、銷售導向、對員工及時高額激勵”等。而智元的高管中有過半數來自華為。

一位智元投資人告訴《財經》，鄧泰華在融資早期就提到了“生態”的概念。“這與很多創業者不同，他們總是專注于某個工具、某項技術、某一產品，我覺得生態價值更大，”他說，“它讓各方都有能參與的機會。”

智元生態鏈的核心層是供應鏈，這里聚集了大量上市公司，過去兩年，不少制造業上市公司都因具身概念而股價上漲。對標蘋果公司的“果鏈”，鄧泰華稱，智元也要有A鏈。

張明記得，智元最早量產的一批機器人很容易壞，但有一家公司把這批機器人買走了。

2025年8月，智元宣布獲該公司數千萬元訂單，該批機器人部署于該公司工廠，用于周轉箱拆碼垛、搬運等場景。合作公布當日，該公司股價漲幅11.18%。

據公開信息，該公司不僅是這筆訂單的出資方，還是智元的供應商，為智元提供核心零部件的研發、生產、制造服務。

對智元而言，供應鏈廠商不僅是為智元生產機器人的上游，還是智元銷售機器人的下游。

智元與供應商之間的買賣關系可以分為三層：第一層是采購關系，智元采購供應商的核心零部件、模組、整機組裝服務等；供應商被授權為智元的代理商，有權購買智元的機器人并銷售。

第二層是合作關系，智元與供應商共同建立合資公司、數采中心、研發實驗室，雙方共同研發機器人核心零部件。

第三層是資本關系，供應商持有智元及其子公司、合資基金的股份，智元也會成為部分供應商的投資方。

生態中的參與方被智元稱為“伙伴”，“伙伴優先”曾是華為的制勝之道。2025年8月，鄧泰華在智元首屆合作伙伴大會上定下目標，要從過去的直銷轉為伙伴優先。2026年智元大會上，鄧泰華提到，目前智元在全球有四百多家商業合作伙伴，“在伙伴的支持下，我們出貨量和收入都實現了快速增長。營收從成立第一年的30萬元，到第二年的6000多萬元，再到去年（2025年）突破了10億元。每年實現20倍的增長。今年的目標會再進一步實現數倍的增長。2027年要跨越100億的營收。”

智元生態覆蓋了從上游供應鏈（代工、零部件）到機器人研發、數據，再到末端的銷售、租賃。據工商信息，智元與數十家上市公司、政府產業基金成立了至少30家合資公司，部分合資公司下面還有與機器人相關的子公司。

這些合資公司、子公司、股權投資公司之間關聯復雜。

目前機器人的主要采購方是政府和國資。《財經》綜合現有已公布的政府項目信息梳理發現，智元直接或間接中標國資背景項目的數量有十余個，其中多個項目金額在千萬元以上。其商業化落地有兩個特點，一是與地方國資及產業鏈相關方成立合資公司，二是在多地建設具身智能數據采集中心。

2025年7月，智元中標了珠海智匯元啟科技有限公司的“珠海具身智能應用創新中心數采及展演機器人采購項目”，金額1273.6萬元。

智匯元啟是智元與當地國資等共同成立的合資公司，智元持有它30%的股份，而持股40%的當地國資控股公司是智元的股東。

類似模式不只一例。

2024年12月，臥龍電機旗下子公司希爾機器人與智元簽署場景應用合作協議，根據臥龍投資者問答，雙方將在具身智能技術、柔性制造解決方案場景拓展等方面展開合作。

2025年3月15日，智元通過增資擴股形式對希爾機器人進行戰略注資，持股3.9%。5天后，臥龍成為智元戰略股東。

2025年6月，智元與紹興上虞地方國資、浙江希爾機器人共同成立浙江杭紹具身智能科技創新有限公司。其中，上虞國資持股40%，智元持股30%。

成立后不久，智元與浙江希爾機器人聯合中標了紹興市上虞江科數智產業發展有限公司發布的“工業數據采集智能終端項目”，中標金額2474萬元。

作為傳統電機制造企業，臥龍電機的歷史市值基本在150億元到200億元之間波動。而從2024年底至2025年1月，市值從約220億元漲至約360億元。一家券商稱，“與智元合作”為臥龍電機五年來最強估值抬升的催化之一。

智元還陸續成立了五家子公司：智鼎機器人、擎天租、覓蜂、臨界點、酷拓，分別做掃地機器人、租賃平臺、數據平臺、靈巧手和機器狗。再加上緯新材，六家公司共同構成了智元生態的另一層核心圈，由智元五位高管擔任負責人。

一位投資人告訴《財經》，由于智元已經進入上市流程，不在一級市場繼續融資了，其分拆子公司的方式可以開放股權，引入更多融資。不過目前來看，這些子公司同樣“門檻不低”，外部資金仍較難進入。

臨界點僅成立136天便完成四輪融資，估值突破10億美元。

一位智元投資人也投資了臨界點，他認為智元子公司里，臨界點最有價值，而這個價值是市場決定的。“一臺機器人配兩只手，50%的滲透率就已經非常可觀了，況且靈巧手的場景還不止在人形機器人上”。

他認為更巧妙的是臨界點的商業模式，“無論是哪家靈巧手供應商給智元供貨，都要通過臨界點做，臨界點不僅能賺到錢，還在過程中積累了市面上各種相關技術”，靈巧手的技術復雜，他說，現在做好靈巧手的難度不低于機器人本體。

彭志輝在今年5月群訪時表示，智元和子公司都不缺錢，他們更看重自我造血和商業化能力的提升，子公司各自也有發展的訴求，能夠更專注解決特定場景的問題，實現更快的商業化落地，進一步促進它們和母公司一樣形成商業閉環。

相比專注于產品的機器人公司，投資人認為智元的野心更大，偏向全面布局。“它什么都想做，投資人天然會更喜歡這種不會被時代拋棄的公司”。

資本觸角四面延伸

收購科創板上市公司上緯新材，是智元資本運作中的關鍵一環。智元投資人認為，這個動作意味著智元在資本運作上的思維與能力都遠超其他初創公司

智元成立不到半年估值就超過10億美元，成為全球最快躋身獨角獸的具身智能創業公司。截至目前，智元已經完成了10輪融資，最新估值超過200億元，投資方超過50家，囊括了財務資本、產業資本和政府基金。

智元與資本相關的敘事中，最引人關注的是收購科創板上市公司上緯新材。

2025年7月，科創板新材料公司上緯新材披露，智元機器人將至少收購上緯新材63.6%的股份。7月9日復牌后，上緯新材連續九個交易日一字板漲停，累計漲幅超400%。此后兩個月，上緯新材股價一路上漲，從7月的每股約7元漲至超過130元，市值上漲超17倍。2025年11月，上緯新材發布人形機器人產品預告海報，宣布開展機器人業務。

當時不少人猜測智元是通過收購實現借殼上市，智元多次公開表示，未來三年內，不存在借殼上市的計劃。

張明所在的機構也拿到了上緯新材的股份，他透露，智元希望股東幫助上緯新材銷售其機器人，“我知道另外一個股東買了，后續怎么處理無所謂，反正從股價上已經賺回來了”。

彭志輝擔任上緯新材董事長。今年1月，彭志輝在B站發布了關于上緯新材機器人產品的宣傳視頻，引發監管介入核查，上海證監局、上交所對上緯新材發出監管問詢函。

監管問詢函聚焦于發展戰略是否重大轉向、公司獨立性如何保障、是否構成同業競爭以及“全球首個”宣傳是否合規這四大核心問題。監管指出包括彭志輝在內的多名董事會成員仍在關聯方智元擔任職務。

上緯新材解釋稱，雙方已形成清晰的業務劃分：公司正在開發面向家庭場景應用的消費級機器人，而智元機器人則致力于研發工商業通用AI機器人，以此規避同業競爭風險。上緯新材最新公告稱，智元是公司間接股東之一，公司在人員、資產、業務、機構、財務等方面與智元保持獨立，在不構成重大不利影響的實質同業競爭情況下與智元各自獨立開展業務。彭志輝不參與具體研發工作

除了收購上緯新材，智元還在持續對外投資。

在過去一年半里，智元聯合高瓴創投、慕華科創分別成立了共青城慕智合創創業投資合伙企業（有限合伙）和上海瓴智新創創業投資合伙企業（有限合伙），孵化了20家初創企業。鄧泰華稱，智元還將與更多伙伴成立產業基金（CVC）。今年5月，智元聯合紅杉中國、高瓴創投、未來資產、上實資本共同推出了“香港具身智能創新創業投資計劃”。

一位智元早期接觸過的創業者告訴《財經》，智元通常是作為發起股東接觸注冊資本或估值在5000萬元以內的創業公司，“智元最早的基金盤子體量不大，在4000萬元左右，單筆投資不超過500萬元”。

通過投資初創企業，智元獲得了高額回報，一位投資人稱之為“智元品牌一輸入，公司一年融三輪”。鄧泰華曾公開表示，20家被投企業的平均年化估值增長了17倍。

智元基金的一位出資方告訴《財經》，他了解過智元基金的投資策略，總結就是“盡量覆蓋機器人相關領域”，500萬元投資一個項目不需要做太多決策，很快就能打錢。他提到，智元投資藍點（機器人力控感知技術企業）時，是因為聽說另一家具身智能獨角獸銀河通用要投，“萬一藍點以后做出成果，和銀河通用綁定了，智元怎么辦？”

一位智元投資人認為智元不是一個創新驅動的公司，而是商業模式驅動的。生態鋪開后，如果行業里出現了好的方案，智元能第一時間跟進。供應商不供貨給智元，就少了很大一塊銷量。

《財經》獲悉，大部分智元的投資方和生態合作伙伴們，或多或少都采購了智元機器人。隨著智元生態越來越大，智元的訂單也越來越多。

在2025年智元合作伙伴大會上，鄧泰華算了這樣一筆賬：由于具身機器人早期研發投入大，只有用足夠大的銷售規模來攤薄單位研發成本，利潤才是可持續的，且在規模的加持下會快速增加。

“規模是王道”，鄧泰華說。規模之下，量產至關重要。

量產難題

作為一家機器人公司，通過生態拿到訂單后，繞不開量產、交付的難題。智元把生態的理念也貫徹到了量產環節

2024年，智元忙著量產。2024年8月，智元團隊“手搓”出了10臺樣機。同月，智元合伙人姜青松對外表示，智元已經具備量產能力，預計在這年出貨200臺雙足機器人、100臺輪式機器人，他同時表示，智元收到的訂單已經超過這個數字。

2024年8月后，智元開始小批量（一批幾十臺）交付機器人，這個階段，智元高管接受采訪時提到，其中有一臺“用了一個多月還沒壞”，“是一個巨大的飛躍”。

智元的機器人產品線是遠征、精靈、靈犀三條。

2024年9月，智元的量產工作需要更快推進，因為他們接了一筆200臺精靈機器人的訂單，客戶要求三個月后交貨，客戶的數采廠要在12月投產。智元判斷自己很難交付這筆訂單。

為了如期交付，智元開始尋找整機代工廠。一位智元供應鏈人士說，“當時智元問了很多家代工廠，都不愿意接”。一家位于蘇州的工廠接下了這個訂單，該工廠的人士告訴《財經》，他們曾經接過更急的單子，以為很容易，沒想到量產機器人這么難。

多位智元供應鏈人士稱，實驗室里攢出來的機器人沒辦法量產，實驗室版本可以不計成本，而量產一定要考慮成本。

目前具身智能還沒有工業準入標準，所有機器都是在反復調試中完成。“零部件差幾毫米就要重新開模，而且很多問題不是換個零件就行了，還要做整體設計上的調整，”上述人士說。

如果生產的是一個不成熟的產品，良率很低，“10臺機器人里可能連2臺能用的都沒有”。

2025年1月，智元發布了量產1000臺的消息。多位接近智元的人士告訴《財經》，智元曾在2024年接到一個大單，在交付第一批機器人后，對方要求退貨，因為“用不了”。

對于供應鏈工廠來說，要實現機器人量產，意味著它們需要建新的產線，招聘新的團隊，并面臨不確定的投入周期。這對于薄利潤的制造業公司來說壓力很大。但它們想加入智元生態，或者說，它們想盡快參與到具身浪潮中。

智元的多家供應商告訴《財經》，在簽訂框架協議時，智元會與供應商約定一個最低比例份額，即智元承諾把該產品線的訂單按照約定比例份額給這家工廠完成。同時簽署的還有戰略合作協議和委托代理合同，供應商獲得智元授權買賣機器人的資格。

一方面，智元作為標桿客戶，能帶來更多具身客戶。另一方面，無論是提供產品、服務，還是共同研發、合作開發，能力和經驗都是可以復用的。它們希望，特斯拉擎天柱機器人進入量產環節后，有相關經驗利于進入其供應鏈。

也有供應商擔心，自己試錯出的成果會不會被智元拿走。一家零部件廠商聽說智元要自研、自產硬件，但他轉念一想，“智元要做的東西這么多，還有精力嗎？”

智元的供應鏈不僅是提供零部件和代工，它們還承擔著驗證機器人能否在工業場景應用的作用。

《財經》詢問多家與智元達成工業場景開發落地合作的供應商，智元的機器人是否已經“上崗”，得到的回復均為正在概念驗證階段，小部分場景已經跑通，但未在產線部署。也有供應商稱，因合作剛達成不久，共同研發尚未開始。

一家供應商稱，在目前的概念驗證階段，具身機器人在一些特定場景的準確率可以達到90%，“對于工業場景而言，90%等于0，誤差至少得是千分之幾或者萬分之幾。”一家公募基金的產業分析師也告訴《財經》，具身機器人進入工業場景的標準是“6個9”（99.9999%），目前達不到。

即使如此，依然有企業愿意花重金購買智元機器人。

一位智元高級別員工告訴《財經》，有一家A股上市公司為獲得智元某款機型的整機代工資格，曾花過億元買下智元數百臺機器人，旗下子公司皆與智元達成不同形式的戰略合作。

其中一家子公司在合作官宣后數月上市，據其IPO招股書顯示，本次募資用途包含前沿技術如具身智能核心零部件的研發與商業化、智能制造升級。該公司多份面向投資者的公開文件顯示，為應對主營業務所面臨的多重挑戰，公司擬將自身在主營業務上的能力加速拓展至新興智能體產業鏈，打造“第二增長曲線”。

具身智能帶來新的敘事，生態位很關鍵。

一家智元供應商告訴《財經》，目前他們主業只做手機的零部件生產，但這個行業里最賺錢的企業是做整機組裝的，比如立訊精密和富士康。舊賽道的空間有限，“現在做機器人的整機代工，就有機會成為下一個立訊、富士康”。

多位智元供應鏈人士提到，選擇成為智元的供應商，與宇樹供應鏈封閉不無關系。“春晚最先火起來的是宇樹，但是都不知道供應鏈是哪幾家，也進不去” 。

在智元機器人張江數據采集中心，數據采集員在家用、零售、工業等場景采集數據，

拍攝/黃思韻

制造業公司通過與智元合作，拿到了進入具身領域的入場券。智元將生產制造剝離，成為一家輕資產的公司。

與此同時，智元生態還在延伸。

智元賬本

在機器人領域，政府和國資是目前最大的客戶，它們需要更確定的回報。智元給出了一套“能夠算清經濟賬”的方案

張明說，去年智元10億元營收里，有不少政府客戶。某二線城市政府國資人士肖祺（化名）向《財經》透露，他們和智元建立了初步合作，買了約500臺智元機器人，花了近2億元。

政府花錢買機器人，是希望能帶來更大的收益。擎天租和覓蜂兩家智元子公司在一定程度上承擔著“幫助機器人變現”的商業閉環角色，這也成為打動地方政府為智元機器人買單的籌碼之一。

肖祺所在地方國資買來的機器人，委托給“擎天租”進行租賃。其中，擎天租收取20%委托服務費，剩余80%租金流回國資賬上。

在數據采集上，肖祺所在地方國資出資購買上百臺智元機器人，租給數據采集運營商來運營，采集到的數據賣給覓蜂。

肖祺在2025年底接觸到智元。那時，擎天租還沒有成立，智元的人員已經拿著相關方案，坐到了地方官員的談判桌前。

宇樹上春晚火了的這一年，很多機器人公司都找上門來，想要“讓政府掏錢買機器人”，但是他們都沒法說清楚應用場景。

在智元之前，銀河通用曾試圖向肖祺所在的地方政府推銷單價約50萬元的“銀河倉”。但當被問及由誰負責日常運營、資金何時能回本時，對方無法給出清晰的落地方案。

智元是特別的一家。比起單賣硬件，他們給地方政府交出了一套“能夠算清經濟賬”的方案。

擎天租成立于2025年12月，由智元和二次開發商飛闊科技一起創辦。2025年10月，智元成為飛闊科技的投資方。智元投資人稱，一開始飛闊是和宇樹談合作，“談到一半被姜青松挖走了”。

讓肖祺所在國資和智元這筆交易推進的，還有股權收益。

智元向地方國資開放了其子公司的早期股權投資份額，甚至智元后續赴港上市的基石基金參與權。在擎天租估值持續推高的過程中，肖祺所在的地方國資已經獲得了賬面的投資回報率。現在，擎天租成立不到半年，估值達70億元。

從地方投資的角度考慮，地方會更愿意投可以帶來產業生態公司的合作伙伴。和其他機器人公司相比，智元會開放股權給上下游企業，對上下游企業掌控力度較牢，更容易帶動或轉移上下游產業鏈，這也是打動地方國資的一點。

肖祺所在地方國資與智元合作的前提，一是智元在本地注冊法人主體成立子公司，確保采購訂單的開票和稅收留在當地；二是智元承諾給肖祺所在政府在三年內帶來20億元的產值。肖祺表示，這個程度處于中等水平，以智元現階段的體量和出貨規模來看，完成相關產值目標壓力不大。

肖祺每天接觸很多項目。很多公司向他爭取，投5000萬元給他們帶來5億元產值。還有一些公司，投5000萬元只能承諾帶來8000萬元的產值，他覺得這類性價比太低。

目前，智元已經在其地方零部件供應商建生產線，數采中心也開始運營。

肖祺預期2年-3年完成資本回收。以擎天租為例，智元告訴他，機器人租賃12個月能回本。肖祺不認可，隨著市場上產品變多，單臺租金可能會從8000元跌到4000元，他們把投資回報周期拉長到18個月。

至于數采這邊，肖祺所在國資把智元機器人以一臺7萬-8萬元的年租金價格租給運營商，年租金約為設備采購成本的10%。

從地方政府的視角來看，建設數采中心的核心目的并非通過收取租金來賺取行業利潤，而是為了做產業培育。

當前具身智能的困境之一是缺數據。在現實世界里，真實使用機器人的場景還未出現。這變成一種“雞生蛋，蛋生雞”的問題，沒有足夠的數據難以優化模型，而缺乏優化的模型又難以激勵客戶提供數據。因此，也誕生出“數采中心”，即專門給機器人采集數據的地方。

數采中心的建設是近兩年各地政府的熱門。在“十五五”國家政策導向下，各地都設立專項基金扶持具身智能產業，并加大數采中心建設。《財經》統計，截至目前，中國已建成和擬建的具身智能數采中心有86個，分布在北京、上海、廣州、深圳、武漢、杭州、成都在內的多個城市，其中智元機器人參與的有17個。

誰來買單

智元將生態鋪得越來越大，分擔風險的環節就越來越多

通過擎天租模式，加入智元生態圈的不只是產業合作方、投資人和地方政府，他們購買機器人，成為資產方，放到租賃平臺上，還需要繼續尋找下一個環節的客戶。

這些人被智元稱為“城市合伙人”。當機器人租給城市合伙人后，資產方便已經實現主要收益。一位資產方告訴《財經》，城市合伙人支付的租金中，八成歸資產方所有，擎天租抽取約兩成作為委托服務費用。

今年2月，擎天租啟動全國城市合伙人戰略。第一次的招商大會，就吸引了從事建筑業的陳寧（化名）。

陳寧新成立公司，成為擎天租首批金牌城市合伙人，需向擎天租繳納保證金和租金，每個季度交20多萬元。他簽了五個季度的合同，預計投入100多萬元。

在這個環節里，一臺機器人能帶來兩份收入。一份是智元賣掉機器人的收入，一份是智元機器人放到租賃市場的委托服務費，即城市合伙人的入局費用分成。在城市合伙人這側，擎天租還開設商學院，收取培訓費用，一個四天賦能訓練營費用為19800元。

陳寧可以77折拿到成本價。他原本計劃去發展二級代理商，沒想到自己變成了擎天租的“執行騎手” 。所有談下的租賃訂單都要走平臺，他負責把機器人送到駐場，現場操控機器人表演。

擎天租城市合伙人白皮書資料上的解釋是：當累計支付的租賃費用達到設備原值時，設備歸合伙人所有，合伙人可自行處置設備。設備原值以租賃合同簽訂時的標準價為準。

“可以簡單理解為分期付款”，擎天租CEO李一言在接受《財經》在內的群訪中表示，他們給城市合伙人提供了單月幾千元、1萬元的租賃選擇，分攤到十幾個月。在他看來，擎天租用這樣的租賃方式把門檻降到最低，普通人想參與具身行業的選擇非常有限，為數不多的機會就在擎天租上。

陳寧感覺到了壓力。擎天租會要求合伙人先成立公司，以公司名義和它簽約，先有倉儲才能去接單，這帶來一定的庫存和資金壓力。

陳寧交滿5個季度費用后，就能獲得機器人的所有權，要么自己賣出去，要么將機器人折舊賣回給擎天租，或者以后續市場價用來抵下一個周期的合同部分金額。這期間存在設備貶值風險。考慮到機器人更新迭代速度很快，陳寧表示，一旦新型號推出，舊型號就會迅速貶值，處置難度大。

當市場上沒有太多實際需求時，陳寧們能找到的客戶大多是同一批——要么做歌舞表演的租賃市場，要么做高校教研和數據采集。一開始，陳寧希望租給教研團隊和數采中心，后來發現這是智元這種本機廠的生意，門檻太高，做不來。

陳寧到現在也算不清楚賬。擎天租給出的信息顯示，收益向合伙人傾斜，投資回報周期中位數約為6個月。陳寧根據自身經營情況測算，一年都沒法回本。

2025年9月，王天天（化名）注冊公司，與智元簽約成為一級代理商。目前他的公司營收數千萬元，在智元代理商中排名前列。

剛拿到智元機器人時，王天天一度覺得這門生意有些荒誕，剛出廠的機器人極不穩定，“天天壞，隨時還有可能摔倒躺平”。

他承認，做智元的代理商就是承擔智元賣貨的風險。

智元一級代理商晴姐最近也發愁，機器人賣不出去。一級代理商的業績目標是3000萬元，她一次性打款，拿了數百臺機器人，2個月過去了，只賣出5臺，其中有兩臺還是掃地機器人。

智元告訴她，一個二級代理拿貨要求300萬，發展10個二級代理就回本了。但晴姐發現，二級代理商很難發展，因為手里有貨的人都在卷價格。即使智元對發展二三級代理有統一指導價，但是在觀望的代理商能從租賃市場或者其他代理商手上買到更便宜的機器人，“我們現在賣機器人幾乎就是成本價，甚至有的公司在虧本賣”。

陳寧依然保持樂觀。他認為，現在全國很多城市仍處于空白階段，而機器人行業在快速擴張。“上海已經開始機器人遛機器狗了。現在不進場，以后就更難了。”

擎天租被反復描述為普通人以最低門檻參與機器人新風口的故事。

4月17日，在擎天租分論壇現場，姜青松和多位城市合伙人表示：“只要我們前行，我們不想讓任何人掉隊，大家不能同時富裕，我們就一起一步步地富裕。”現場隨即響起掌聲。

坐在臺下的，多數是準備成為第二批城市合伙人的意向加盟者。按照規則，參會前，他們需要先繳納5000元意向金，活動結束后再退款，要提前交錢的理由是，想來參加的人太多了。

擎天租計劃今年將城市合伙人總數擴充到1500位，進軍3800個區縣市，這比共享單車覆蓋的縣城還多。

《財經》拿到的擎天租招商資料顯示，目前擎天租月租賃訂單量超過3000單。

科技創新公司的快與慢

資本驅動、技術驅動、產品驅動、商業模式驅動，都是企業的常見模式，健康發展的行業需要多樣性

李凡（化名）今年開始具身創業，他梳理市面上的具身智能公司時，將智元單獨歸為一類公司，“大部分具身公司都有自己的技術點，而智元是商業化和資本化驅動”。

他對智元觀感復雜。技術背景出身的他，更推崇以技術為導向的公司，但又不得不承認智元的實力全面——作為同行，他要去采購機器人相關的產品和服務時，在智元可以“一站式買齊”。

快速鋪開的生態，讓智元能夠覆蓋盡可能多的機器人相關環節，“如果有其他公司在某個技術點上有突破，智元可以快速跟進，其他公司又沒有智元這么完備的產業鏈，哪怕技術做出來了，商業化上也可能很快被智元超過”。

李凡羨慕智元的融資能力，他去見投資人時，對方會關注他們的商業化成績，他知道自己學不來智元那一套模式，他發現有不少體量更大的創業公司在學習智元，“大家就是一邊看不起，一邊眼紅”。

他同時認為，行業里需要有這樣的頭部公司，才能持續拿到高額融資，“很多投不進這些頭部公司的投資人會選擇我們，如果連智元他們都拿不到錢了，那說明行業徹底冷了，我們會更慘”。另一位具身創業者也認同這一觀點，但他認為，智元這套綁定上下游的生態打法能讓他活得很好，但是對于整個行業的貢獻，可能和他的體量不太匹配。

多位接近智元的投資人也表達了類似的觀感。張明在和其他投資人介紹智元模式時，經常被質疑，他反問，英偉達投資OpenAI，OpenAI再花錢去買英偉達的卡，“怎么不質疑這個呢？”他理解智元模式確實有風險，在非市場化的資金消耗完了之后，就必須賺真實應用場景的錢，如果到那個時候機器人還無法大規模應用，行業會進入寒冬。

投資人劉云（化名）同意機器人距離“通用”還很遠，打動她的是鄧泰華“清楚知道智元想要占據怎樣的生態位，以及通往這一位置的方式方法”，智元“在場景不成熟的時候就讓客戶變成了自己的客戶”。鄧泰華在一次券商機構交流中也提到，智元有生態伙伴模式，商業化思維超出一些同行兩三年。

學習智元模式的具身智能公司越來越多。肖祺所在國資和智元達成合作后，銀河通用拿著和智元幾乎一模一樣的方案過來重新談。

多家供應商提到，很多機器人公司也拿著類似智元的生態伙伴模式尋求合作，但他們大都不再接受用機器人換業務的要求。“智元談得早，頭部供應鏈都合作得差不多了，”智元供應鏈人士說，“我們現在不缺業務。”

另一家智元供應商也明白，機器人距離真正進廠干活還很遠。“這種情況下，誰的單子多，我就跟誰合作”。企查查上，這家供應商與智元的合資公司又新添了兩家異地子公司，目前是該供應商百分之百控股。“后續可能會有其他資金進來，現在還在談”，該供應商稱，這兩條異地產線也都是給智元做代工，也會參與進其他智元與當地合作的項目中。

一位投資了多家具身創業公司的機構合伙人告訴《財經》，作為投資人，他們也很難分辨一家創業公司到底是做事的還是講故事的，收入到底是真實的還是“造”出來的。

不過，她能確定的是，如果是資本驅動的公司，會持續通過資本運作來創造收入，不會成為做事的公司，“因為那樣太慢了”。