新汽車圈，上汽拿到多少入場券了？

文丨郭小興 編輯丨百進(jìn)

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1100字）

【正經(jīng)社“汽車淘汰賽”觀察之53】

截至5月20日，上汽集團(tuán)近期已連收8根陰線。回看始于2025年8月的此輪調(diào)整，K線的下行，顯得十分陡峭，區(qū)間跌幅接近40%，市值蒸發(fā)超900億元。

曾經(jīng)的A股整車一哥，在傳統(tǒng)汽車與新勢力的賽跑中，正經(jīng)歷最殘酷的估值絞殺。

市場主流判斷是：短期經(jīng)營難現(xiàn)拐點(diǎn)，估值仍有下探壓力。

這背后，是基本面三條利空線的集中釋放。

1、業(yè)績增長乏力。2026年一季度，營收1404.18億元，同比下滑0.31%；歸母凈利潤30.26億元，同比微增0.09%；扣非凈利潤27.76億元，同比減少2.6%。主業(yè)盈利已經(jīng)實(shí)質(zhì)性下滑。傳統(tǒng)燃油車基本盤持續(xù)萎縮，新能源業(yè)務(wù)尚未貢獻(xiàn)足夠利潤。

2、回款能力變差。2025年，應(yīng)收賬款高達(dá)820.53億元，同比增長17.78%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，從2024年的40.36天增至2026年一季度的50.87天，回款周期整整拉長了10天。經(jīng)銷商庫存高企，對渠道的議價(jià)能力大幅削弱，現(xiàn)金流質(zhì)量持續(xù)承壓。

3、核心合資品牌受沖擊。上汽大眾1-4月累計(jì)銷量22.99萬輛，同比下滑25.99%，4月單月銷量同比大跌51.53%。上汽通用五菱的銷量，1–4月同比下降約為14%，4月單月同比下降約為30.80%。

不過，話說回來，上汽集團(tuán)真的什么都沒做嗎？顯然不是。

正經(jīng)社分析師注意到，1-4月，上汽自主品牌銷量91萬輛，同比增長6.9%，占集團(tuán)總銷量的69.9%，較去年同期提升了5.5個(gè)百分點(diǎn)。4月整車銷售32.8萬輛，連續(xù)第四個(gè)月位居中國車企銷量榜首。

更值得關(guān)注的是新能源滲透和出海增速。1-4月，海外市場累計(jì)銷售45.9萬輛，同比大漲50.2%。MG品牌憑借出海戰(zhàn)略在歐洲賣出30萬輛，海外高溢價(jià)成為自主板塊少有的現(xiàn)金牛。

技術(shù)量產(chǎn)的齒輪確實(shí)已經(jīng)轉(zhuǎn)動，只是從技術(shù)突破到利潤兌現(xiàn)，中間還有一條艱苦的道路。

最真實(shí)的殘酷場景是：自主品牌的銷量上升，沒能完全對沖合資板塊利潤斷崖式下滑。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，上汽集團(tuán)目前真正的兩難在于：

合資板塊的利潤主力已經(jīng)乏力，自主品牌的利潤新軍卻還沒完全接上。新舊動能交替之際，財(cái)務(wù)上必然會出現(xiàn)一段斷層期。資本市場的耐心卻不會無限延長，股價(jià)的陡峭下行，正是市場對這段斷層期定價(jià)的某種反應(yīng)。

回到最初的問題：新汽車時(shí)代，上汽拿了幾張入場券？

第一張是自主品牌崛起的門票。自主銷量占比近七成已成既定事實(shí)，從合資驅(qū)動到自主驅(qū)動的結(jié)構(gòu)切換已經(jīng)完成基本框架。這場切換來得雖晚，但總算來了。

第二張是新能源與智能化技術(shù)的進(jìn)場券。十多年來超過1500億元的研發(fā)投入沒有打水漂，半固態(tài)電池、AI原生汽車架構(gòu)、線控底盤等高壁壘技術(shù)正在逐步量產(chǎn)裝車。

第三張是出海的全球門票。海外銷量年增50%以上，MG在歐洲立住了品牌，這條通路是最具長期價(jià)值的差異化優(yōu)勢。

但也必須承認(rèn)，最核心的門票——盈利能力的持續(xù)恢復(fù)，還沒有完整拿到。

可以說，上汽集團(tuán)已經(jīng)拿到了幾張入場券，但離坐穩(wěn)牌桌，還有很長一段路要走。【《正經(jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對|然然

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